上海期貨交易所上市銅期權業務對我國冶銅企業的影響分析

李知遠

(中信銀行南昌分行，江西 南昌 330029）

期權也可以叫做選擇權，是一種衍生性的金融工具，結合當下上海交易所中推出銅期權業務，對我國冶銅企業的發展進行系統研究。銅期權上市在一定程度上順應了有色產業鏈相關企業的發展趨勢，能夠提供更為豐富的風險管理工具，能夠推動產業升級，擴充產品層次。

1 銅期權上市背景

正常看到銅企業價格風險主要是通過傳統的銅期貨市場套期保值交易的價值,在一個低水平的風險而不是基礎寬的銅價格波動風險,在真正的生產和銷售過程中,傳統的期貨套期保值套期保值效果的實現往往無法發揮預期的效果。例如，期貨市場的套期保值可以有效規避風險，但同時限制利潤空間，當價格朝著有利于自身發展的方向變動時，相對的盈利余地卻遠離期貨套保者。在實踐中實施期貨套保交易，企業容易出現資金不足現象。美國紐約的商品交易所和倫敦的金屬交易所不僅能夠提供期貨交易，同時也可以提供靈活豐富的風險管理服務，即期權。從國內市場的角度分析，隨著我國金融領域的創新和發展，銅期權開始上市，有助于銅企業利用靈活的手段鎖定利潤，管理風險。

2 上海期貨交易所中銅期權業務上市對于冶銅企業的影響

（1）充實風險管理工具。期權，即合約的一種形式，這種合約給予買方可以在限定時間內，根據交易雙方制定的執行價格售出和購入一定量被定標物權利。而歐式期權是在指定時間內使用的期權。美式期權是在一定時間內可以隨意執行的期權。在實施期權交易中，期權購入者應該將期權費支付給期權售賣方，在風險較小的情況下，期權的賣方可以獲得期權費，并承擔行使買方權利的履行義務。當目標的整體價格劇烈波動時，賣方所承擔的風險將無限增加。從實體企業的層面分析，雖然想用期貨在最大的范圍內對沖價格風險，但是由于實際操作和生產中的各種波動，企業并不能真正實現全面的對沖。在上海交易所推出銅期權后，有助于冶銅企業靈活使用期貨和期權多種投資組合形式對市場中的波動性風險和市場運營風險進行全面管理，提高套期保值的整體效果。

（2）優化市場投資結構。國內銅企業對期貨市場的參與度較高，機構投資者占比超過60%。他們也有豐富的管理經驗。機構投資者在參與期權市場的基礎上，能夠進一步提高期權市場流動性，同時還可以利用靈活在融合策略，加深市場厚度，提高期貨市場活躍度，為企業實現保值套期創造良好的環境。通過對國外銅期權上市經驗的分析，我們發現期權具有價值發現功能，能夠有效抑制資產的波動性，提高銅市場整體定價的合理性，進一步提升我國在國際市場中的定價話語權。

3 銅期權上市背景下冶銅企業的發展風險

（1）礦產銅保值。對于銅企業來說，銅礦的整體產量每年都是固定的，同時會提前制定合理的生產計劃，在生產經營穩定的條件下，月平均分配也相對固定。同時，這部分銅產品也將面臨一定的降價風險，威脅到銅企業的經營業績。

（2）存貨保值。冶銅企業購入銅精礦，隨后進行加工、冶煉，最后，研制了一種先進的陰極銅，并計算了加工成本。在一定程度上，銅冶煉企業生產加工過程中的制造特點和生產工藝決定了工藝庫存形式，其中庫存商品、中間原料、半成品和原材料占絕大多數。而產品營銷策略則是以年度長單合同形式為基礎，以產品現貨銷售為補充。

自然合同的套期保值部分通常按月平均產量扣除，存在一定的價格下跌風險，在這種狀況下，需要將保值賣出。

（3）銅槽存保值。經過長時間的經營發展，原始存貨現實成本已無據可查，隨著冶煉規模在近幾年間的不斷上升，以及銅價的大幅度上漲后，槽存銅實際成本基本上已經抹平，最佳策略是不保值[1]。

4 期貨和期權保值措施

（1）中長期市場行情大幅度下跌狀況下賣出期貨頭。考慮一下先用期貨來賣出它們的價值。在期貨套期保值的操作下，現貨價格波動的風險是可以控制的，但同時，現貨價格遠遠偏離了超額利潤的有利方向。因此在賣出期貨的過程中進行套期保值，其利潤和風險就被鎖定，隨著交割日的接近，這種比例也不斷提升。結合預設價格，考慮看跌期權保值的買入。利用看跌期權，給予買方到期賣出標物權利，在價格大范圍下降的情況下，如果整體價格低于執行價，期權買方能夠獲得一種期權空頭，而相應的保值價格是權利金+行權價。

（2）領式期權組合策略。在市場行情在一定運行時間內處于震蕩尾期，或打破突破，整體波動率處于較低水平時，可以實施零成本的領式期權措施。領式期權策略即通過無成本或低成本的方法買進低價看跌期權，隨后將高價看漲期權賣出，鎖定特定的價格區間。因為買進、賣出兩種期權，其執行價格不同，但交割期相同，利用期權賣權利金抵消期權買入權利金，在該項活動過程中，機會不需要支付期權金，或只需支付少部分期權金，由此能夠看出，這種投資組合策略能夠有效減少成本，在標的資產價值突破市場行情時，能夠發揮出巨大的保值效果，獲得更大的投資收益。當價格處于一種高震蕩狀態時，可以考慮將看漲期權買進，將看漲期權賣出，利用賣出看漲期權所收取的特許權使用費來抵消買入成本的特許權使用費。

（3）槽存銅或銅存貨保值策略。為了避免造成的庫存價值下降大幅削減整個槽中銅的價格在今年年底或銅庫存,企業的決策者可以進行對沖通過期貨和期權的組合治療[2]。在使用期權套期保值的過程中，價格高于市場價格的看漲期權可以在期初賣出，最后期限為操作期末。此外，還可以購買具有相同買入期限和溢價的看跌期權。截止日期相等，鎖定合理的價格區間。一旦整體價格下降到預期價格之下，在交割權行使完畢時，應買入以彌補，存貨損失在期貨做空的作用下，才能得到有效的保護，只能支付少量的權利金。

5 結語

綜上所述，銅期權上市滿足我國提出的穩步增加期權、期貨品種的發展要求，同時也期權產品從傳統的農業領域向工業領域擴展的首個品種。在我國當下的期貨市場中，發展較為成熟的也是銅期權。銅期權上市后，能夠促進相關銅企業提高風險管理實力，推動市場協調發展。