助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化問題的思考

□原新芳

一、助學(xué)貸款制度運(yùn)行問題及分析

（一）助學(xué)貸款制度運(yùn)行問題

隨著我國高等教育改革的不斷深化，高校開始并軌收費(fèi)已有十幾年的時(shí)間。如今高校收費(fèi)水平呈現(xiàn)直線拉升的趨勢，大學(xué)生的年人均收費(fèi)已高達(dá)5000元左右，甚至部分高校的研究生年人均學(xué)費(fèi)超過了10000元。但是我國居民目前的經(jīng)濟(jì)承受能力無法滿足這樣高額的收費(fèi)支出。在這樣的背景下，為幫助高校的貧困學(xué)生順利完成學(xué)業(yè)，我國啟動(dòng)了助學(xué)貸款制度，助學(xué)貸款制度實(shí)施20年來，取得了引人矚目的成績，為廣大學(xué)習(xí)提供了資金保證。

但是，在助學(xué)貸款逐步開展和運(yùn)行過程中，也暴露出很多矛盾和問題。一是違約率較高。助學(xué)貸款進(jìn)入還貸期后，違約問題凸現(xiàn)，成為普遍現(xiàn)象。二是銀行綜合成本高。由于缺乏相應(yīng)專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對違約學(xué)生貸款金額的追討很困難。現(xiàn)行助學(xué)貸款是政策性目標(biāo)下的一種商業(yè)性手段運(yùn)作，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和贏利考慮，導(dǎo)致全國范圍內(nèi)出現(xiàn)大面積的停貸現(xiàn)象。結(jié)果是商業(yè)銀行惜貸，國家的大量貼息資金閑置。

（二）助學(xué)貸款存在問題分析

1.供給角度分析

授信銀行為助學(xué)貸款的供給方。對供給方來說，一方面，我國高等教育貸款主要還是商業(yè)性信用貸款，與銀行其他的信貸經(jīng)濟(jì)行為一樣，具有一般金融業(yè)務(wù)的共性。但是，高等教育貸款沒有直接的質(zhì)押物，債務(wù)人是以其人力資本為抵押來獲取貸款，學(xué)生的信用是助學(xué)貸款業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，因此不同于其他貸款行為。另一方面，債務(wù)人畢業(yè)后，就業(yè)存在不確定性，使銀行難以掌握其確切行蹤，由此帶來的到期貸款歸還和催收工作將耗費(fèi)高額的經(jīng)濟(jì)、人力等管理成本。助學(xué)貸款業(yè)務(wù)量越大，成本越高，風(fēng)險(xiǎn)也越大。由于信息不對稱與信用失范使銀行的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)大于預(yù)期可獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益，因而導(dǎo)致銀行產(chǎn)生“惜貸”現(xiàn)象。

2.需求角度分析

大學(xué)生（債務(wù)人）為助學(xué)貸款的需求方。國家實(shí)施教育貸款的目的是全面資助高校經(jīng)濟(jì)困難的在校學(xué)生。這部分學(xué)生的家庭經(jīng)濟(jì)原本并不寬裕，所以也是未來經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)較重、還貸壓力最大的群體。為確保貸款回收率，商業(yè)銀行發(fā)放貸款時(shí)會(huì)盡可能選擇那些經(jīng)濟(jì)狀況較好、還貸壓力小的大學(xué)生。商業(yè)銀行的這種逆向選擇的行為，直接結(jié)果是導(dǎo)致最需要貸款的學(xué)生卻沒有得到資助，財(cái)政貼息的優(yōu)惠貸款反而流向經(jīng)濟(jì)狀況相對較好的大學(xué)生。這種結(jié)果顯然有悖于國家助學(xué)貸款的初衷。

二、助學(xué)貸款方式創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化

（一）資產(chǎn)證券化優(yōu)勢分析

資產(chǎn)證券化是一種新型的融資工具和融資方式，是近二十年發(fā)展最為迅速的金融工具之一，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著的影響。

資產(chǎn)證券化可以增加股東財(cái)富和債權(quán)人財(cái)富。Hugh Thomas曾經(jīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，在其樣本中，一筆證券化交易能為股東帶來平均大約5%的超額回報(bào)。而且目前，資產(chǎn)證券化在未來收益證券化、整體企業(yè)證券化和風(fēng)險(xiǎn)證券化方面已經(jīng)有新的探索及成果，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了傳統(tǒng)“資產(chǎn)”的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化可以使投資者的風(fēng)險(xiǎn)大大減弱。Modigliani指出：“資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新浪潮，其真正意義并不在于發(fā)行證券本身，而在于這種金融工具徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，在借款人與貸款人之間架起了更有效的融資渠道。它將傳統(tǒng)的由借款人、金融中介機(jī)構(gòu)、儲蓄者的信用鏈條，延長為一個(gè)由儲蓄者、借款人、中介機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和眾多中小投資者組成的更長的信用鏈?！?/p>

（二）助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢分析

助學(xué)貸款證券化，是指特設(shè)金融機(jī)構(gòu)SPV(Special Purpose Vehicle)集中由商業(yè)銀行發(fā)放的助學(xué)貸款，將貸款者定期償還給銀行的現(xiàn)金流(即本金和利息)進(jìn)行組合包裝后，作為標(biāo)的發(fā)行資產(chǎn)支持證券的融資活動(dòng)。

第一，通過助學(xué)貸款證券化，將貸款轉(zhuǎn)化為了證券投資，從而將銀行集中承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移給了眾多的投資者，使銀行規(guī)避和分散了風(fēng)險(xiǎn)，也顯示了金融創(chuàng)新的優(yōu)勢。

第二，助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行開展助學(xué)貸款業(yè)務(wù)的主動(dòng)性和積極性。銀行將助學(xué)貸款形成的資產(chǎn)出售，信貸資產(chǎn)變現(xiàn)，從而有機(jī)會(huì)形成相對原資產(chǎn)收益更高的新資產(chǎn)，最終能夠在權(quán)益/負(fù)債杠桿不變的情況下改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，謀求更高的收益。同時(shí)，銀行獲得了穩(wěn)定的投資渠道，擴(kuò)大了助學(xué)貸款的規(guī)模，吸納了更多的社會(huì)資金。這樣，對商業(yè)銀行而言，有利于提高開展助學(xué)貸款業(yè)務(wù)的主動(dòng)性和積極性；對社會(huì)而言，使更多的高校大學(xué)生不會(huì)因?yàn)樨毨ФW(xué)。因此，助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化的實(shí)施對于我國教育事業(yè)和未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都會(huì)起到重要的推動(dòng)作用。

第三，證券市場進(jìn)一步提高了助學(xué)貸款證券的流動(dòng)性，在最終投資者之間形成一個(gè)統(tǒng)一的交易市場，吸引更多最終投資者參加，為助學(xué)貸款證券化的最終投資者提供變現(xiàn)便利。

（三）助學(xué)貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)分析

信用風(fēng)險(xiǎn)作為一種最古老的金融風(fēng)險(xiǎn)，貸款發(fā)放、債券投資及衍生金融工具交易等金融活動(dòng)中普遍存在。

按照信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)所處的不同階段，可以將其分為兩類：一類是發(fā)生在助學(xué)貸款發(fā)放階段的信用風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)可分為貸款發(fā)放前“逆向選擇”風(fēng)險(xiǎn)和貸款發(fā)放后“道德風(fēng)險(xiǎn)”。對于作為放貸對象的學(xué)生，銀行無法準(zhǔn)確地了解貸款學(xué)生的個(gè)人資信狀況，從而缺乏有效的貸前審查和評估機(jī)制，因此只能放棄對貸款者貸前篩選。受社會(huì)經(jīng)濟(jì)形勢、就業(yè)形勢等影響，學(xué)生的未來收入再分配具有不確定性，在還貸年限內(nèi)，學(xué)生還貸壓力大，導(dǎo)致違約率高、還貸率低。另一類是發(fā)生在證券化階段的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)存在于證券發(fā)起、證券信用評級、證券擔(dān)保、證券服務(wù)過程中。

三、我國助學(xué)貸款證券化的運(yùn)作思路

助學(xué)貸款證券化問題研究是高等教育融資領(lǐng)域的金融創(chuàng)新。結(jié)合我國金融業(yè)現(xiàn)狀，其運(yùn)作方式可以進(jìn)行如下考慮。

（一）助學(xué)貸款證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度，助學(xué)貸款證券化具有其他助學(xué)貸款方式無法比擬的優(yōu)勢。

通過非證券化的助學(xué)貸款債權(quán)的直接轉(zhuǎn)讓，無論是否有金融中介的參與，都能夠保證銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，使貸款的創(chuàng)造者或持有人獲得資金進(jìn)行新的投資，這有利于調(diào)動(dòng)銀行向大學(xué)生發(fā)放助學(xué)貸款的積極性。但是這種交易方式并不能夠?qū)①J款面臨的風(fēng)險(xiǎn)分散化，而只是轉(zhuǎn)移貸款風(fēng)險(xiǎn)，即貸款風(fēng)險(xiǎn)由銀行向轉(zhuǎn)讓者轉(zhuǎn)移。在這種直接交易運(yùn)作方式下，助學(xué)貸款的市場效率不高，很難進(jìn)一步發(fā)展。

通過助學(xué)貸款證券化而發(fā)行的證券，則是以多個(gè)或一組助學(xué)貸款所組成的貸款合約，投資者購買的證券只是這個(gè)貸款合約的一部分。這就像投資者購買股份有限公司所發(fā)行的股票一樣，投資者不過是購買公司股份中的一部分，持有助學(xué)貸款證券也容易再轉(zhuǎn)讓出去。從而將傳統(tǒng)的由借款人、金融中介機(jī)構(gòu)、儲蓄者的信用鏈條，延長為一個(gè)由儲蓄者、借款人、中介機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)和眾多中小投資者組成的更長的信用鏈，投資者所冒的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大減弱。

（二）助學(xué)貸款證券化的流程設(shè)計(jì)

總的說來，基本結(jié)構(gòu)包括貸款學(xué)生、發(fā)起人(銀行)、發(fā)行人(SPV)和證券投資者。通過助學(xué)貸款證券化的流程設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)助學(xué)貸款在融資體系中的資金循環(huán)。

第一，助學(xué)貸款的發(fā)放銀行作為發(fā)起人，將學(xué)生貸款出售給發(fā)行人(SPV)。

第二，發(fā)行人(SPV)以該資產(chǎn)池為依托，以未來現(xiàn)金流的預(yù)測情況，將獲得的助學(xué)貸款按期限和利率進(jìn)行分類后細(xì)分為標(biāo)準(zhǔn)化合約：相同期限、利率與面值的助學(xué)貸款證券。接著，金融中介與證券交易商簽訂契約，由券商代銷或包銷助學(xué)貸款證券。

第三，各經(jīng)辦銀行作為服務(wù)商向貸款學(xué)生收取到期的貸款并將收到的款項(xiàng)支付給發(fā)行人(SPV)，由發(fā)行人(SPV)向投資者支付本息。

綜上所述，助學(xué)貸款證券化在解決學(xué)生學(xué)費(fèi)籌集難題上具有重要性、迫切性和不可替代性，確實(shí)是可以拓寬助學(xué)貸款資金籌措渠道、擴(kuò)大助學(xué)貸款發(fā)放總量、解決發(fā)放銀行的惜貸問題和助學(xué)貸款供需失衡的最佳途徑。但我國實(shí)施助學(xué)貸款證券化還有很多困難。加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的理論研究，推動(dòng)資產(chǎn)證券化實(shí)踐，積極探索中國實(shí)施資產(chǎn)證券化可行性、必要性和各種諸如法律、會(huì)計(jì)、稅收等現(xiàn)實(shí)問題，可以為實(shí)施助學(xué)貸款資產(chǎn)證券化的本土化戰(zhàn)略提供充分的理論基礎(chǔ)和技術(shù)支持，從而使相關(guān)金融創(chuàng)新成果在我國資本市場得到迅速有效地實(shí)施。