當前文化企業融資問題與對策

江蘇鳳凰出版傳媒集團有限公司 宗永華

1 文化產業融資規?，F狀

1.1 規?？焖贁U張

《光明日報》(2018年05月30日)公布的數據顯示，2017年文化產業融資總額3418.12億元，比2016年2561.11億元增長33.5%。根據投中數據發布的2018年中國文化傳媒行業數據統計報告，2018年文化傳媒行業的融資規模又創新高。

1.2 股權融資明顯超越債權融資

從具體的融資方式看，無論是融資規模還是增長速度，我國文化產業股權融資模式的發展均要遠優于債權融資模式。2017年文化產業債權融資規模為1342.24億元，股權融資規模2070.35億元。

1.3 存在兩極分化

在文化產業融資結構中，IPO、新三板、PE以及債權融資大部分均為具備一定規模的文化企業，這類融資規模占比超過90%；而眾籌、VC創投主要針對初創期中小型的文化企業，規模占比不到10%，如果算上還有相當部分小微企業無法獲得融資，那么兩極分化更加明顯。

2 文化企業融資存在的主要困難

2.1 文化企業普遍缺少有效的抵押擔保物

企業通過債權融資特別是向銀行申請貸款時，通常要求一定的抵押擔保作為風險緩釋措施。然而大多數文化企業的核心資產是知識產權、版權等無形資產。由于沒有可靠的無形資產評估權威機構或估值技術，金融機構難以對無形資產價值的合理估計，而且無形資產往往處理難、變現難，導致傳統金融機構不太愿意接受無形資產抵押擔保作為風險緩釋措施。

2.2 部分文化企業難以穩定收益預期

由于文化產品屬于特殊的消費品，具備創新性、思想性、差異化、個性化等鮮明特點，無法進行大規模、標準化生產，也難以進行準確的市場預測。特別是影視、游戲、動漫等細分領域的中小型文化企業，通常呈現業績波動較大的特點，這對此類文化企業的債權融資或股權融資都造成了一定不利影響。

2.3 知識產權保護、評估、轉讓等配套制度有待完善

版權、專利權、商標權等無形資產是文化企業最為重要的資產，但卻存在評估難、變現難的困境。相應的評估轉讓交易體系還未真正建立，嚴重制約了金融機構開展無形資產抵押融資業務的積極性。同時，我國在知識產權保護力度還有待進一步加強。無論是文化企業的債權融資、股權融資，其基本要求都是相應知識產權能得到有效保護，在此基礎上享受知識產權的經濟利益，知識產權配套制度不完善將導致潛在融資風險的上升。

2.4 部分金融機構提供文化金融服務的積極性不足

與其他行業企業相比，文化企業對資金的需求規模相對較小，需求的期限通常是長期。加上前述業績不穩定、缺乏有效擔保物的特點，從傳統金融機構的角度來看，提供服務產生的收益遠不如為其他行業客戶提供服務，但按照金融服務的規范要求，相應的風控措施卻一樣不能少，提供服務的成本是剛性的。綜合來看，傳統金融機構為文化企業提供服務的收益水平較差，普遍積極性不高。

3 緩解文化企業融資問題的幾點建議

3.1 加快各類政策的落地實施與宣傳

近年來，中央出臺了一系列鼓勵文化金融合作的政策，有必要進一步加快政策配套細則的出臺，幫助文化企業解決融資問題。與此同時，也要進一步加大相關政策的宣傳力度。由于我國文化企業長期面臨融資難問題，一些文化企業可能對近年來資本市場發展和融資工具的情況不夠了解。實際上，由于文化產業持續高增長，部分嗅覺敏感的中小銀行已經在加大對文化企業的投入力度，如北京銀行成立了文創專營機構，杭州銀行還成立了國內第一家文創金融事業部。所以迫切需要加大相關知識與政策的宣傳，使文化企業對資本市場和融資工具發展保持一定的關注度，及時充分享受融資工具的便利性。

3.2 引導完善文化企業信貸機制

文化企業難以獲取貸款主要原因是知識產權的風險。政府方面，有關部門可以加快構建現代文化市場體系；牽頭讓文化企業將固定資產與知識產權共同質押獲取貸款，對符合資質的文化企業貸款進行貼息；設立文化產業資金池相互增信，發揮文化企業無形資產評估機構、擔保機構等中介作用。銀行方面，可以主動了解文化企業資金需求特點，開展適合文化企業特點的文化金融產品；建立與文化產業匹配的貸款模式，探索開展無形資產抵押、質押貸款業務；創新信貸產品，多采用文化產業集合擔保貸款、供應鏈金融貸款、銀團貸款、應收賬款質押貸款，鼓勵開發文化消費信貸產品。

3.3 推動文化企業進行混合融資

混合型融資較單純的債權或股權融資更為靈活、也更能符合出資人要求的風險收益結果。但是，以往混合型融資門檻較單純的債權或股權融資更高。不過，目前我國部分金融政策發生了一定變化，為塑造更好的創新創業環境，之前提出了商業銀行試點投貸聯動，資管新規也允許固定收益類產品投資于權益類資產，使得商業銀行的表內外資金可以更多考慮混合融資方式。而中小文化企業本來因為風險水平較高，單純貸款利息不能抵補銀行所承擔風險，通過在貸款之外附加潛在認股權等方式可以增加銀行潛在收益，提高銀行放款意愿。在此方面，部分銀行已經出現了初步探索。

3.4 提高直接融資比例

一是在債券融資方面，大部分中小文創企業在凈資產、債券融資比例等方面不符合公開發行債券的規定，信用等級較低，無法通過傳統的長期債券融資滿足資金需求，短融長用現象普遍存在。因此，建議有條件的推進針對文化企業，特別是中小型文化企業的專項債券品種；二是股權融資方面，中小板、創業板、新三板可以嘗試針對文化類企業制定特殊政策，推動具備優質知識產權的文化企業早日借助平臺進行融資；進一步加大政府文化產業基金的投資，通過政府母基金的形式，投資多家產業基金，促進增加基金對文化類項目的投資；通過立法規范股權眾籌，避免當前股權眾籌法律定位模糊的情況，有效激勵小微企業和個人通過眾籌方式完成文化內容的出版。

3.5 推動建立文化產業融資擔保制度

由政府引導建立擔保機構，分擔風險，補償資金，彌補抵押物不足，可適當引進社會權威機構增信。如，設立貸款擔保基金為中小文化企業提供貸款擔保資金支持，實行政府與文企共同出資，減輕政府財政負擔，逐步實現文化企業市場化；設立信用再擔保公司再擔保，通過收取補償，有效降低擔保機構風險；建立文化產業融資擔保聯盟，作為第三方提供信用擔保，分散金融機構投資風險。

3.6 完善知識產權保護及評估、交易等配套制度

文化企業的主要資產是知識產權，通過加強知識產權保護，能夠更好的保障文化企業的成長和發展，使得文化企業創造出優秀內容之后能夠更好的獲得相關收益，降低潛在的融資風險。同時，通過有效促進知識產權等無形資產的流通，能夠讓文化企業的核心資產變現能力提高、抵押權更容易實現，通過大規模的活躍市場形成對無形資產的估值，形成較為合理的資產價值評估方法，使得銀行較易接受無形資產作為抵押物并向文化企業提供融資。

4 當前文化企業要充分運用好各項融資工具

當前，文化企業要結合自身實際情況，分析各類融資工具的適用范圍和特點，綜合進行考量選擇適合自身的工具，可以主要從以下幾個方面考慮。

4.1 考慮自身的成長階段

(1)初創期的文化企業，由于財務指標尚不具備債權融資條件，主要尋找有天使投資人或VC進行股權投資。但初創企業失敗風險極大，公司估值很低，引進的投資者往往投入很少資金就可擁有一定比例的股權來降低風險，因此面臨股權提前稀釋，后續融資稀釋的股份比例空間減少。(2)成長期的文化企業，往往能夠吸引PE投資者。PE謀求夠溢價退出，目前最主要的退出渠道是二級市場退出，因此一旦選擇PE進入，就要做好IPO或新三板掛牌或被公眾公司收購的心理準備。PE很可能會推動公司過于追求增長，可能更加關注短期利益而不利于長期發展；部分PE投資方還會要求業績或者IPO等方面的對賭協議。(3)成熟期的文化企業，可選擇的金融工具非常廣泛，如果僅從資金成本角度考慮，成熟企業通過股權或債權進行直接融資是最有利的。但是，直接融資要求文化企業的信息比較公開透明，財務規范和納稅成本較高。

4.2 考慮自身資產結構

文化企業所處的細分行業不同，其資產結構大相徑庭，也導致可選用的金融工具不同。如處于圖書發行行業的文化企業，擁有大量發行網點的固定資產，其就可以通過發行REITs進行融資。如果是以知識版權、無形資產等資產為主的文化企業，除了可以選擇無形資產售后回租，使用融資租賃的方式進行融資外，也可以拿出具體版權，進行版權開發的眾籌；對于已經形成相應版權收費的知識產權，也可以考慮進行設立專項信托進行融資。

4.3 考慮綜合資金成本

對于各項條件較好的大型文化企業而言，有必要綜合考慮各類金融工具的資金成本，通常選用直接融資方式。以發行債券為例，債券細分種類很多，不同類型資金成本不同，如發行可轉債，由于多了轉股的選擇權，通常利率要低于普通債券；而對于可轉債，通過設置不同的條款設置可以影響具體的資金成本，如通過調高到期贖回價或者優化回售條款，可以降低期間票面利率。

4.4 其他相關因素

如融資效率，一般情況下銀行借款的效率最高，而IPO或者公開發行債券的效率最低，企業不掌握主動權，通常需要考慮替代性融資方案；還要考慮使用不同融資工具帶來的后續影響，如前所述，引入VC/PE就需要讓出部分話語權，接受銀行借款需要接受貸后檢查，IPO或公開募集資金需要定期信息披露，文化企業需要綜合考慮這些因素影響選擇融資工具。