中國資本市場券商投資行為分析及政策建議

對外經濟貿易大學金融學院 曹冬娜

券商是我國資本市場最早出現的機構投資者，隨著金融危機的發生，證券公司的自營業務開始變得極其不穩定，給市場帶來了巨大的風險，證券公司自營業務，在實際運行過程中存在著不規范賬戶自營的情況，涉嫌操縱市場，這些問題都對中國證券業的可持續發展造成了不利影響。近年來，券商作為我國資本市場上主要的投資機構，其日益壯大的自營業務，對資本市場的投資行為產生了一定影響，因此需要明確券商的相關投資數據，了解券商在我國證券市場上所具有的持股特點，以此為基礎，探討行為金融學理論中關于機構投資者所呈現的“羊群效應”特點，明確券商自營投資過程中所存在的問題，結合相應的管理指標來制定出合理的監管方案。

1 中國券商自營業務發展狀況

中國證券自營業務是證券公司發展過程中的傳統業務形式之一，自營業務所創造的經濟收益占證券公司總收入的絕大部分，其工作的主要形式包括自營投資股票、債券和基金證券，以此為基礎承購報銷股票的業務，但是由于我國證券公司的自營業務存在著市場發展不穩定的問題，具有一定的風險性，機構投資者在我國經濟市場的發展壯大，讓金融市場開始由傳統的商業銀行變為機構投資者為主導的經濟形勢，資本市場存在著風險的演變，自營業務屬于證券公司三大主營業務之一，證券公司通過自營業務的工作開展，能夠依法籌集自營資金，中國券商自營市場的規模正在不斷擴大。在我國證券市場發展初期，市場容量較小，很多問題出現，如：股市長期處于低迷狀態，市場瘋狂進行股市操作，受其規模較小的影響，戰略投資者很少參與到證券市場中，缺少資金投資導致市場和部分金融衍生品在市場發展的初級存在著市場投機行為，導致證券市場出現失衡的狀態，一些少數投資者持有絕大部分證券，隨意的操縱市場價格，個人投資者難以從中獲取利益，為了保障中國證券市場的持續發展，開始被迫進行快速擴容，隨著市場證券機構的不斷擴展，投資者在市場的影響力越來越高，逐漸成為重要投資力量。

2 我國券商自營業務投資行為分析

(1)持股分布情況。券商的投資偏好大多是證券公司通過自身所具有的資金來從事商務投資，在這一過程中，選擇股票來作為媒介，券商的行為會直接影響到個人投資者和機構投資者的投資行為，因此，對我國證券市場來說，券商的投資行為具有較大的影響力。在進行券商自營投資偏好研究過程中，可以從兩方面來進行，一是券商持股的行業分布特點，了解該行業的交易情況以及股票換手率；二是需要研究券商的行為特點，對其持倉的比重和股票的指數進行詳細分析。

(2)券商分行業交易情況。在對分行業交易情況的了解過程中，可以通過對一定時間內行業券商交易比例的變化情況來分析出券商的行業換手率，從而了解券商的主要投資行為，在研究過程中，如果券商持有行業的資金比例發生變化，那就證明券商進行了頻繁交易，一般券商都傾向于追求短期內所獲得高回報，如果在分析研究過程中出現資金比例運行平穩，就說明券商沒有進行股票交易，在長期內會保持資本增值，可以通過長期投資的策略來進行控股，投資者和機構投資者就會在這一過程中買入總金額的一定百分比。

(3)中國券商“羊群效應”。對于投資者來說，在牛市時期持有股票會更加容易獲得經濟收益，因為股票牛市時具有一定的成長性，能夠獲得更多穩定的經濟效益。在股票熊市時，投資者就會適當的減少所持股票，以避免股價出現下跌造成經濟虧損，投資者在不同的市場條件下具有不同的表現，這也體現了券商自身所具有的“羊群效應”。在我國，“羊群效應”的產生，大多數都是因為市場信息不完善，或者投資者拋棄了自己原有的市場信息，而去追隨其他人的投資傾向，從而中斷了現有的市場信息傳遞鏈條，我國的券商非理性“羊群效應”，讓券商在一定時間內對同一組股票和行業進行相互追逐，讓股票在二級市場的供求出現大量的波動，最終導致股價動蕩，當“羊群效應”超出原有的限度時，就會出現市場反應過度，投資者率先買入股票，股票瘋狂上漲的情況，提升投資者的資產凈值。為了提升手持股票的市值，就會有越來越多的投資者加入購買股票的行為中，因為股市所產生的交易金額巨大，當股價得到幅度上升之后股票的價格就會出現下跌，投資者就會同時出售股票，打擊股市，甚至造成股市崩盤的情況發生，市場上信息會出現不對稱和不完全情況，從而導致“羊群效應”本身產生很大的不確定性。

3 我國券商自營業務發展問題

(1)發展不穩定。受到我國二級市場的影響，我國券商自然業務的發展處于不穩定狀態，各證券公司開始出現業務虧損，證券市場的監管制度不完善，二級市場變幻莫測，這些問題嚴重影響了我國券商自營業務的發展，因此需要加強對證券公司在二級市場自營行為的管理。

(2)承擔風險較大。我國證券市場處于千變萬化的狀態下，一些細微的因素都會影響到股價，證券公司自營業務需要承擔較大的風險，因為當前所處于宏觀的經濟環境下，政府所出臺的規章制度，都可能對證券公司自營業務產生影響，從風險類型來看主要有：第一，政策風險。政策風險是建立在政府出臺相關政策來進行市場調節基礎上的，證券市場波動幅度通常會受到政府出臺政策的影響。例如：早年間，財政部曾經將證券交易過程中所使用的印花稅進行了上調，在調節后，上證指數的股票，進入全面下跌狀態，尤其是券商的自營業務，讓證券市場出現了很長一段時間的風險，這些問題都是由國家出臺的政策所引起的。在我國，很多現行的法律都對證券自營業務的開展進行著限制，政府一直注重不斷加強對證券自營業務的管理。因此，證券公司需要嚴格遵循有關規定來減少違法犯罪所造成的風險，雖然國家政策為政委券商的自營業務提供了一定保障，但同時也帶來了發展的困難性。第二，證券市場風險。這一風險的形成，大多數都是在證券市場的個體系統內，股票價格受市場因素的影響而出現下跌，使證券市場帶來風險，就會為股票的持有人帶來經濟損失，同時引起股票價格波動產生不確定性，不同因素在不同時期會對證券市場產生不同的影響，投資方所持信息具有一定不確定性，就會導致證券市場內幕交易的發生，在我國證券市場對政策消息反應較為靈敏，所以市場具有一定的投機性，投機隨之而來的就是巨大的風險，在我國證券市場經常出現資金供求失衡的問題，股市的上漲都是靠資金來進行推動的，資金鏈被迫斷掉，就會導致二級市場走勢向下，對證券公司的自營業務也會產生影響。第三，經營管理風險。證券自營企業在工作開展過程中會涉及到很多資金的應用，資金金額大、風險大，當證券公司出現經營不善的情況時，這些資金的安全就會受到影響，因此需要明確經營管理工作主要指的是在證券公司的業務流程范圍內，所開展的工作內容，結合我國證券市場來看，公司的經營管理尚不完善，偶爾會出現管理失控的情況，造成資金流失。

4 中國券商自營業務監管建議

(1)優化市場生態環境。券商之所以會出現非理性行為，很大一部分的原因都是受到證券市場外部環境的約束，券商經營機構在進行投資決策制定過程中，很容易受到外部環境的干擾，加重“羊群效應”的程度，因此需要合理地對市場生態環境進行優化，解決證券市場的歷史遺留問題，做好股權分置，轉變券商監管模式，提高券商的投資有效性，鼓勵金融創新，全面引入做空機制，減少市場的風險，廣泛開展股票信用交易宣傳和教育，建立相應的規范來對交易市場進行約束。

(2)開放融資市場。券商想要開展自營業務，首先需要強大的資金來作為支持，因此需要向銀行和個人進行借貸，但在我國法律中明確規定禁止向銀行和個人開展融資行為，從而讓證券公司陷入了困境，券商就會采用其他變通方式來進行融資，造成了惡性違法行為的發生。因此，需要一些實力較強的證券公司開放融資渠道，大力促進我國證券業的對外開放，設立證券金融公司向券商進行融資，抑制非理性投資行為。券商的信息在證券交易過程中具有重要作用，因此，證券市場需要完善信息披露制度，我國的一些相關機構已經開始對信息披露進行格式化、規范化處理，但仍然需要不斷完善和改進，雖然我國市場仍然存在著非理性行為，但保證信息披露的有效性，是市場發展的基本要求，券商的信息是監管機構和資金投資者在進行決策方案制定時必須了解的重要內容，有利于對券商投資行為的監管，讓投資者了解股票的操縱形式，披露券商對股票的交易量。

5 結語

綜上所述，本文通過行為金融學來對投資者行為進行詳細的分析，了解近年來券商作為資本主義投資結構中的主力，對其他機構投資者和散戶投資行為的影響。對中國資本市場上，所具有的投資行為進行了深入分析，證券市場價格的變動是受到投資者主體行為的影響，通過對證券價格變化的分析，能夠準確地掌握市場經濟的變化規律，反映出市場供求的平衡，因此需要合理的了解券商在中國資本主義市場的投資行為，助力中國券商自營業務管理效果的提升。