資產證券化與法律監管探究

王倫

【摘 要】資產證券化通過對固定的資產轉化成可以流動的資產，有效的增加了資金的流動性，同時也產生了一系列的風險，這時有效的法律監管就十分必要。本文就目前資產證券化法律風險與監管存在的問題進行探討，進而對資產證券化的法律監管有效路徑進行研究。

【關鍵詞】資產證券化;法律風險;存在的問題;法律監管路徑

資產證券化指的是通過對流動性差，或者不能立即變現，但卻有穩定的預期收益的資產進行重組，將其轉換為可公開買賣的證券的過程，是證券化的高級階段，是將資產的未來現金流以證券的形式預售的過程。資產證券化的經營方式大大增強了資金的流動性，同時也提高了證券化主體抵抗市場風險的能力。所以我們大力或是能夠按照預期產生穩定收益的，卻不能立即變成有形資金的資產進行整合，將其變成可以和公眾進行買賣的證券的過程，是證券化的高級階段，是將未來資產的資金狀況以證券的方式出售的過程。資產證券化的經營手段極大地擴展了資金的可操作性，同時也增強了證券化對象抵御市場不穩定性的能力。因此我們極力提倡并發展資產證券化。不過值得注意的是，在積極推動資產證券化發展的同時，因為資產證券化本身具有的特點，使得其很有可能被濫用，從而打亂金融市場的發展秩序。

1.資產證券化法律監管存在的問題

在法律層面，資產證券化制度是指通過發行關系當事人構筑一定的法律結構，將流動性不強的資產轉化為一般私法上的有價證券形態，進而流通于市場的有關法律制度的總稱。它涉及當事人的權利和義務，因此形在法律范疇內，資產證券化制度是指經發行關系當事人協商形成有效的法律框架，將穩定性較強的資產轉化為私法上有價證券的一般形態，而后在市場流通的有關法律的統稱。它包含當事人的權利和義務，于是便組成了復雜的法律關系。資產證券化的目的是，通過金融衍生品的交易來加快資產的流轉速度，從而分散經營者風險。

1.1法律法規不健全的風險規不完善的風險

資產證券化不僅是市場經濟條件下追求經濟資源優化配置的產物，更是日益完善的法制條件下體現制度組合優勢的金融創新。從國際經驗來看，許多國家和地區為了便于證券化業務的開展都相應出臺了各自的資產證券化法規。資產證券化是市場經濟背景下尋求經濟資源最大限度發揮作用的結果，更是法制環境日趨完善的條件下展現制度優勢的經濟創新。從世界范圍中看，很多國家和地區以證券化業務更好更快地發展為目的出臺了相關法規。美國運用資產證券化手段解決銀行不良資產獲得成功，主要得益于其建立了完善的資產證券化法律制度、具有極為發達的資本市場以及聯邦政府的適當支持。從法國、意大利、日本和我國臺灣地區證券化的實踐來看，上述國家和地區都通過立法對資產證券化進行了規范，其立法規范的類型比較多樣化，有些有專門獨立的立法，如我國臺灣地區就制定了《金融資產證券化條例》。

1.2風險隔離問題規避風險問題

在資產證券化的交易結構中，投資者與原始所有人之間存在著雙向的、結構性風險，如果不予以隔離，對于投資人來說，一旦資產的原始所有人破產而影響到基礎資產，投資人將損失投資收益;而資產原始所有人的在資產證券化的交易過程中存在著指向投資者與原始所有人的雙向結構性風險，如果不及時采取措施隔斷，一旦基礎資金因資產的原始所有人破產受到影響，投資人的投資收益將受到損害;資產原始所有人也將承擔風險風險在于，一旦資產池本身收益未實現，投資人有可能向原始所有人索賠。在美國資產證券化運作過程中，往往通過設立特殊目的載體（SPV）作為資產證券化的發起人與投資者的中介，即”破產隔離”的載體，它實際上是證券化交易的中心環節。但按照我國當時的法律制度，尚沒有關于SPV設立的法律依據，《公司法》中更是無據可引。因此，實踐中只能通過信托的方式運作，雖然形式上基于《信托法》，我國的ABS通過引入特殊目的信托（SPT）或特別目的載體（SPV）等方式，實現了法律意義上的破產風險隔離，但在實務操作中卻無法實現徹底有效的風險隔離：一方面，信貸類ABS的發行人，一般自持產品分層中風險最高的次級產品，且通常擔任貸款服務商，由此形成的隱形”剛兌約束”會顯著增強發行人與ABS資產的信用相關度;另一方面，企業資產類ABS的發行人，因其和相關利益人普遍存在對本息償付的差額支付承諾或關聯機構提供擔保，法律意義上的破產風險隔離尚未完全做到。

1.3信用評級風險信用評估風險

資產證券的評級為投資者提供了證券選擇的依據，因而成為資產證券化的一個重要環節。資產證券的評級與一般債券評級相似，但又有自身特點。信用評級由專門評級機構應資產證券發行人或承銷人的委托進行，但這種第三方評級存在信用強相關問題，即在實務操作中，發行資產證券的評估是投資者選擇證券的重要依據，成為資產證券化不可缺少的一環。資產證券的評估與其它債券評估相似，但又具有特殊性。由資產證券發行人或承銷人委托專門負責評估的機構進行評估，但由第三方進行評級的行為存在信用強相關問題，在現實操作中，發行人對相關資產的運營管理將顯著影響預期現金流的分布，其盡職履約能力乃至償付水平會直接影響到基礎資產的信用質量和現金流回收效率。這種信用相關度無論在法律義務還是投資實務中，均不容忽視。此外，將傳統信用債評級思路簡單套用到ABS上的做法，很容易在評級過程中將信貸類ABS產品與發行人等同化。由于投資機構通常較難獲得關于基礎資產的原始資料，缺乏足夠的信息，不了解產品的定價方式，因此很多投資機構傾向于直接參考發行機構的信用評級。這與信用強相關問題形成合力，進一步強化了投資機構將ABS產品與發行人等同的評級思路。這些問題的普遍存在，使得國內的ABS產品雖然在一定程度上具備了海外標準ABS產品的信用脫媒（即ABS債項評級與發行人評級可真正分離），又一定程度上與國內傳統信用債具有類似之處（即擔保評級、主體評級決定債項評級）。因此，買方內部如何評級，是當前國內投資機構投資ABS產品時，權衡投資風險與投資收益、投資效率與投資效果過程中亟待解決的問題。

2.資產證券化法律監管體系的完善路徑資產證券化司法監管體系的建構方法

我們可以從監管范圍的擴展和監管理念的改革這兩個方面對資產證券化法律監管體系進行重構，加強對資產證券化衍生品流通階段、資產整合階段，風險產生后的追責階段的法律監管。同時合理配置資產證券化過程中不同主體的權利和義務，使其實現權利義務的統一。建構資產證券化法律體系的建構過程可以分為擴展監管范圍和改革監管理念兩個部分，提高對資產證券化衍生對象的流通、資產整合、風險后追責這三個階段的法律監管力度。同時對資產證券化過程中不同主體的權利和義務進行合理分配，最終實現權利與義務的統一。

2.1對資產證券化過程對資產證券化進程的監督

資產證券化中相關利益人在進行資產整合時，法律應盡可能的把資產整合中涉及到的義務更為詳盡的囊括進來。我們應該根據風險對證券化產品進行一定標準的分級，并把它用法律法規的形式確定下來，而且應明確資產池中基礎資產的準入標準。確立金融衍生品的風險分級標準，區別對待不一樣的資本質量產生的金融衍生品，優級的風險最小，差級的風險最大，使投資者對其投資的產品有明確的了解，然后結合自身實際情況進行投資。關于完善法規方面，應依據不一樣的基礎資產的風險，由證監會設置對應的分級標準，填補風險分級上的空白，并且制定不同風險級別的原始資產準入標準。

2.2對金融衍生品交易過程的監督物買賣過程

我們應當從三個角度來對衍生品交易過程進行監督，即強化交易過程中再證券化信息披露的義務、建立一個統籌性的可以對衍生物買賣過程以三個方面進行監督，深化在交易進程中再證券化信息公開義務的重要性，建立一個全方位的衍生品監管部門以及加強外部評級機制的監管力度。在衍生品交易的過程中，衍生品可以進行再證券化，從金融理論層面來講，證券化是可以無限制打包的，但是如果打包的次數越多，被掩蓋的資本風險就可能越大。對此，我們的應對措施是強化信息披露義務，即當事人除了履行基礎資本的信息披露義務，還應該將基礎資產的情況追溯至實體經濟領域，并對外公布證券化全過程的信息。還必須要求相應受益人對整合歷史，打包過程進行披露，如果無法提供這些相關的信息就禁止衍生品進行上市交易。關于衍生品流通中監管的問題，根據資產證券化的特點，構建跨領域的綜合性的監管體系。我國現階段的資產證券化有很多機構都在監管，職權有重復部分，這樣就造成對相同的問題有不同的處理方式。我國目前金融業實行分業經營、分業管理的模式，所以重新設置一個全新的職能部門來對資產證券化進行監督管理在短期內也是不可行的。因此，銀監會、證監會對資產證券化過程可以進行聯合管理，嘗試聯合制定關于資產證券化的一般性監管制度，在此前提下，由兩機構分別對他們管轄的不同領域的特殊情況進行立法，通過這種方法來減少監管之間的矛盾。對于資產證券化的管理，可以設置聯合統一的辦事機構，對相應問題進行統一管控和處理，通過合作的方式實現對衍生品交易的跨領域監管。另外還應該發揮外部信用評級機構的評級行為的作用。域管控。其次還需第三方信用評級機構發揮信用評級的作用。

2.3建立資產證券化濫用的追責機制建立濫用資產證券化的追責機制

資產證券化的權利人如果因為濫用權利，沒有履行相關的風險提示和告知義務，使得投資人獲得錯誤信息，從而導致投如果資產證券化的權利人濫用職權，不愿履行規定的風險提示和告知義務，使投資人因使用錯誤信息導致的投資失敗并遭受資產損失，那么此責任就應當由權利人來承擔。通過制定追責機制，督促權利人認真履行自己的義務，從而來實現權責義的統一。必須在追責方面嚴格明確當事人的責任負擔，通過懲罰機制樹立法律權威，加強對違法行為的懲治力度，糾正金融機構的違規行為。通過審查資產證券化階段的資產，內部控制金融衍生品的上市，外部監督一系列的交易過程，規范事后追責機制，保證資產證券化不僅為參與證券化的主體創造利益，而且為社會創造利益。

3.結語

社會總是在出現問題，解決問題的邏輯模式下進步與發展的，我們要以發展的眼光去看待問題，去解決問題。對于資產證券化，我們應當充分社會問題層出不窮，但解決問題的思想也是在不斷更新的，邏輯思維的發展能力要求我們以不斷向前的思想去看待、去解決問題。對資產的證券化，我們理應更加了解其發展過程，了解其內部構造，巧妙運用法律手段加強對其監管。建立科學的適用的資產證券化監督機制，保證滿足各參與者利益要求的同時，也服務于社會的整體利益，從而促進社會的進步。

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