基于CoVaR測(cè)度銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

【摘 要】 2019年2月22日中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上，習(xí)近平總書記指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)。本文基于分位數(shù)回歸的底層技術(shù)，詳細(xì)介紹了如何運(yùn)用條件在險(xiǎn)價(jià)值CoVaR估計(jì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 分位數(shù)回歸 CoVaR

2018年7月31日中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)并首次提出“穩(wěn)金融”概念。2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，防范與化解重大風(fēng)險(xiǎn)特別是金融風(fēng)險(xiǎn)仍是重中之重，繼續(xù)打好“穩(wěn)金融”的攻堅(jiān)戰(zhàn)。2019年2月22日中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)上，習(xí)近平總書記指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是金融工作的根本性任務(wù)。本文基于Adrian and Brunnermeier（2016）構(gòu)建條件在險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）測(cè)度銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其含義是某家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)極端事件時(shí)，其他金融機(jī)構(gòu)或者整個(gè)金融體系將面臨的最大可能風(fēng)險(xiǎn)或損失。

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概念

對(duì)于銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在學(xué)術(shù)界依然沒(méi)有形成一個(gè)固定的概念。

一些學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)傳染的角度來(lái)對(duì)其進(jìn)行定義，認(rèn)為銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一家或幾家銀行失敗在整個(gè)銀行體系內(nèi)引發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)”，可能引起大量銀行或整個(gè)金融系統(tǒng)的失敗。一些學(xué)者從系統(tǒng)功能的角度定義銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為它是整個(gè)銀行系統(tǒng)崩潰或喪失功能的可能性，但并不強(qiáng)調(diào)銀行系統(tǒng)崩潰的原因。也有一些學(xué)者在定義中強(qiáng)調(diào)外部沖擊的作用，認(rèn)為銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是銀行業(yè)或整個(gè)金融體系，由于受到巨大沖擊而導(dǎo)致金融體系崩潰，甚至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重危害的風(fēng)險(xiǎn)。

部分學(xué)者同時(shí)強(qiáng)調(diào)外部沖擊與和傳染的作用，認(rèn)為銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)沖擊引起的一連串的市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)的失敗。馮超（2011）強(qiáng)調(diào)了系統(tǒng)性沖擊的作用，認(rèn)為商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅包括銀行破產(chǎn)引起的連鎖反應(yīng)，還包括系統(tǒng)性沖擊直接帶來(lái)的大部分銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR原意為處在風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。是指金融市場(chǎng)在正常波動(dòng)下，指定一類金融資產(chǎn)或者證券組合最大可能的損失。

VaR從統(tǒng)計(jì)的意義上講，本身是個(gè)數(shù)字，是指面臨“正常”的市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)“處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值”。即在給定的置信水平和一定的持有期限內(nèi)，預(yù)期的最大損失量。例如，某一投資公司持有的證券組合在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)，置信度為95%，在證券市場(chǎng)正常波動(dòng)的情況下，VaR值為520萬(wàn)元，其含義是指，該公司的證券組合在一天內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變化而帶來(lái)的最大損失超過(guò)520萬(wàn)元的概率為5%，平均20個(gè)交易日才可能出現(xiàn)一次這種情況。或者說(shuō)有95%的把握判斷該投資公司在下一個(gè)交易日內(nèi)的損失在520萬(wàn)元以內(nèi)。5%的幾率反映了金融資產(chǎn)管理者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，可根據(jù)不同的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度和承受能力來(lái)確定。

進(jìn)一步的，VaR是在一定顯著性水平c和一定持有期內(nèi)，某一金融工具或其組合在未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下所面臨的最大損失額。假設(shè)P為某一金融工具或證券組合在持有期的損失，則VaR可以表示為：

（1）

ΔP為在持有期Δt內(nèi)的損失;VaR為在給定置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。

三、基于CoVaR計(jì)算銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

本文基于Adrian and Brunnermeier （2016）構(gòu)建條件在險(xiǎn)價(jià)值（CoVaR）測(cè)度銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其含義是某家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)極端事件時(shí)，其他金融機(jī)構(gòu)或者整個(gè)金融體系將面臨的最大可能風(fēng)險(xiǎn)或損失。單個(gè)銀行對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，用處于危機(jī)中與處于正常狀態(tài)下單個(gè)銀行對(duì)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的相應(yīng)差值（ΔCoVaR）表示。

首先，設(shè)立分位數(shù)回歸方程：

（2）

（3）

其中，為i銀行在t周的周收益率，即，表示i銀行在t周的股票收盤價(jià);銀行業(yè)指數(shù)收益率序列為所有上市銀行的加權(quán)平均收益率，計(jì)算公式為：，權(quán)重為銀行i在t周的總市值;Mt為一系列狀態(tài)變量，本文選取滬深300指數(shù)周收益率，利率趨勢(shì)變量，中國(guó)收益率曲線變化與短期流動(dòng)性趨勢(shì)變化四個(gè)狀態(tài)變量（白雪梅與石大龍，2014）。這些狀態(tài)變量不是影響系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，而是一些影響風(fēng)險(xiǎn)度量均值和有效性的變量。

其次，根據(jù)上述分位數(shù)回歸，求出相應(yīng)系數(shù)估計(jì)值，代入方程（2）和方程（3）。當(dāng)銀行i的收益率為（即）時(shí)，銀行系統(tǒng)的預(yù)期收益率可以用（5）式表示。

（4）

（5）

最后，根據(jù)銀行i處于危機(jī)狀態(tài)下（q=0.05）與其處于正常狀態(tài)下（）銀行系統(tǒng)的CoVaR之差，即可求得銀行i對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)。其公式為：

（6）

對(duì)上述計(jì)算頻率為周數(shù)據(jù)的加總求和即可得到本文所需要銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)年度測(cè)度，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度CoVaR一般為負(fù)值，值越小代表系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大。

在金融自由化和全球化的背景下，在金融危機(jī)期間權(quán)益損失會(huì)在金融機(jī)構(gòu)之間迅速擴(kuò)散，進(jìn)而威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)權(quán)益之間的這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系在正常時(shí)期也存在，只是這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系在危機(jī)期間進(jìn)一步增強(qiáng)，由此導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)增加。這種風(fēng)險(xiǎn)不再是傳統(tǒng)意義上的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，而是一種全局性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。基于CoVaR方法定量的衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于增強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Adrian， T. and M. Brunnermeier， 2016， CoVaR， American Economic Review， Vol. 106， No. 7： 1705-1741.

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[3] 白雪梅與石大龍，中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量[J]. 國(guó)際金融研究，2014， （6）， 75-85.

[4] 郭曄與趙靜，存款競(jìng)爭(zhēng)、影子銀行與銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——基于中國(guó)上市銀行微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J]. 金融研究，2017， （6）， 85-98.

作者簡(jiǎn)介：阮元昊（1993—），男，漢族，安徽省淮南市人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士在讀，單位：海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。