融資約束對企業研發投入影響及對策

郭靜寶

關鍵詞：融資約束;企業研發;研發投入;影響

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年11月12日

企業研發工作是推動企業發展的重要動力，但是在企業研發投入工作中，當企業自有資金難以滿足研發需求時，就需要通過開展融資來為研發投入提供資金支撐，在此過程中，信息不對稱等問題引發了融資約束現象，而融資約束現象又會對企業研發工作的正常開展產生影響。針對融資約束對企業研發投入所產生的影響做出研究與探索，對于有效緩解企業融資約束，確保企業研發投入滿足企業研發需求具有重要的現實意義。

一、融資約束對企業研發投入的影響

（一）融資約束現象。20世紀80年代，FHRU對企業內部現金流對企業投資的影響做出研究，并得出投資-現金流敏感性這一概念，即企業所開展的投資活動對企業內部現金流具有較高的依賴性。與此同時，融資約束假說進入學術研究領域。從理論層面來看，企業所具有的內部現金流與外部現金流共同為企業投資者提供支撐作用，企業所具有的內部現金流一般指的是企業自身所持有的現金，企業所具有的外部現金流則主要通過銀行貸款、債券發行與股票發行等融資行為獲得，從這一角度來看，企業所面臨的融資約束體現在內部與外部兩個方面。以往學術領域對企業融資約束所進行的研究，并沒有對企業財務困難與企業融資約束做出清晰的界定，即認為只要企業融資難以滿足企業發展所需，就認為企業存在著融資約束現象，而事實上一些存在投資決策混亂、投資過度或者瀕臨破產的企業，也會面臨上述問題。相對而言，對處于正常運營狀態的企業所面臨的融資約束做出研究更具現實價值。從處于正常運營狀態的企業所面臨的融資約束來看，融資約束的內涵可以從兩個層面進行解讀：首先，企業所面臨的融資約束可以表現為數量層面的約束，即企業雖然具有投資需求并且投資計劃科學可行，但是企業卻沒有充足的資金來支撐這一投資計劃的執行，顯然這種融資約束對企業投資行為產生著絕對約束作用;其次，企業所面臨的融資約束可以表現為成本層面的約束，即企業雖然可以獲得較多的融資，但是資金的獲得具有較高的成本，這種融資約束屬于相對約束。在這種融資約束的影響下，企業為了獲得更高的收益來彌補自身所付出的高成本，就會選擇收益更高但風險也更高的投資項目，由此可見，這種融資約束會對企業的投資方向產生影響。綜上所述，企業所面臨的融資約束指的是在企業所具有的內部資金難以滿足企業所具有的內部需求時，企業就需要通過外部融資的形式來獲取更多資金，而受到資本市場不完善等多種因素的影響，企業需要以更高的成本來開展融資活動或者無法獲得外部融資，這將導致企業融資面臨數量與成本兩個層面的約束，并導致企業投資需求以更高的成本得以滿足或者無法得到滿足，因此企業研發投資會受到融資約束的影響。

（二）融資約束產生的原因與緩解。在企業研發投入工作中，信息不對稱問題是引發融資約束現象的主要原因。具體而言，企業所開展的研發活動具有商業機密性質，無論是研發進展還是研發成功率等信息，都不能完全披露，從而防止競爭對手開展相似項目而導致企業研發活動難以取得預期收益。在此背景下，無論是金融機構還是其他投資主體，都無法輕易獲得與企業研發活動相關的全部信息，而這也導致了金融機構以及其他投資主體所具有的投資決策依據不足。與此同時，金融機構與其他投資主體要獲得充足的投資決策依據，就必須在獲取企業研發信息過程中投入更大的成本，從而對企業研發活動所面臨的投資風險做出充分了解，而這也是研發投資成本高于一般投資成本的主要原因。從企業的角度來看，雖然研發投入能夠取得較高的預期收益，但是也具有更高的不確定性和較長的投入周期。與此同時，對于較為重視研發工作的企業而言，能夠用于融資抵押的固定資產數量較少，這決定了企業在獲取外部資金方面面臨著更高的難度，同時也決定了企業在研發投入中所面臨的融資約束具有必然性。

通過以上分析可以看出，信息不對稱、抵押物品有限、研發投入自身所具有的高風險性，都是引發融資約束的重要原因，而融資約束又對企業研發投入產生著不容忽視的抑制作用，因此企業在研發投入過程中需要對緩解融資約束抑制作用的策略做出探索。具體而言，企業在開展研發工作的過程中，需要大量資金的持續投入，從融資約束產生的原因也可以看出，對于研發活動較為密集的企業，企業與外界存在著嚴重的信息不對稱現象，這決定了企業科研活動的正常開展，需要建立在企業具有較多的自持資金基礎之上，從而避免因為現金流波動而導致研發活動終端或者研發成本提升，因此企業在預防嚴重的融資約束這一動機下所具有的自持資金數量，影響著企業在研發投入中應對融資約束的能力。

二、企業研發活動對融資約束現象應對策略

毫無疑問的是，創新是推動企業發展的動力源泉，而開展可行的研發活動、制定合理的研發投資戰略，對于提升企業所具有的核心競爭能力發揮著至關重要的作用，為此，企業在研發活動中需要關注融資約束對企業研發投入所帶來的影響，并對融資約束現象的應對策略做出探索。與此同時，企業創新能力的提升對于國家產業結構的調整、生產技術的進步具有重要意義，因此我國政府部門也需要為企業研發投入工作的順利開展提供良好的環境。在此過程中，我國企業與政府部門需要共同推動企業研發投入融資體系的完善，并重視拓展企業研發投入融資渠道、提升企業研發投入融資能力，從而為企業研發工作的開展提供良好的保障。

（一）企業需要重視對自身現金流進行管理，特別是需要重視適當提高自身所具有的資金持有量。通過融資約束抑制作用的緩解策略做出分析可以發現，企業自持有資金的數量在很大程度上影響著企業研發工作應對金融約束的能力。為此，在企業研發工作中，企業需要樹立“現金為王”的財務管理理念，特別是對于研發活動較為密集的企業而言，更是需要通過提升自身資金持有量來為研發活動的正常開展提供支撐。在此方面，企業不僅需要強化先進預算管理工作，而且有必要對投資-現金流敏感性做出分析、對企業現金使用情況開展實時監測。與此同時，企業需要重視引入現代化的現金管理理念與管理手段，通過確保現金流的平滑性，避免企業資金持有量產生過大波動。另外，企業需要對自身研發活動做出合理規劃，對研發投入發展趨勢做出準確預測，從而為自身現金儲備的數量提供依據。

（二）政府部門應當鼓勵企業創新，通過拓展企業科研投入融資渠道，為企業研發投入提供保障。在我國當前的金融服務體系中，銀行貸款仍占據著主導作用，但是對于科研活動密集的企業而言，科研活動難以評估、抵押物較少等問題，都限制著這些企業通過銀行貸款來獲得更多融資。為此，我國需要以推動企業創新為出發點，構建與企業創新需求相適應的研發投入融資體系。在此過程中，一方面政府部門應當鼓勵民間資本進入金融服務領域，通過扶持中小銀行發展，在推動銀行也形成良性競爭的基礎上為企業融資提供多元化的選擇;另一方面政府部門有必要構建起創業風險投資體系。一些高新企業由于處于創業初期，而在研發投入中所受到的融資約束限制作用十分明顯，為此政府部門需要加大對這些企業的扶持力度，并通過引導民間資本、風險投資企業為高新企業提供扶持，確保高新企業的研發活動得以順利開展。

三、結語

綜上所述，融資約束對企業研發投入產生著不容忽視的影響，而信息不對稱、抵押物品有限、研發投入自身所具有的高風險性，都是引發融資約束的重要原因。為此，企業在研發活動中需要關注融資約束對企業研發投入所帶來的影響，并對融資約束現象的應對策略做出探索，而政府部門也應當通過拓展企業融資渠道、完善金融服務體制，幫助企業在研發工作中對融資約束現象做出良好應對。

主要參考文獻：

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