安信信托：大股東“違約”驚魂

易強(qiáng)

一場(chǎng)虛驚？

1月14日，四川信托旗下“博邦”系列集合資金信托計(jì)劃發(fā)布的《事務(wù)管理報(bào)告》稱：“報(bào)告期（指2018年第四季度）內(nèi)，融資方因資金較為緊張，部分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到不利影響……未足額償付本項(xiàng)目項(xiàng)下貸款半年度應(yīng)付利息。”

公告所謂“融資方”是安信信托（600816.SH）控股股東上海國(guó)之杰投資發(fā)展有限公司（下稱“國(guó)之杰”）。

由于安信信托此前對(duì)印紀(jì)傳媒（002143.SZ）的投資失利讓投資者大跌眼鏡，且其中原因并未得到市場(chǎng)諒解，以致市值大幅縮水56.01%（自2018年1月31日印紀(jì)傳媒公布《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》至2019年1月14日），而其控股股東國(guó)之杰又卷入恒豐銀行“姜喜運(yùn)案”，再加上諸如去杠桿、房地產(chǎn)政策調(diào)整及所謂“信托業(yè)寒冬”等背景存在，上述公告一經(jīng)發(fā)布，立即引起廣泛關(guān)注。當(dāng)日即有媒體迅速予以報(bào)道，標(biāo)題大多同時(shí)強(qiáng)調(diào)“安信信托”、“國(guó)之杰”、“信托貸款違約”、“四川信托為發(fā)行人”等關(guān)鍵詞。

不過(guò)，到了次日（1月15日），劇情有了新的變化。

先是四川信托發(fā)布公告稱：“截至本公告日，本信托計(jì)劃運(yùn)行正常，我公司已收到融資方上海國(guó)之杰投資發(fā)展有限公司支付的利息。”然后是不少媒體以“反轉(zhuǎn)”甚至“打臉”點(diǎn)題，強(qiáng)調(diào)國(guó)之杰“信托貸款已償還”。

于是，有投資者以為上述故事（或者事故）只是一場(chǎng)虛驚。然而，如果投資者對(duì)四川信托旗下“博邦”系列集合資金信托計(jì)劃的細(xì)節(jié)及上述背景做進(jìn)一步觀察，則會(huì)發(fā)現(xiàn)，此“驚”可能非“虛”，故事也遠(yuǎn)未結(jié)束。

短期或需兌付28億元

對(duì)國(guó)之杰來(lái)說(shuō)，如果已有一次展期的“博邦”系列集合資金信托計(jì)劃不再做展期，則自3月24日至4月21日，在不到一個(gè)月的時(shí)間里，需兌付的信托貸款本息合計(jì)至少達(dá)到28億元。

而在國(guó)之杰擁有的資產(chǎn)中，除卻貨幣資金，流通性最好的資產(chǎn)可能是其持有的上市公司流通股。

定期報(bào)告顯示，截至2018年第三季度末，國(guó)之杰持有98769.73萬(wàn)股安信信托、5745.28萬(wàn)股宏達(dá)股份（600331.SH）及932.07萬(wàn)股鵬欣資源（600490.SH）。截至2月12日，其所持流通股市值合計(jì)43.73億元，不過(guò)，除卻被司法凍結(jié)的59157.39萬(wàn)股安信信托（市值25.14億元），真正可流通市值只有18.59億元（據(jù)Wind資訊）。

而從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，通過(guò)減持流通股以獲得流動(dòng)性并非國(guó)之杰不可接受的選擇。定期報(bào)告顯示，截至2018年上半年末，國(guó)之杰擁有4938.37萬(wàn)股科力遠(yuǎn)（600478.SH），是后者第三大流通股股東，但一個(gè)季度之后，國(guó)之杰已退出十大流通股股東序列。2018年三季度末，科力遠(yuǎn)第十大流通股股東所持股份為1838.96萬(wàn)股，也就是說(shuō)，國(guó)之杰至少減持了3099.41萬(wàn)股。

因此，如果“博邦”系列產(chǎn)品不再展期，國(guó)之杰將如何在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)展開(kāi)自救，將繼續(xù)成為市場(chǎng)追蹤的焦點(diǎn)。

那么，不再展期的可能性是否存在？

如果不再展期

在回答這個(gè)問(wèn)題之前，讓我們先來(lái)了解一下“博邦”系列的情況。

根據(jù)四川信托官網(wǎng)信息，“博邦”系列集合資金信托計(jì)劃共計(jì)17只，即博邦1號(hào)至8號(hào)，以及博邦12號(hào)至20號(hào)，融資方都是國(guó)之杰;至于博邦9號(hào)至11號(hào)，則或者并未成立，或者相關(guān)數(shù)據(jù)尚未公開(kāi)。

上述17只信托產(chǎn)品成立于2017年3月24日至同年4月24日之間，成立規(guī)模合計(jì)28億元。一年期滿后，全部展期，存續(xù)規(guī)模合計(jì)28億元，其《事務(wù)管理報(bào)告》皆寫(xiě)道：“經(jīng)協(xié)商一致，展期期限不超過(guò)12個(gè)月。”

2018年6月26日，四川信托在向潛在的委托人/受益人（即信托貸款的提供者）介紹“博邦”系列產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)時(shí)主要提到以下幾點(diǎn)：

其一，標(biāo)的項(xiàng)目主要是國(guó)之杰所持安信信托股票的收益權(quán);其二，安信信托總市值590億元（2018年3月13日數(shù)據(jù)）;其三，國(guó)之杰的還款來(lái)源包括標(biāo)的股票產(chǎn)生的分紅收益，其所持有的安信信托股票在二級(jí)市場(chǎng)減持所得，國(guó)之杰持有的其他金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益，以及國(guó)之杰其他經(jīng)營(yíng)性收入（包括自持上海市商業(yè)及物業(yè)租金收入）。

然而，在強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、房地產(chǎn)政策調(diào)整以及所謂“信托業(yè)寒冬來(lái)襲”、中美貿(mào)易爭(zhēng)端遲遲未有結(jié)果、全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇等背景下，再加上安信信托本身投資決策出現(xiàn)重大事故，導(dǎo)致其市值大幅縮水，業(yè)績(jī)嚴(yán)重滑坡（2018年預(yù)虧13億元至17億元），上述幾個(gè)旨在打動(dòng)委托人/受益人的優(yōu)點(diǎn)已不復(fù)存在。

又鑒于屢屢出現(xiàn)“博邦”系列產(chǎn)品《事務(wù)管理報(bào)告（2018年第三季度）》未能預(yù)見(jiàn)的情況，四川信托及上述信托計(jì)劃的委托人/受益人同意再次展期的難度將比較大。

所謂“未能預(yù)見(jiàn)”的情況是指，《事務(wù)管理報(bào)告（2018年第三季度）》強(qiáng)調(diào)“報(bào)告期內(nèi)，融資方財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定良好”，結(jié)果國(guó)之杰在1月14日出現(xiàn)違約;報(bào)告強(qiáng)調(diào)融資方在“報(bào)告期內(nèi)，未涉及重大訴訟行為”，結(jié)果安信信托在1月28日突然發(fā)布公告稱：“2019年1月25日，中國(guó)登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司根據(jù)山東省高級(jí)人民法院出具的《協(xié)助執(zhí)行通知書(shū)》對(duì)上海國(guó)之杰投資發(fā)展有限公司持有的公司部分無(wú)限售流通股予以凍結(jié)，凍結(jié)數(shù)量為59157.39萬(wàn)股……凍結(jié)日期自2019年1月25日至2022年1月24日。”

不同口徑的資產(chǎn)負(fù)債表

而且，從四川信托與國(guó)之杰的關(guān)系上判斷，其在1月14日發(fā)布的違約公告有些不同尋常。

事實(shí)上，國(guó)之杰與四川信托通過(guò)間接的方式交叉持有股份。

截至2018年第三季度末，國(guó)之杰持有宏達(dá)股份2.83%的股權(quán)，是其第七大股東;宏達(dá)股份則持有四川信托22.16%的股權(quán)，是后者第三大股東。

工商資料則顯示，四川信托持有上海國(guó)正投資管理有限公司（下稱“上海國(guó)正”）39.88%的股權(quán)，上海國(guó)正則持有國(guó)之杰22.48%的股份。

可能因?yàn)樯鲜鲫P(guān)系的存在，四川信托在介紹國(guó)之杰的財(cái)務(wù)狀況時(shí)使用了不同的口徑。

“博邦”系列《事務(wù)管理報(bào)告（2018年第二季度）》在介紹融資方2018年一季度財(cái)務(wù)狀況時(shí)稱，“融資方總資產(chǎn)”為163.91億元，總負(fù)債為52.25億元，凈資產(chǎn)為111.66億元。《事務(wù)管理報(bào)告（2018年第三季度）》在介紹融資方2018年二季度財(cái)務(wù)狀況時(shí)卻換成另一種口徑稱，“融資方合并報(bào)表披露”總資產(chǎn)為470.91億元，總負(fù)債為163.02億元，凈資產(chǎn)為307.89億元。

表面上看，融資方資產(chǎn)負(fù)債率由31.88%上升至34.62%，升幅不大，但實(shí)際上，由于統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生了變化，投資者在驚訝于融資方資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張的同時(shí)，其實(shí)很難了解其在過(guò)去一個(gè)季度中的財(cái)務(wù)變化。

也正因?yàn)橛羞@些背景存在，四川信托在1月14日發(fā)布的那紙“公事公辦”的違約公告，讓投資者感覺(jué)到幾絲嚴(yán)峻的意味。

國(guó)之杰資產(chǎn)狀況成謎

根據(jù)四川信托官網(wǎng)信息，如果上述17只信托計(jì)劃不再做展期，則至3月24日期滿（博邦12號(hào)），國(guó)之杰需兌付本息的信托貸款至少有0.37億元，至3月28日期滿（博邦13號(hào)至16號(hào)）又有6.05億元，至3月30日期滿（博邦17號(hào)至20號(hào)）又有4.08億元，至4月12日期滿（博邦1號(hào)至4號(hào)）又有10億元，至4月13日期滿（博邦5號(hào)第一期）有1.14億元，至4月18日期滿（博邦6號(hào)）又有2.01億元，至4月20日期滿（博邦5號(hào)第二期及博邦8號(hào)）又有2.34億元，至4月21日期滿（博邦7號(hào)）又有2.01億元。

啟信寶提供的工商資料顯示，國(guó)之杰成立于1999年，上海谷元房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司（下稱“上海谷元”）、上海國(guó)正、上海沅晟投資管理公司（下稱“上海沅晟”）及上海鑫康潤(rùn)實(shí)業(yè)公司（下稱“上海鑫康潤(rùn)”）的持股比例分別為75.66%、22.48%、1.47及0.39%。上海谷元的股東為香港富冠國(guó)際實(shí)業(yè)公司和香港創(chuàng)安集團(tuán)公司，后兩者的持股比例分別為59.79%和40.21%。而且，上海谷元和國(guó)之杰的法定代表人都是高天國(guó)。

工商資料同時(shí)顯示，上海谷元、上海國(guó)正、上海沅晟及上海鑫康潤(rùn)所持國(guó)之杰的股份都在不同程度上處于質(zhì)押狀態(tài)，股權(quán)出質(zhì)日期皆為2017年10月31日，質(zhì)權(quán)人皆為中信銀行（601998.SH）。

國(guó)之杰對(duì)外投資有23家企業(yè)，其中6家已經(jīng)注銷，其余17家企業(yè)涵蓋地產(chǎn)、信托、投資、融資租賃、國(guó)際貿(mào)易及文化等產(chǎn)業(yè)。至于其資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營(yíng)情況，因其并未上市，又未發(fā)行過(guò)公司債，甚至并無(wú)官網(wǎng)存在，目前并無(wú)公開(kāi)渠道可供查詢。