王宜忱 中國人民大學商學院

近年來，A股市場上消費行業板塊表現搶眼，其中表現最為突出的要算釀酒板塊。從2016年1月4日至2019年7月30日，代表A股全貌的滬深300指數上漲了3.88%。相比較而言，釀酒板塊上漲了220.22%。換言之，如果投資者在這個期間投資掛鉤釀酒板塊指數的基金，3年零7個月的時間，投資者投資收益大約為220%，遠遠高于普通的理財產品。對于投資A股市場的投資者而言，其投資業績能夠跑贏滬深300指數的已經實屬少數，所以能獲得投資釀酒板塊如此高收益的投資者少之又少。從以往的業績來看，消費行業尤其是釀酒板塊的確是個值得投資的行業。

A股上市公司中包含了很多白酒企業，對于想投資個股的投資者來說，就需要比較和分析這些上市公司了，從而選中價格合理或被低估的白酒企業作為投資對象，進而享受企業分紅或賺取買賣價差。

對于二級市場投資，我們常用的分析方法分為兩種，即基本面分析和技術分析。其中，基本面分析主要用于判斷企業的內在價值和優勢，從而預估上市公司在二級市場上股價的長期趨勢。投資大師巴菲特曾說：“你必須了解財務報告，它是企業與外界交流的語言，一種完美無瑕的語言。只有你愿意花時間去學習它，學習如何分析它，你才能夠獨立地選擇投資目標。你在股市賺錢的多少，跟你對投資對象的了解程度成正比。”尤其可見，對于投資者而言了解上市公司財報的重要性。

一、資產負債表中我們應關注的事項

資產負債表主要體現的是企業資金的去處，反應企業的投向，組成企業的資產；同時，它還記錄了企業資金的來源，反應企業借款、融資等情況，即企業的負債和權益。

1.比較白酒企業生產資產在總資產中的占比，即：生產資產/總資產。觀察企業生產資產的輕重，從而推斷企業戰略發展方向，判斷其是否和產業現狀和發展方向一致。

數據來源于Wind資訊金融終端

由上述數據可知，2018年白酒龍頭企業A和B相比之下生產資產占比較輕，企業負擔較輕。面對可能出現的行業危機時，由于企業生產資產帶來的負擔較小，同時企業面對的危機的可能性也小很多。從上述數據來看，整體白酒行業生產資產占比都不高，應屬于輕資產行業。同時，生產資產和下文提到的2018年企業凈利潤相比，企業年凈利潤遠大于生產資產，所以白酒行業是個很賺錢、性價比很高的行業，同時也是值得投資的行業。

2.觀察白酒企業應收款占總資產的比例，即：應收款（不包括銀行承兌匯票）/總資產。長期應收款占全部應收款的比例，分析企業的應收款是否有變壞賬的準備，是否有放寬條件，造成應收款數額較高或者增多的情況，以及通過簽訂假合同并增加應收款從而虛增收入的情況。

其中A企業應收賬款為0元，占總資產的比例為0%；B企業應收賬款為127,331,336.97元，占比為0.15%；C企業應收賬款為10,333,728.87元，占比為0.05%；D企業應收賬款為6,049,357.08元，占比為0.21%；E企業應收賬款為11,828,963,704.04元，占比為0.09%（數據來源于Wind資訊金融終端）。

由上述數據可知，2018年白酒企業應收賬款普遍占比較小，說明該行業結款狀況良好，很少有拖欠貨款的情況，企業資產狀況較為健康。比較上述5個樣本企業的應收賬款占比情況，也沒有異常值出現，應收賬款普遍占比很小。

3.觀察白酒企業是否有足夠的貨幣資金及其他資產（如金融資產）償還負債，尤其是有息負債，即：貨幣資金/有息負債。評價企業面臨的債務風險的高低，幫助投資者判斷是否會面臨企業由于資金問題給投資者造成的巨大經濟損失。

4.由于白酒存放越久，價值越高，而且是成倍的升高，所以不用考慮計提存貨跌價準備。

二、利潤表中我們應關注的事項

利潤表主要反映企業的經營成果，從利潤表中的數據中我們可以大致了解企業的經營狀況和盈利能力。同時，大多數投資者關心的每股收益和市盈率情況，是根據這張表的數據計算得來。其中，每股收益=（本期毛利潤- 優先股股利）/期末總股本；市盈率=股價/每股收益。每股收益越高，說明企業經營狀況越好。但是，是否值得投資，還得看估值指標市盈率，當股票被嚴重低估時值得被投資。

1.觀察白酒企業營業收入是否持續增長，并比較其在行業內的增速是否高于平均水平，從而判斷企業在行業中的地位。

數據來源于Wind資訊金融終端

從上述數據可以看出，白酒行業5個樣本公司2016年以來營業收入均保持持續增長，其中龍頭企業A營業收入最高，2017年營業收入增長迅速。白酒企業E在2018年營業收入增長迅速。今年來，這兩個白酒企業在二級市場上表現甚佳。

2.比較白酒企業的毛利率，分析企業毛利率水平，從而判斷企業是否有競爭優勢。

數據來源于Wind資訊金融終端

從上述數據可以看出，2018年白酒企業毛利率普遍偏高，其中白酒行業龍頭企業A毛利率最高，說明其競爭優勢明顯。

3.比較白酒企業的營業利潤率，分析企業的盈利能力。

數據來源于Wind資訊金融終端

從上述近三年數據中可以看出，白酒行業龍頭企業營業利潤率明顯高于其他企業，尤其是龍頭企業A，近三年營業利潤率高達60%-70%，由此可知企業A盈利能力在同行業里算遙遙領先的。

三、現金流量表中我們應關注的事項

現金流量表主要展示的是固定時期內（或報告期內）企業現金的增減變動情況，能反應企業現金的流入和流出的來龍去脈。上市公司現金流量表是以利潤表為基礎，資產負債表為參照制作出來的。由于其反應的是現金的收入和支出情況，造假難度較高，因此現金流量表可信度較高。

1.關注白酒企業經營活動產生的現金流量凈額是否為正，凈額的增加是否大部分是由現金及現金等價物帶來。

2018年數據顯示5個白酒行業樣本企業經營活動產生的現金流量凈額和期末現金及現金等價物余額均為正，行業龍頭企業這兩個項指標數額明顯高于其他企業。從企業現金及現金等價物凈增加額來看，企業E為負，說明企業2018年貨幣資金在減少。

2.關注白酒企業經營活動產生的現金流量凈額和企業凈利潤是否匹配。

其中A企業凈利潤為37,829,617,756.81元；B企業為14,038,650,126.48元 ；C企業為3,510,465,888.43元；D企業為222,678,845.51元；E企業為1,559,890,179.07元（數據來源于Wind資訊金融終端）。

2018年數據顯示上述白酒企業中只有企業E凈利潤明顯高于企業經營活動產生的現金流量凈額，應注意企業是否虛增了利潤。

3.如果企業投資于固定資產等的支出持續高于經營活動產生的現金流量凈額，則應引起投資者的注意。

其中A企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為1,606,750,226.28元；B企業為381,381,461.74元；C企業為1,468,482,777.22元；D企業為121,686,839.13元；E企業為75,065,309.04元（數據來源于Wind資訊金融終端）。

2018年數據顯示上述白酒企業中除了D企業以外，其他白酒企業構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金都遠低于經營活動產生的現金流量凈額，企業處于良性運轉當中。

4.對于一個企業而言，主營業務產生的現金流最為重要，越多越好。應特別關注現金流量表中企業經營活動產生的現金流量凈額。如果企業主要現金流是由于企業投資活動中出售固定資產等所得，說明企業主營業務有可能已出現問題，或企業“不務正業”，那么就應該特別引起投資者的警覺。

5.關注企業是否為了籌集資金付出了高于市場正常利率水平的利息借入資金。如果這種情況出現，說明企業現金流出現了很大問題，企業急于用錢，才會借入明顯高于平均利率的貸款。

綜上所述，我們通過對某一行業上市公司企業定期財報分析和比較，可以更加清晰的了解企業的經營狀況，發現更加具有投資價值的企業。同時，通過發現財報中的異常值，來排除可能具有風險的或者財務造假的企業，從而盡力規避投資風險。