早出的年報難淘寶

李國強

年報出具的大致流程，是從12月25日前后開始，上市公司的非核心業(yè)務(wù)都會停下來。12月31日起，核心業(yè)務(wù)開始年結(jié)，根據(jù)公司的規(guī)模，一般1月1日-5日能夠結(jié)完，業(yè)績快報會在1月3-5日出具。之后是匡算調(diào)整數(shù)據(jù)，財務(wù)人員開始對財務(wù)報表進行調(diào)整，并開始出具正式年報。這個過程，一般是以報表人員為主的全體財務(wù)人員通宵達旦。因為實施了ERP的企業(yè)，報表數(shù)據(jù)不能單獨調(diào)整的，必須調(diào)整憑證數(shù)據(jù)甚至業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。有些調(diào)整可能會反復(fù)多次，工作量非常龐大。大約在8日之前，所有分子公司的報表數(shù)據(jù)匯總、抵消生成全套年報。接著，事務(wù)所開始進場審計，過程通常會持續(xù)一到兩個月。會計人員還會對報表進行最后一次大規(guī)模調(diào)整，同時調(diào)整賬務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。最后，管理層簽字確認，發(fā)布公告，進行披露。

由此可見，出具年報是一個漫長的過程，大部分上市公司都會在3-4月份出具，這是正常時間。

既然流程這么復(fù)雜，那些1月份就披露年報的，是怎么完成的？按照上述年報編制流程，1月份能編完就很不容易了，更何況還有進場審計？

兩種可能。

一是公司規(guī)模較小，下屬分子公司極少甚至沒有，出一套報表即可，無需匯總抵消，賬面數(shù)據(jù)簡單清晰，函證盤點非常容易確認，業(yè)務(wù)清晰無需調(diào)整;

二是一些生產(chǎn)經(jīng)營比較簡單的公司，可能是早已停滯或者是業(yè)績優(yōu)秀早已確認，財務(wù)人員早早做完報表交給事務(wù)所審計，公司和事務(wù)所對報表數(shù)據(jù)基本沒有異議。

所以，那些第一時間發(fā)布年報的上市公司，可能是一家“小而美”的優(yōu)質(zhì)投資對象，也可能是業(yè)績平淡無奇早早交差的，還有可能是一家“破罐子破摔”的業(yè)績較差的公司。

春節(jié)前完成年報出具有哪幾種類型

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在春節(jié)前共有19家上市公司披露了年報。

筆者將這些早早交出年報后過年的上市公司進行了一下總結(jié)，發(fā)現(xiàn)這些公司大致有以下幾種類型：

一是假裝業(yè)績還可以的偽“小而美”們。

這類公司的年報具有很大的迷惑性，只看F10的話，核心指標都是很好看的，但是仔細拆解年報，會發(fā)現(xiàn)問題很多。

比如，資產(chǎn)構(gòu)成發(fā)生了根本變化的金銀河（300619.SZ）。資產(chǎn)負債率開始大幅增加，主要原因是公司的資產(chǎn)負債項目發(fā)生了較大變化。一方面，資產(chǎn)項目增加的大多是“劣質(zhì)”資產(chǎn)，也就是變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)。應(yīng)收賬款大幅增加，從上年同期的1.97億元增加到2.57億元，壞賬風(fēng)險增加;在建工程激增，從6507萬元增加到2.37億元，且轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)情況存疑;其他非流動資產(chǎn)翻了一番，主要是增加了預(yù)付工程款和設(shè)備款。

另一方面，負債項目增加的卻是實打?qū)嵉臏尸F(xiàn)金負債。短期借款由上年同期的1.1億元增加到1.55億元;一年內(nèi)到期的流動負債從1250萬元增加到5340萬元;長期借款增加，余額從上年同期的4590萬元增加到1.18億元;公司的有息負債急劇增長，財務(wù)費用也從2017年的561萬元增加到997萬元。

雖然資產(chǎn)負債率僅僅增加了不到10個百分點，但公司的資產(chǎn)負債項目的變化卻是天翻地覆，可以說公司的基本面與以前已經(jīng)完全不同了。

再看一下，“洗大澡”后，來年一定是利好嗎？

2017年，易世達（300125.SZ）和*ST寶鼎（002552.SZ）都因為計提資產(chǎn)減值準備（固定資產(chǎn)、商譽等）導(dǎo)致了巨虧，洗完澡的兩家公司在2018年并不如意。易世達的扣非凈利潤依然是負數(shù)，依靠政府補貼、出售股權(quán)及資產(chǎn)甚至將上年洗大澡的項目部分轉(zhuǎn)回，才實現(xiàn)了扭虧為盈。而ST寶鼎則借助業(yè)績承諾補償款涉險過關(guān)，勉強實現(xiàn)2869萬元的歸母凈利潤。

由此可見，業(yè)績洗澡并不見得利空出盡就是利好，很可能在淪為殼資源的道路上一去不回頭了。

還有不惜血本分紅的蘭州民百（600738.SH）。1月30日，蘭州民百公布2018年年報，宣布10股派16元，預(yù)計派發(fā)12.53億元，而股價僅為7.41元、市值不過58.03億元，這意味著，在當前股價買入的話，蘭州民百的股息回報達到驚人21.59% 。更壕的是，蘭州民百2018年已經(jīng)做了兩次分紅，分別是在中報和三季報進行10派1和10派3，合計派現(xiàn)3.13億元，再加上這次年報的分紅，蘭州民百將創(chuàng)下一年三次分紅紀錄，預(yù)計全年10派20、合計派現(xiàn)15.66億元，現(xiàn)金分紅占2018年股東凈利潤的98.86%。

比諸多白馬股分紅還要豪爽的公司難道不是一家好公司？仔細看一看，由于經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額下降了幾乎一半，為了籌到足夠用來分紅的現(xiàn)金，公司甚至賣掉了兩家子公司的股權(quán)。原來，公司的最大股東紅樓集團持股55.6%，這次分紅可以收獲6.97億元的現(xiàn)金。

至于業(yè)績大漲的方大集團（000055.SZ），實際情況又怎樣？2018年，方大集團實現(xiàn)了22.5億元的凈利潤。在業(yè)績預(yù)報公布的時候，公司股價應(yīng)聲而漲，但隨后的年報顯示，其中竟然有近30億元的公允價值變動損益，也就是來自房產(chǎn)評估增值。公司的扣非凈利潤是虧損的。

由于業(yè)績預(yù)報的時候，公司未明確說明利潤主要來自非經(jīng)常性損益，深交所就此發(fā)去了問詢函，要求公司做出解釋。

二是壯士斷腕的自救者。

和西方發(fā)達國家股市不同的是，A股有業(yè)績不達標退市的規(guī)定。因此連續(xù)虧損的上市公司，都會不計代價的保殼。比如，1元賣掉核心資產(chǎn)的*ST巴士（002188.SZ）。

2017年，公司被出具了無法表示意見的審計報告，被警告有退市風(fēng)險。2018年的年報繼續(xù)被出具了非標意見，不過這次是保留意見。

根據(jù)公司公告，原來上期無法表示意見主要是由于公司旗下的巴士科技公司導(dǎo)致，本期公司失去了該子公司的控制權(quán)，不再進行財務(wù)報表合并，所以當年出現(xiàn)的問題對本期的經(jīng)營成果不產(chǎn)生重大影響。

既然不重要了，為什么不出個標準無保留意見的審計意見？原來事務(wù)所認為，2018年12月份才剝離了該子公司，所以賬面上的歷史發(fā)生數(shù)是客觀存在的，這些數(shù)據(jù)的可信度存疑，就出個保留意見。

2018年12月8日，公司發(fā)布公告，將以1元的價格出售巴士在線。公司徹底回歸收購巴士科技之前的主業(yè)，自此，巴士在線“借殼上市”的三年鬧劇畫上了句號。

巴士科技的總經(jīng)理王獻蜀早在一年多以前就失聯(lián)，巴士科技也未能完成對賭協(xié)議。

三是“自暴自棄”的上市公司。

岱勒新材（300700.SZ）、澳洋順昌（002245.SZ）等公司，基本面并未發(fā)生太大的變化，但業(yè)績較上年度發(fā)生了下滑。公司管理層對此似乎并不太在意，早早和事務(wù)所敲定了披露數(shù)據(jù)，也不打算對業(yè)績進行修正。這類公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，現(xiàn)金流尚可，資產(chǎn)負債構(gòu)成變化不大，業(yè)績下滑的主要原因是行業(yè)周期的影響。公司對此早有準備，所以能夠在第一時間完成年報的填制。

四是業(yè)績還算不錯的“小而美”。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，也有幾家上市公司是真正的“小而美”。比如業(yè)績明顯回升的納爾股份（002825.SZ）和東誠藥業(yè)（002675.SZ），與上年同期相比，公司的營收、凈利潤以及經(jīng)營性現(xiàn)金流量都有較大的改善。

如何在年報季發(fā)現(xiàn)投資機會

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，較早披露年報的上市公司大多是規(guī)模較小的公司。這類公司往往存在更好的投資機會，如何通過年報進行辨別呢？筆者認為，隨著上市公司扎堆披露年報，可以從以下四個方面來進行甄選：

首先，選取業(yè)績優(yōu)秀的公司。

業(yè)績就是硬道理，業(yè)績好不一定沒問題，但業(yè)績不好肯定有問題。對于業(yè)績下滑的上市公司，可以義無反顧地拋棄掉了。業(yè)績主要是看營收和凈利潤以及與往年相比的增幅，對于以往年度“洗大澡”的公司更應(yīng)該一票否決。

其次，關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流比較健康的公司。

不少上市公司營收和凈利潤看似增幅不錯，但實際上增收增利不增現(xiàn)金流。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠小于凈利潤甚至是負數(shù)，這樣的業(yè)績就存在著“修飾”的可能。尤其是常年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)的公司，再好的業(yè)績也要警惕。

三是留意公司的資產(chǎn)規(guī)模。

成長期的企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模必然是增加的。因此，通過資產(chǎn)總額的情況就可以簡單判斷公司是否存在問題。

最后，警惕資產(chǎn)減值地雷。

眾所周知，2018年的年報，特別需要小心商譽地雷。商譽的風(fēng)險主要在于年底的商譽減值準備，一旦收購的對象達不到預(yù)期，就要計提減值，從而大幅影響凈利潤。

年底還可能存在的風(fēng)險還有壞賬減值準備、存貨跌價準備等，所以對于應(yīng)收賬款、存貨較高且周轉(zhuǎn)率較低的公司，也需要謹慎投資。

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