中小創業績涅槃

謝超

截至1月31日，A股共有2584家公司發布2018年年度業績預告，全部A股、主板、中小板和創業板的披露率分別為72%、48%、99%、100%。從業績預告的性質來看，正面預告比例僅59%，低于2018年中報預告的正面比例（67%）。

按已披露預告公司的凈利潤均值測算，全A、主板、中小板、創業板的2018年歸母凈利潤增速分別為-2.57%、4.90%、-17.23%、-46.45%。其中，創業板創下了上市以來最低增速，遠低于2018年前三季報的業績增速。

按可比口徑統計發現，上市公司虧損比例相對2017年可比口徑增加，2018年全A披露預告公司中虧損公司400家，占整體披露預告公司比例15.48%，2017年可比口徑占比僅8.63%;其二，上市公司虧損超過10億元的公司數量也大幅增加，達到102家，占比3.95%，2017年可比口徑僅29家，占比1.04%。虧損10億-20億元的公司數量比2017年可比口徑增長4倍，虧損20億-30億元的公司增長1倍，虧損30億-50億元的公司數量增長5倍。因此，2018年度全A業績增速大幅下降來自于較多公司及較大規模（10億元以上）的虧損，而不僅是個別極端值的影響。

光大證券測算了不同市值區間的業績表現，100億-300億元市值上市公司2018年歸母凈利潤增速為各市值區間最高，平均增長24.03%。其次為1000億-3000億元市值及3000億元以上市值上市公司利潤增速，分別同比增長12.45%和9.58%。1000億元以上公司主要為藍籌白馬類上市公司，抵御經濟周期下行能力較強。市值100億-300億元的公司，該區間多為成長空間較大行業中的細分龍頭，反映在經濟下行期間，成長龍頭利用核心競爭力進行行業整合和逆勢擴張抵御行業增速下行。

50億元市值以下公司虧損嚴重，2018年預告的歸母凈利潤增速為-207.5%。據統計，102家虧損超過10億元的公司中，有72家來自50億元市值以下的上市公司;40家虧損超過20億元的公司，有28家市值50億元以下，其中15家公司2018年凈利潤虧損額超過公司自身市值。50億元市值以下公司的整體虧損，對全A的2018年歸母凈利潤產生了5.88%的負貢獻。50億-100億元市值區間的上市公司業績同樣表現不佳，整體下滑21.69%。

進一步分析公司披露的業績變動原因發現，305家公司披露可能存在商譽減值對公司業績帶來負面影響，占比11.77%，其中負面業績預告公司中，25.18%的公司受到商譽減值的影響。披露應收賬款減值公司也較多，整體占比8.57%，負面業績預告公司中占比18.89%。

披露商譽減值公司中，53%的公司（163家）對商譽減值規模進行了預估，根據公司預估商譽減值規模上下限均值，計算得到這163家公司總體的商譽減值規模約870億元，占2018年公告公司歸母凈利潤規模的6.14%，其中，商譽減值規模對創業板利潤的影響較大，占比達到55.34%，占中小板、主板歸母凈利潤的比例分別為14.76%和2.22%。

在負面業績預告公司中，57%的公司（139家）對商譽減值規模進行了預估，預估的商譽減值規模約為850億元，占公司歸母凈利潤虧損金額的50%-60%。

行業層面看，業績變動原因中披露商譽減值的公司數占比前三的行業為傳媒、綜合、計算機，占比分別為42.86%、28.13%和16.57%。披露應收賬款減值或壞賬計提的公司數占比前三的行業分別為傳媒、通信和綜合，占比分別為16.33%、16.19%和15.63%。

從商譽減值規模對利潤的影響來看，傳媒行業披露的商譽減值規模已達到245.21億元，大幅高于2017年的62.58億元，占2018年業績預告歸母凈利潤比例達97.65%，機械、醫藥、計算機、通信分別為386.48%、15.92%、39.97%和107.31%。

2019年，貨幣政策保持流動性合理充裕，著力疏通貨幣向信貸傳導的途徑，中小企業融資環境有望改善，從而緩解上市公司資金鏈緊張情況;此外，2016年后并購重組數量和估值均下降，2019年創業板公司商譽減值壓力有所減輕。此次中小創計提商譽減值風險釋放后，也有望在2019年迎來較好的表現。