我國債券市場發(fā)展過程中存在的問題及對策建議

王犇 睢寧高級中學(xué)

引言：經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國的債券市場已經(jīng)發(fā)展成為了世界第三大的債券市場，是國際債券市場的重要組成部分，增速遠(yuǎn)超多數(shù)發(fā)達(dá)國家，中國的債券市場在全球金融市場的地位也變得舉足輕重。據(jù)央行統(tǒng)計，2017年債券市場發(fā)行各類債券37058期，增長11.77%，我國債券市場主要債券存量規(guī)模達(dá)到74.14萬億元[1]。近年來，中央銀行實(shí)施了一系列的重大舉措，一定程度上表明了我國在進(jìn)行金融市場和資本市場改革的過程中，未來改革方向可能會更多地聚焦于債券市場。

我國的債券市場已經(jīng)處在不斷的擴(kuò)張和發(fā)展之中，債券的品種不斷多樣化，市場化程度也在不斷加強(qiáng)，債券市場的交易和管理體系正一步步與國際市場接軌，逐步走向規(guī)范化，債券市場對我國金融與經(jīng)濟(jì)也正在發(fā)揮越來越重要的作用：

第一，債券市場已經(jīng)成為了支持各級政府財政適度負(fù)債、擴(kuò)大政府對基礎(chǔ)設(shè)施以及其他經(jīng)濟(jì)活動建設(shè)的支出的依托機(jī)制，成為中央銀行觀察利率與金融市場走勢的重要窗口，是貨幣政策傳導(dǎo)支撐條件的重要組成部分。第二，債券市場可以推動人民幣的國際化，在其他國家購入我國的國債時，便增加了人民幣在全球的使用量，增強(qiáng)了人民幣在全球的影響力。第三，債券市場可以連接銀行與各類非銀行金融機(jī)構(gòu)，從而成為調(diào)節(jié)流動性的重要手段。第四，非金融類企業(yè)獲取大量資金主要依靠發(fā)行債券， 2018年非金融類企業(yè)累計發(fā)行債券近7.8萬億元，占當(dāng)年各類債券發(fā)行總額的18.1%，比當(dāng)年各類金融機(jī)構(gòu)對非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體的新增貸款8.3萬億元僅少5000億元。由此可見，非金融類企業(yè)對債券市場具有強(qiáng)烈的依賴性[2]。

一、我國債券市場存在的問題

（一）投資者對債券市場的傾向性不足

首先，我國債市場流動性不足與國債免稅政策有一定關(guān)系，不少投資者將發(fā)行量大且不交稅的國債當(dāng)作無風(fēng)險收益。其次，投資者更傾向于風(fēng)險收益高的股票市場，從而導(dǎo)致了大量的中小型企業(yè)難以獲得較大的投資，造成資金缺少，企業(yè)被迫破產(chǎn)，其中一些優(yōu)秀企業(yè)被扼殺在搖籃中。最后，由于市場的監(jiān)督力度過小，不少企業(yè)在市場中渾水摸魚，以虛假信息欺騙投資者的資金，導(dǎo)致投資者不愿將資金投入市場，企業(yè)融資不斷減少。

（二）信用評價體系不完善

市場經(jīng)濟(jì)離不開信用體系，投資者可以利用市場評級體系減少與發(fā)債企業(yè)的信息不對稱；對企業(yè)而言，融資規(guī)模取決企業(yè)的信用評級的高低，資金來源是企業(yè)擴(kuò)張的核心；對國家而言，信用評級更是與外幣債務(wù)息息相關(guān)，但現(xiàn)在中國市場信用評級體系還存在一些缺陷，信用評價指標(biāo)不夠完善，尚無有權(quán)威性的國際性信用評價機(jī)構(gòu)。

（三）公司信息披露制度不健全、承銷商對發(fā)行人外部約束不足

信息披露制度是上市公司為保障投資者利益，接受社會監(jiān)督而依照法律規(guī)定將自身的財務(wù)變化向證券管理部門和證券交易所報告的制度。首先，部分企業(yè)在獲得融資之后，企業(yè)高層有可能存在利益輸送行為，從而非法挪用資金欺騙了投資者。其次，部分企業(yè)以造假的經(jīng)營狀況誆騙投資者進(jìn)行投資，卷走資金，對投資者的權(quán)利進(jìn)行了損害，導(dǎo)致了市場不穩(wěn)定，破壞了市場的平衡，投資者不愿將資金投入債券市場，造成了債券市場的進(jìn)一步萎縮，損害了國家和人民的利益[4]。

（四）債券審批流程復(fù)雜

債券的審批流程太過于復(fù)雜，導(dǎo)致了市場的債券總量增長緩慢，流通性不足，影響債券市場的正常發(fā)展，導(dǎo)致的市場的發(fā)展減緩，不利于我國的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。其次，由于審批流程太過于復(fù)雜，導(dǎo)致了部分企業(yè)在選擇融資途徑時不會優(yōu)先考慮債券市場融資，而是轉(zhuǎn)向銀行貸款或股票市場等融資途徑。

二、相關(guān)對策與建議

（一）建立完善的信用評級體系

信用評級體系的建立，能夠消除因為投資者與企業(yè)之間的信息差異，有利于資本市場的更深層次的發(fā)展。信用評級體系的建立，使投資者更加容易的了解到了企業(yè)的本質(zhì)，由于企業(yè)的信用是企業(yè)發(fā)行債券的基石，我國企業(yè)債券市場的健康發(fā)展受企業(yè)信用評價體系的滯后的嚴(yán)重影響，因此，信用評級機(jī)構(gòu)在企業(yè)債券流通市場起重要作用[5]。同時，信用評級體系在籌者、證券中介機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)中能夠發(fā)揮重要作用。所以我國政府應(yīng)在信用評級體系建設(shè)方面作出更大的改進(jìn)是刻不容緩的。

首先應(yīng)該建立統(tǒng)一的信用評級機(jī)構(gòu)，從而達(dá)到減少因地方差異而導(dǎo)致的債券市場不穩(wěn)定的因素，機(jī)構(gòu)的人員應(yīng)進(jìn)過嚴(yán)格的考核后聘用，保信用評級的質(zhì)量和準(zhǔn)確性。其次，可以引用借鑒國外的權(quán)威評級機(jī)制，完善評估的方式和評級指標(biāo)，提高評級說服性，完善相關(guān)法律法規(guī)，保證信用評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與權(quán)威性。目前，我國的信用評級體系框架已經(jīng)不適用于我國現(xiàn)階段的發(fā)展需要，應(yīng)當(dāng)對國際資本市場的通用體系進(jìn)行調(diào)整。

（二）加強(qiáng)二級市場的流通性

債券二級市場的流動性與規(guī)模是衡量債券市場是否成熟的主要標(biāo)志，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，爭取引入更多的投資者，增強(qiáng)二級市場的流動性。例如可以針對不同類型的企業(yè)和不同風(fēng)險偏好的投資者設(shè)立不同的債券基金，以此促進(jìn)債券市場的發(fā)展，為債券市場吸取到了更多的資金。或在銀行間市場增加適量的債券種類盡量滿足投資者的需要，吸引更多的投資者參與到債券市場投資中，以增加市場的投資資金，從而加強(qiáng)市場的流通性。依據(jù)市場的需求變化，確定發(fā)行債券的利率。

（三）放松制度，簡化審批流程

目前中國企業(yè)債發(fā)行市場準(zhǔn)入門檻高、審批手續(xù)和流程復(fù)雜，這導(dǎo)致了企業(yè)喪失了進(jìn)入市場的最佳時機(jī)抑制了企業(yè)的進(jìn)一步的發(fā)展，所以從維護(hù)債券市場的公平，保障債券市場的加速發(fā)展的角度來看，我國將不可避免的改革企業(yè)債發(fā)行審批制度，由于此制度的產(chǎn)生，抑制了債券市場的快速發(fā)展，這并不適用于我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，為了改變這種狀況，提高企業(yè)債市場的資源配置效率，轉(zhuǎn)變審批制向核準(zhǔn)制，逐步減弱政府對債券市場的干預(yù)和限制。

（四）加大發(fā)債主體的信息披露義務(wù)的強(qiáng)度

我國盡快需要建立權(quán)威的發(fā)行主體信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)，不斷加強(qiáng)和完善信息披露體系，保證評級機(jī)構(gòu)公正、獨(dú)立、真實(shí)地對企業(yè)進(jìn)行評估，使投資者更進(jìn)一步了解企業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)和企業(yè)的基本信息，方便投資者在二級市場的交易，最大化地保障投資者的利益。

三、債券市場發(fā)展趨勢

在未來，我國債券市場將在世界的大舞臺上扮演越來越重要的角色。首先國際機(jī)構(gòu)投入我國的債券市場之中，這使得參與者的比例更加均衡。推動債券市場的進(jìn)一步發(fā)展。逐漸引進(jìn)國際的機(jī)構(gòu)參與中國的債券市場，使 債券市場走向國際化，從而推動人民幣的國際化。其次，逐步實(shí)現(xiàn)兩大債券市場在交易機(jī)制、產(chǎn)品類型、參與主體等方面的一體化[3]。 從交易主體來看，我國的債券市場的重要交易對象主要是商業(yè)銀行，其交易的對象主要是各大銀行，目前僅有一小部分的債券可以在同時在交易所和銀行的債市上交易，而大部分的債券僅可以在銀行間市場這一交易次數(shù)較少的市場流通。

我國債券市場在發(fā)展過程中雖然遇到了一些挫折和挑戰(zhàn)，但政府應(yīng)當(dāng)重視債券市場發(fā)展過程中所遇到的問題，拿出積極的應(yīng)對措施，不斷改進(jìn)和優(yōu)化我國的債券市場體系，促我國債券市場的快速發(fā)展，為我國資本市場的建設(shè)貢獻(xiàn)一份力量。