貓眼上市，瞄準3萬億元娛樂市場

馮珊珊

2019年1月2日，貓眼娛樂（以下簡稱“貓眼”）向港交所遞交了聆訊后的新版招股書，披露了截至2018年9月30日的前三季度業績。行業人士預測，貓眼最快于2019年1月內正式登陸港交所，預計集資3億—4億美元，較2018年9月曝光的預計集資10億美元縮水近6成。

隨著中國電影行業和國內移動互聯網用戶的增速放緩，在線票務平臺增長的紅利逐漸消退。擬出臺的在線票務“新政”，也成了懸在平臺頭上的達摩克利斯之劍。

業界“一哥”的喜與憂

貓眼的前身是美團電影，2013年，美團電影更名為貓眼電影。2016年4月，貓眼電影從美團剝離，此后多次獲光線傳媒戰略投資。2017年9月，在騰訊的推動下，貓眼和微影時代合并，組建新公司貓眼微影。2017年11月，貓眼與微影時代業務整合完畢，并獲騰訊10億元投資。2018年9月，貓眼正式開啟赴港IPO進程。

在美團、光線傳媒和騰訊的支持下，貓眼在流量和資源上占據優勢。招股書顯示，截至2018年9月30日，貓眼在線電影票務服務總交易額由2017年前三季度的149.41億元，增長至2018年前三季度的256.25億元，市場份額61.3%，位居行業首位。

根據公開資料，貓眼與中國95.2%的電影院合作，覆蓋600多個城市、8800多家影院。2018年前三季度，貓眼實現營收30.62億元，同比增長99.6%。

與此同時，貓眼的成本也大幅增加。招股書顯示，2017年9月30日——2018年9月30日，貓眼的銷售成本由9.22億元增加至17.24億元，同比增長86.98%。從2015年發展至今，貓眼累計虧損約13.75億元。

在發展初期，在線票務平臺聚焦移動支付功能推廣，以及處于價值洼地的電影用戶流量，用大量票補推動用戶線上購票習慣的養成和線下流量的導入，票補也因此成為平臺的主要成本。

一般情況下，一張電影票的售價為25—35元，用戶通過票補可以以低于市場價一半的價格買到一張電影票。購買的用戶數量越多，平臺票補燒錢的規模就越大，用戶的拉新率、留存率等就能維持高位，以此搶占市場份額。

招股書顯示，貓眼前三季度的平均月度活躍用戶數為1.346億，在線電影票務服務的交易用戶數約1.197億。這些用戶為貓眼平臺貢獻了1.58億條電影評分、7060萬條評論和22億次的預告片觀看量。

目前，針對票補、預售、服務費等方面的新政正在醞釀中。東方證券預測，若實施票補新政，線上售票手續費不高于2元，則貓眼的票務服務費預計每年將減少24%（全年約7億元），這將大大影響貓眼的營收和利潤。

第三方票務平臺對院線的結算周期也有新的規定。有證券分析師認為，假若結算周期變為即時結算，意味著貓眼要處理超過10億元的應付賬款，這對貓眼未來的資金儲備、現金流等方面將產生不利影響。

有業內人士為貓眼的未來發展提出了三個嘗試建議：一是加大對IP的開發與變現，挖掘IP衍生商業價值，利用資源優勢將電影衍生品結合場景進行銷售，增加平臺收入來源;二是將著力點聚焦三四線城市用戶;三是投資優質內容，提升市場競爭力。

布局全產業鏈

靠燒錢補貼的同質化競爭，并未建立起真正的競爭壁壘。告別低價票補粗放式增長，貓眼開始謀劃全產業鏈的差異化競爭策略。

互聯網分析師錢皓告訴《綜藝報》，未來，在線票務平臺將向縱深發展，基本都是高手過招，小玩家入局的可能性幾乎為零。平臺也將向三個方向遷移——全鏈路滲透、泛娛樂平臺化、社交化。

中國國際金融股份有限公司（以下簡稱中金公司）研究部發布的《整合與進化——在線票務平臺撬動電影產業變革》中提到，在線票務平臺通過向制片、發行、放映、影院系統服務、衍生品及綜合票務銷售等環節輸出基礎服務，有望在影視產業鏈整合中扮演關鍵角色。平臺收入結構也將走向多元化，涵蓋票務銷售、發行、制片投資、衍生品、影院服務等。

不過，在線票務C端用戶忠誠度較低，App的應用屬性造成了用戶的低黏性，使用場景總是集中于購票，用戶遷移成本低，這使得在線票務平臺在普通用戶端的拓展和想象空間都欲振乏力。

為實現營收多元化，貓眼推出貓眼專業版、影院服務系統、電影宣發系統等工具與服務，同時拓展App廣告、影片廣告和版權售賣等多元變現方式。

貓眼還希望在電影產業鏈的上下游拓展延伸，深耕投資出品、宣發及衍生品銷售等業務。新版招股書中透露，貓眼正在洽談3家公司的資產和股權收購，投資意向包括在線視頻、娛樂制作及電影制作發行。

不過，在資源有限的情況下，多元布局帶來的高投入是否冒險？

2018年上半年，貓眼參與出品了《我不是藥神》《捉妖記2》《后來的我們》等影片，同時也是《捉妖記2》《后來的我們》《邪不壓正》等電影的主控發行方。這種既當裁判又當運動員的做法，使得貓眼平臺的公正性遭遇質疑。2018年4月28日，電影《后來的我們》上映，4天報收超過9億元票房，該片上映首日晚卻被曝出大量集中退票的情況，被業內懷疑為搶占排片制造虛假的預售成績。

貓眼的制作發行業務與大股東光線傳媒也存在一定的同業競爭。當市場出現優質電影資源時，兩者之間難免出現博弈。

盡管如此，貓眼布局全產業鏈仍是大勢所趨。根據艾瑞咨詢的有關數據，2017年，中國娛樂市場的市場規模為12830億元，成為僅次于美國的世界第二大市場。預計到2022年將增至32138億元，20.2%的年復合增長率超過該行業的全球增速。無疑，貓眼的此次上市，也將為其未來發展打開更廣闊的成長空間。