獨(dú)立董事財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景及其影響

余孟

關(guān)鍵詞：高管薪酬;獨(dú)立董事;高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2018年11月14日

從2001年國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始實(shí)施獨(dú)立董事制度，但效果卻差強(qiáng)人意。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的一個(gè)前提就是獨(dú)立董事制度的實(shí)施，不僅能夠監(jiān)督管理層規(guī)范經(jīng)營(yíng)公司，而且可以保護(hù)中小股東不受大股東利益侵害。公司的薪酬機(jī)制是否能夠妥善解決股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題，研究上通常選取高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感度這個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行衡量。因而，公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事不僅能實(shí)現(xiàn)股東對(duì)經(jīng)理人的有效監(jiān)督，還能提高公司的決策能力和戰(zhàn)略布局能力。證監(jiān)會(huì)制度規(guī)定，公司至少要聘請(qǐng)一名會(huì)計(jì)專(zhuān)家作為獨(dú)立董事，這為本研究提供一定契機(jī)，從獨(dú)立董事具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景的有效性研究其與高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性之間的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)綜述和假設(shè)的提出

（一）文獻(xiàn)綜述。公司治理結(jié)構(gòu)中很重要的一個(gè)組成部分就是董事會(huì)，其是否正規(guī)設(shè)立，很大程度上會(huì)影響高管薪酬機(jī)制有效性的發(fā)揮。其中，董事會(huì)的獨(dú)立性是影響有效性的重要因素，并且董事會(huì)獨(dú)立性越強(qiáng)，對(duì)高管監(jiān)督越有利，對(duì)高管薪酬契約的約束力越有效。張必武等（2005）以2001～2004年數(shù)據(jù)為研究樣本，結(jié)果顯示獨(dú)立董事的比例越高，越能顯著提高高管薪酬總額。邱茜（2010）的研究結(jié)果顯示獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例及其出席董事會(huì)的次數(shù)、得到薪資的多少與高管薪酬并沒(méi)有顯著相關(guān)性，但董事會(huì)規(guī)模、薪酬委員會(huì)的設(shè)定均和高管薪酬存在正相關(guān)關(guān)系。孫燁（2013）研究了國(guó)內(nèi)民營(yíng)制造上市公司得出的結(jié)論是，薪酬委員會(huì)的獨(dú)立性越強(qiáng)，越會(huì)增加高管薪酬，提高薪酬-績(jī)效敏感性。江偉等（2013）的研究結(jié)果表明，國(guó)有上市公司中獨(dú)立董事在薪酬委員會(huì)的比例越大，越能增強(qiáng)高管薪酬-業(yè)績(jī)之間的敏感性;而在非國(guó)有企業(yè)中，如果總經(jīng)理兼任薪酬委員會(huì)成員，并且獨(dú)立董事在薪酬委會(huì)中占比越高，會(huì)增強(qiáng)總經(jīng)理的薪酬與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性。羅進(jìn)輝（2014）研究獨(dú)立董事的社會(huì)聲譽(yù)激勵(lì)效應(yīng)，也即明星效應(yīng)，結(jié)果表明其社會(huì)知名度越高，反而會(huì)削弱了高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的作用，在民營(yíng)企業(yè)中更嚴(yán)重。雖然研究樣本不同，但董事會(huì)的特征、薪酬委員會(huì)等治理機(jī)構(gòu)均會(huì)對(duì)高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性產(chǎn)生一定的影響。

雖然從獨(dú)立董事的人數(shù)角度，考察薪酬與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)程度的文章比較多。但也有不少文獻(xiàn)顯示獨(dú)立董事的職業(yè)背景會(huì)對(duì)公司盈余管理、績(jī)效產(chǎn)生影響，可以充分利用其專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)、工作經(jīng)驗(yàn)、背景優(yōu)勢(shì)等對(duì)高管進(jìn)行監(jiān)督，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響。因此，本文從獨(dú)立董事具有的職業(yè)背景出發(fā)，考察其對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響，為上市公司制定合適的薪酬激勵(lì)機(jī)制提供借鑒。

（二）假設(shè)的提出。為了研究管理層報(bào)酬多少與公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的關(guān)系，本文從代理成本角度出發(fā)，除去一些宏觀因素，很多文獻(xiàn)中定義高管薪酬的概念也有差異。由于大家越來(lái)越重視高管薪酬問(wèn)題，加上國(guó)內(nèi)公司也開(kāi)始引入并完成薪酬業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制，所以本文提出了假設(shè)一：

假設(shè)一：高管年薪與公司績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)性

國(guó)內(nèi)一些文獻(xiàn)研究表明獨(dú)立董事主要從兩個(gè)方面發(fā)揮作用：一是可以更好地幫助董事會(huì)作出決策;二是加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)公司管理人員的監(jiān)督。如果深入探究獨(dú)立董事的個(gè)人特質(zhì)，如職業(yè)背景、政治關(guān)聯(lián)等，可以提高公眾對(duì)于披露績(jī)效的信任度。因?yàn)橛兄煌殬I(yè)背景的獨(dú)立董事，會(huì)有不同的工作經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)、社會(huì)聲譽(yù)，這些都會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有影響。我國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定：“獨(dú)立董事需具備5年以上法律、經(jīng)濟(jì)或其他履行職責(zé)所需的工作經(jīng)驗(yàn);至少有1名會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人士”。筆者在國(guó)泰數(shù)據(jù)庫(kù)中下載國(guó)內(nèi)上市公司獨(dú)立董事的個(gè)人簡(jiǎn)歷，歸納整理其工作經(jīng)歷、學(xué)習(xí)經(jīng)歷后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司傾向于選擇有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景的獨(dú)立董事，且還不止一個(gè)，因?yàn)槠淠軌蚶米陨韺?zhuān)業(yè)知識(shí)、豐富的工作經(jīng)驗(yàn)對(duì)管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，這樣才可以實(shí)現(xiàn)高管薪酬與公司業(yè)績(jī)相關(guān)，由此提出以下假設(shè)二：

假設(shè)二：獨(dú)立董事具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景會(huì)減弱高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性

二、模型設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)選取

為了檢驗(yàn)上述假設(shè)分別構(gòu)建以下兩個(gè)模型：

（1）wage=α0+α1roa+α2state+α3shr1+α4del+α5asset+α6year+α7ind+§ （1）

（2）wage=α0+α1roa+α2acc+α3roa×acc+α4state+α5shr1+α6del+α7asset+α8year+α9ind+§ （2）

其中，被解釋變量wage代表高管薪酬，解釋變量roa代表公司業(yè)績(jī)，acc表示具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)的獨(dú)立董事，控制變量state表示公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，shr1表示第一大股東持股比例，del表示杠桿系數(shù)，asset資產(chǎn)規(guī)模，year和ind分別代表年份、行業(yè)變量。選取國(guó)內(nèi)A股上市公司為研究樣本，截取2014～2016年的數(shù)據(jù)，其中剔除了劃分為金融類(lèi)、ST或*ST、變量數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證結(jié)果分析

對(duì)模型（1）進(jìn)行多元線性回歸，結(jié)果顯示，解釋變量的系數(shù)α1=0.3274，控制變量的系數(shù)α2=-0.1043，α3=-0.0022，α4=-0.2373，α5=0.2836，且均在1%的水平上顯著，說(shuō)明高管薪酬與公司績(jī)效存在一種正向相關(guān)性，意味著大多數(shù)上市公司會(huì)依據(jù)公司績(jī)效來(lái)確定高管薪酬額的高低，這也驗(yàn)證了假設(shè)一是成立的。

對(duì)模型（2）進(jìn)行多元線性回歸，結(jié)果看出解釋變量的系數(shù)α1=1.7349，α2=0.1057，α3=-1.5172，控制變量的系數(shù)α4=-0.0985，α5=-0.0023，α6=-0.2089，α7=0.2815，均在1%的水平上是顯著的。回歸結(jié)果說(shuō)明，公司選擇聘請(qǐng)的獨(dú)立董事如果具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景，會(huì)削弱高管薪酬與公司績(jī)效的掛鉤程度，進(jìn)而驗(yàn)證假設(shè)二的合理性。探究其原因：首先，證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司獨(dú)立董事制度》規(guī)定，上市公司聘請(qǐng)的獨(dú)立董事中至少有一位是會(huì)計(jì)專(zhuān)家，公司被動(dòng)遵守規(guī)定聘請(qǐng)，同時(shí)公司給獨(dú)立董事支付的報(bào)酬不足以起到激勵(lì)作用，即會(huì)計(jì)專(zhuān)家沒(méi)有真正起到監(jiān)督作用，反而為經(jīng)營(yíng)者牟取私利提供了一層保護(hù)，降低薪酬與業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性;其次，當(dāng)具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)職業(yè)背景時(shí)，獨(dú)立董事比一般的獨(dú)董對(duì)如何生成會(huì)計(jì)報(bào)表的各項(xiàng)指標(biāo)更加了解，從而更容易操作數(shù)據(jù)，幫助經(jīng)營(yíng)者弄虛作假。如果獨(dú)立董事薪酬制定與績(jī)效掛鉤，但獨(dú)立董事由于身兼數(shù)家上市公司，難免精力有限，如果薪酬激勵(lì)不夠，獨(dú)立董事更加不愿意冒著大風(fēng)險(xiǎn)作出得不償失的評(píng)價(jià)。故而，在這種背景下，具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景的獨(dú)立董事可能會(huì)選擇與經(jīng)營(yíng)者合作，操縱會(huì)計(jì)報(bào)表中盈利指標(biāo)，隱藏公司實(shí)際業(yè)績(jī)水平，股東卻被蒙在鼓里，進(jìn)而降低了高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)變量指標(biāo)的可靠性，我們選擇用托賓Q值作為公司績(jī)效的替代變量來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，進(jìn)行數(shù)據(jù)樣本的回歸分析，結(jié)果表明用托賓Q值代替后的回歸系數(shù)為0.0235，且在1%的水平上顯著，這表明，公司業(yè)績(jī)指標(biāo)基本可以用市場(chǎng)業(yè)績(jī)指標(biāo)代替，高管薪酬與業(yè)績(jī)是正向相關(guān)性關(guān)系，再次證實(shí)了假設(shè)一的正確性。對(duì)模型（2）中，具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景的獨(dú)立董事與托賓Q交叉，系數(shù)是-0.0189，依舊在1%水平上顯著，再次證明假設(shè)二成立。

五、研究結(jié)論

從回歸分析的結(jié)論可以得出，高管薪酬和公司績(jī)效是一種正相關(guān)關(guān)系，在公司經(jīng)營(yíng)效果越好時(shí)，高管更容易獲得高薪酬，所以高層管理者應(yīng)該從公司角度出發(fā)，為實(shí)現(xiàn)公司更好的盈利而努力。從模型（2）的分析結(jié)果表明，獨(dú)立董事具有財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)背景時(shí)，更容易操縱會(huì)計(jì)報(bào)表中利潤(rùn)指標(biāo)，協(xié)助高管隱瞞股東公司真實(shí)績(jī)效水平，進(jìn)而降低高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性，即高管薪酬-業(yè)績(jī)敏感性降低。因此，為保證獨(dú)立董事制度實(shí)施的有效性，加強(qiáng)對(duì)高管的約束力，首先，應(yīng)該完善高管薪酬激勵(lì)機(jī)制;其次，公司聘請(qǐng)獨(dú)立董事時(shí)可以考慮其職業(yè)背景因素;最后，國(guó)家應(yīng)該出臺(tái)后續(xù)政策對(duì)不按規(guī)定履行獨(dú)立董事制度的上市公司予以一定的懲罰。

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