抱團取暖也擋不了東方精工遲來的巨虧

路漫漫

1月31日，東方精工（002611.SZ）發布了業績預告修正公告，2018年的凈利潤由5.5億元至6.5億元修正為虧損29億-44億元。主要原因在于因收購北京普萊德新電源電池科技有限公司（下稱“北京普萊德”）100%股權而形成的商譽存在大額減值跡象，基于謹慎性原則，需計提相應的商譽減值準備，預計計提金額約為30.60億-41.42億元。

但是，2018年1-10月，北京普萊德的業績還相當之好，怎么短短兩個月就引爆了這么大的雷？

公告發布之前，東方精工市值為70.24億元、凈資產為79.80億元，也就是說，大額計提之后，虧掉了一半市值、凈資產。

成敗都因北京普萊德

業績修正對于東方精工不是新鮮事，自2011年8月在深交所上市以來，除了2011年、2015年外，東方精工其他年度均修正過業績預告，以向下修正居多。

比如，2017年進行了兩次業績修正，當年半年報業績修正原因：主要受2017年新能源汽車補貼標準退坡，以及各地方補貼政策未及時落地等政策性因素的影響，公司全資子公司北京普萊德上半年訂單相應減少，導致公司第二季度業績低于預期。

但“新能源汽車補貼標準退坡”一事，東方精工及中介機構不應該早就考慮嗎？怎么重組完成之后，遇到訂單下滑還舊事重提？這是明顯的甩鍋行為。

畢竟，在重組公告中，是這樣描述補貼退坡的影響：“本次收益法評估過程中已充分考慮到我國新能源汽車產業發展狀況和國家補貼逐年減少的背景，對普萊德未來的盈利預測是謹慎的，合理的……普萊德屬于新能源動力電池系統PACK領域領先企業，在日趨規范、不斷成熟的產業及政策環境下，預計將保持穩定的增長態勢。此外，基于鋰離子動力電池系統上下游產業密切聯系、緊密互動的整體關系，在國家補貼逐年減少的情形下，普萊德仍將保持較為穩定的盈利能力。”

簡言之，補貼減少，對普萊德沒有大的影響，反而還是好事。因為普萊德盈利能力就是那么強。

2017年年度業績預告，“較去年同期增幅為190.00%-240.00%”修正為“比上年同期上升410% -460%”。修正原因：受新能源汽車市場周期的影響，北京普萊德第四季度汽車動力電池系統PACK業務實際增長顯著優于預期，導致公司2017年年度業績高于前次預期。

2017年上下半年，業績兩極分化，上半年遠不及預期，下半年遠超預期，都與北京普萊德有關。

再來看2018年三季度財報，當年度預計的經營業績情況是凈利潤5.5億-6.5億元，原因是2017年公司確認非經常性損益1.37億元，是因為確認舊廠房土地拆遷的資產處置收益以及百勝動力原股東業績補償所致。剔除非經常性損益的影響后，預計2018年全年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤較上年增長幅度為35%-80%。而且，公司“高端智能裝備”和“汽車核心零部件”雙主業發展態勢良好。受益于新能源汽車產業鏈景氣度提升，子公司北京普萊德預計2018年銷售訂單同比顯著增加。

而此后的業績預告修正公告表示，“結合北京普萊德實際經營情況以及未來行業政策、市場格局、客戶結構、技術變化、毛利率波動等綜合因素”，公司認為，因收購北京普萊德100%股權而形成的商譽存在大額減值跡象，需計提相應的商譽減值準備。

非常有意思的業績修正公告，東方精工沒有提及10月份的公告所表述的新能源汽車產業鏈景氣度，反而提到未來的行業政策。

2018年整體車市遇冷，但新能源乘用車銷量卻逆勢大漲，突破百萬輛，增幅高達83%。在行業如此勁爆的情況下，在供應商及客戶都增長的情況下，北京普萊德卻突然崩盤，問題出在過去的業績太好了，而業績太好是因為關聯方太好了，在供銷兩端都非常給力。

47.50億元的跨界并購

2016年7月開始，公司以47.5億元的價格向北京普萊德全體股東發行股份及支付現金購買后者100%的股權，其中向原股東北大先行科技產業有限公司（下稱“北大先行”）、寧德時代新能源科技股份有限公司、北京汽車集團產業投資有限公司、北汽福田汽車股份有限公司支付現金對價18.05億元，占比為40%，支付股份對價占比為60%。2017年4月，北京普萊德成為東方精工的全資子公司。

以2016年3月31日為評估基準日，北京普萊德凈資產賬面價值2.27元，增值率1992.83%。

北京普萊德原股東承諾其2016-2019年的扣非后凈利潤分別為2.5億元、3.25億元、4.23億元和5億元。

據公告，北京普萊德專業從事新能源汽車動力電池系統PACK的設計、研發、生產、銷售與服務。并已積累了包括北汽新能源、中通客車、福田汽車、南京金龍等整車廠商在內的核心客戶。

抱團取暖

北京普萊德存在向寧德時代（300750.SZ）采購電芯、向北汽新能源及福田汽車銷售動力電池系統、租賃北汽新能源廠房等經常性關聯交易。其中，向寧德時代采購電芯、向北汽新能源及福田汽車銷售動力電池系統是關聯交易的主要構成。

2014年、2015年、2016年1-10月，普萊德向寧德時代及寧德新能源采購高品質的電芯產品，采購金額分別為1.76億元、7.48億元、23.92億元，占同期采購總額的比例分別為76.84%、73.52%、81.25%，采購金額較大且非常集中。同一時間段內，普萊德向北汽新能源、福田汽車銷售合計分別為1.88億元、6.76億元、24.25億元，占同期銷售總額的比例分別為76.00%、60.69%、75.08%，銷售金額較大且非常集中。

在關聯方的幫助下，普萊德的業績暴增。上述時間段內，普萊德分別實現營業收入2.47億元、11.14億元和32.3億元，扣非后凈利潤分別為-431.04萬元、8867.76萬元和3.2億元。

在北京普萊德成功“賣身”后一年多時間，關聯方先后上市。2018年6月11日，寧德時代在創業板上市，市值最高超過2000億元。2018年7月26日，北汽新能源成功借殼SST前鋒（600733.SH），隨后股票簡稱更名為“北汽藍谷”，成為A股第一家純電動車制造企業。

寧德時代不單單增加了營業收入及利潤，還可以從股權增值方面獲利豐厚。2016年3月，寧德時代以6750萬元受讓北京普萊德25%股權，普萊德整體估值只有2.7億元。四個月后，普萊德整體估值暴漲至47.5億元，寧德時代所持股權浮盈豐厚。

北京普萊德在2017年也曾經上演驚險的一幕。當年上半年訂單減少，4-6月營業收入2.95億元，凈利潤669萬元，凈利潤率僅僅2.27%，遠遠低于2016年（含股份支付費用）的3.41%，扣除2.23億元股份支付費用，2016年凈利潤率為8.07%。

雖然沒有披露2017年1-3月的營業收入及凈利潤情況，但從當年4月6日購買日凈資產5.03億元與2016年12月31日凈資產5.10億元相比，2017年一季度，北京普萊德很可能虧損了740萬元，上半年則虧損了71萬元。北京普萊德2016年上半年營業收入16.54億元、凈利潤1.79億元，平均每月營業收入2.76億元、凈利潤2990萬元，2016年下半年營業收入24.43億元、凈利潤（扣除股份支付費用）1.51億元，平均每月營業收入4.07億元、凈利潤2523萬元。而2017年二季度，平均每月的營業收入不到1億元，遠遠不如2016年。

2017年4月才完成重組，北京普萊德的業績眼看就要崩盤。如果北京普萊德2017年就計提商譽減值準備30.60億元至41.42億元。負有業績補償義務、2017年依靠投資收益增長業績的寧德時代會遭受巨大損失，勢必對其IPO造成不利影響。此外，寧德時代還持有北汽新能源1.25%股權。

在重大利益面前，抱團取暖，無疑是最好的辦法。

2017年6月26日，北京普萊德與北汽新能源簽署2017年度戰略采購合同，北汽新能源擬于2017年內向普萊德采購8萬臺動力電池，合同總金額為36.89億元。2017年7月14日，普萊德與福田汽車簽署2017年度動力電池戰略采購合同，福田汽車擬于2017年度向普萊德下發5500臺商用電動汽車用動力電池系統采購訂單，總金額為9.5億元。

2018年3月，普萊德與北汽新能源簽訂了采購協議，北汽新能源在2018年1-6月向普萊德下發合計約3.8萬臺動力電池的采購訂單，總金額合計約為18.69億元。

在關聯方的幫助下，北京普萊德下半年業績上演逆轉。2017年貢獻營業收入28億元，占東方精工營業收入的61.10%;貢獻凈利潤2.75億元，占比55.99%。不過，東方精工業績暴增了，現金流卻變差了，2015年、2016年，經營活動現金凈流入1.18億元、2.82億元，2017年經營活動現金凈流出9522.49萬元。

有關聯方出馬，業績承諾不是事。

北京普萊德2016年度實際扣非后凈利潤為3.33億元，高出業績承諾。2017年實際扣非后凈利潤為2.61億元，低于業績承諾。但兩年合計后，達到業績承諾要求。

北汽新能源深陷汽車召回

北京普萊德的另一關聯客戶，北汽新能源，在發生大面積召回之前，順利完成借殼上市。

2012-2016年，北汽新能源銷售新能源汽車698輛、1608輛、5510輛、20129輛、52187輛，呈現爆發性增長。

北汽新能源2017年全年銷售103199輛新能源汽車，占據國內2017年新能源車23%的市場份額。2018年全年銷量15.8萬輛，同比增長53.11%，連續第六年位居國內新能源汽車銷量排名第一。

2018年5月31日披露的重組公告表示：公司成立至今，未曾發生過因質量問題對已售產品進行召回的情況。此外，獨立財務顧問及會計師通過中國汽車召回網（http：//www.qiche365.org.cn/index.html）和國家質量監督檢驗檢疫總局（http：//www.aqsiq.gov.cn/）等公開網站檢索信息等方式進行核查，經查詢未發現北汽新能源歷史上曾因質量問題對已售產品進行召回的情況。

據國家市場監督總局發布的統計數據顯示，2018年，中國新能源乘用車銷量100.8萬輛，而召回新能源汽車高達13.57萬輛，召回率高達13.46%。而北汽新能源以69358輛召回數量名列榜首，召回數量超過其他汽車廠家總和。

2018年11月，北汽新能源根據《缺陷汽車產品召回管理條例》和《缺陷汽車產品召回管理條例實施辦法》的要求，向國家市場監督管理總局備案了召回計劃，將自2018年12月1日起，召回2012年2月28日至2018年5月8日生產的部分E、EV、EX、EU、EH、新能源威旺EV系列純電動汽車，共計69358輛。本次召回活動是在國家市場監督管理總局啟動缺陷調查情況下開展的。

連特拉斯都頻頻召回，而北汽新能源卻創下零召回的神話。然而，借殼后僅僅幾個月，北汽新能源就爆出大范圍召回。

2018年，北汽新能源召回數量占當年銷量的43.89%，把時間拉長到2012年，自2012年以來，每銷售5輛新能源汽車就有1輛召回。

北汽新能源資本運作獲得極大的成功。北汽新能源作價288億元借殼當時市值198億元的SST前鋒，但現在的市值還沒有288億元。靠著政府補貼及千方百計的種種努力才能勉強盈利的北汽新能源還能狂奔多遠？

坎坷并購路

回頭再來看東方精工，作為國內處于龍頭地位的大型瓦楞紙箱多色印刷成套設備供應商，作為行業技術革新的引領者，是一家上市即巔峰的公司。

IPO募集5.27億元并沒有換來業績增長，反而出現下滑。

并購成為促使業績增長最快的途徑。

2014年3月，東方精工以3.56億元收購Fosber.S.P.A（下稱“意大利佛斯伯”）60%股權，完成了從瓦楞紙板印刷設備向上游瓦楞紙板生產線領域的布局。2014年6月，以4912萬元認購嘉騰機器人20%股權，進入機器人行業并與嘉騰機器人形成戰略產業協作，繼續與意大利EDF合作自動化聯動化產品。

東方精工稱，這一系列項目的完成，不僅使東方精工真正邁上了國際化平臺，而且為公司成為國際化的“智能包裝物流系統”整體解決方案供應商打下了堅實的基礎，公司的成長空間已全面打開。

2014年，東方精工的營業收入暴增225.78%、凈利潤增長49.84%、扣非凈利潤增長29.83%。意大利佛斯伯貢獻超過七成的營業收入及凈利潤，扣除并購，東方精工凈利潤大幅下降。

2015年5月24日，東方精工以3.25億萬元購買蘇州順益投資有限公司（下稱“順益投資”）100%股份、以7500 萬元購買香港捷電持有的蘇州百勝動力機器股份有限公司（下稱“百勝動力”）15%股份，并購資金來源為公司自籌資金。

補償義務人承諾，百勝動力2015年、2016年和2017年經審計的累計實際扣除非經常性損益后的凈利潤不低于1.69億元。

2015年10月，完成參股收購意大利Ferretto集團40%股份，加速推進智能物流倉儲設備平臺的搭建。

2015年，盡管順益投資帶來了2352萬元凈利潤，但東方精工的業績還是下滑超過三成。

2016年獲得業績補償3994萬元，業績增長近五成，而扣非凈利潤在下降。

2017年47.5億元天價并購北京普萊德，這一度讓東方精工看到了并購的美好未來。凈利潤從未超過億元大關的東方精工2017年實現了46.85億元的營業收入及4.90億元凈利潤。但2018年巨虧再次宣告并購的潰敗。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票