這夜，把“詩”言歡
——加快私募股權(quán)投資隨想

張國云

前些日子，到青海開會。雖然僅待了一晚，但我就像海子愛上了德令哈，那里有一條穿城而過的巴音河，被老百姓稱作母親河，也是高原上罕有的大江大河。

晚上，我住在德令哈，經(jīng)不住友人鼓動，參觀了巴音河畔的海子詩歌陳列館。這座擁有青瓦與雕梁的江南建筑，講述著海子與這座高原小鎮(zhèn)的情緣與過往。昏暗的燈光，輕柔的音樂，還有正在播放的海子詩歌朗誦碟片，讓我知道了海子和德令哈的緣分，來源于那首《姐姐，今夜我在德令哈》。

詩中寫道：“姐姐，今夜我在德令哈，這是雨水中一座荒涼的城……”

這晚，我高原反應(yīng)特別厲害，說心里話，根本無法尋找到海子的詩意。后來，我發(fā)現(xiàn)如此高原反應(yīng)，就像時下我們許多好端端的企業(yè)，突遭中美經(jīng)貿(mào)摩擦的影響一樣。

對于這個過程，用世界最大的電商平臺老板馬云的話來說，可能更加精準(zhǔn)：“創(chuàng)業(yè)的路上，今天很殘酷，明天很殘酷，后天很美好，很多人死在了明天的夜里。”

為什么馬云會覺得創(chuàng)業(yè)者會死在明天夜里，而不是明天白天，或者后天？

這里的夜里，又是什么意思？

原來它預(yù)示著黑暗、寒冷和絕望。創(chuàng)業(yè)者撐過了當(dāng)下，熬過了明天，卻等不來第三個天明，因為真正考驗生死的在第二天的晚上，那是困難和災(zāi)難重蹈覆轍，并且所有希望都已破滅，所有資源都已消耗殆盡，真正“彈盡糧絕”的時候。

不是嗎？

隨著目前經(jīng)濟下行壓力不斷加大，對美經(jīng)貿(mào)斗爭影響不斷擴散，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷遇見新難題，風(fēng)險隱患依然較多，我們的企業(yè)怎樣才能走出海子的“今夜我在”高原、馬云的“死在明天的夜里”？

筆者思來想去，當(dāng)務(wù)之急是加快私募股權(quán)投資，促進股權(quán)融資，也許不失為推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險的重要舉措。

這里的私募股權(quán)投資到底指什么？

私募股權(quán)投資（P r i v a t e Equity，簡稱“PE”），從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

說穿了，私募股權(quán)投資與時下的股權(quán)投資、直接投資、風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資等，應(yīng)該都是舶來文化的翻譯與理解差異，基本意思大同小異，就是圍繞“股權(quán)”兩字做文章。

“股權(quán)”真的有這么重要？這可能要顛覆我們傳統(tǒng)的思維方式和觀念。確切說，在幾百年前，猶太人發(fā)現(xiàn)了一個有趣的故事——

誰都知道，人與人之間，互相借款，不管借款時是否是高利貸、是否附帶財產(chǎn)抵押或擔(dān)保（甚至是產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移），總有一件事情會大概率地發(fā)生，即每十筆借款，總有兩筆爛賬。這兩筆爛賬，可以帶來借款業(yè)務(wù)滿盤皆輸，本金收不回，利息也別想。隨著時間的延長，利滾利、逼債、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移、跑路跳樓，久而久之，人人自危、人人為敵，社會公德淪喪。

可見，借貸商業(yè)模式，不是一個能夠持續(xù)的商業(yè)模式。

就在這個節(jié)骨眼上，猶太人經(jīng)過數(shù)百年的摸索和思考，把人與人的互相借貸關(guān)系，改變?yōu)榛ハ喙蓹?quán)投資關(guān)系，創(chuàng)造了股權(quán)投資商業(yè)模式，漸漸形成股權(quán)投資文化。于是，人與人之間，互相股權(quán)投資，總有一件事情會大概率地發(fā)生，即每十筆股權(quán)投資，總有兩筆成功。這兩筆的成功，可以帶來股權(quán)投資滿盤皆贏，覆蓋本金并帶來收益。隨著時間的延長，股權(quán)投資帶來穩(wěn)定持續(xù)回報、財富增值、對創(chuàng)業(yè)失敗者寬容鼓勵、堅忍不拔創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，久而久之，人人淡定寬容、人人為友，社會公德大幅提升。

經(jīng)過這幾百年的驗證，猶太人徹底開悟了：股權(quán)投資的商業(yè)模式，是一個能夠持續(xù)的商業(yè)模式，同時發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資的文化既是符合人性的，又是順應(yīng)自然規(guī)律的。

緊接著，猶太人把股權(quán)投資的商業(yè)模式、股權(quán)投資的商業(yè)文化帶到了美國。這時偉大的羅斯福先生，以總統(tǒng)之名，動用國家暴力，以非凡的手段，甚至選任重用“大流氓”懲治“小流氓”，完成了華爾街的轉(zhuǎn)型，即從“銀行借貸”轉(zhuǎn)向“股票交易所的股權(quán)和股票”。從此，在美國，借貸商業(yè)模式慢慢退出歷史舞臺，取而代之的是股權(quán)投資的商業(yè)模式。

不過，說一千道一萬，必須記住我們這里是中國。特別是時下國際國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展壓力加大的背景下，你提出要搞私募股權(quán)投資，不怕被人打臉？當(dāng)然，我堅信社會是講真理的。

因為有一闕常青不衰的時代傳奇。從國際大環(huán)境來講，全球信貸擴張已進入尾聲，貨幣政策已不能推動整個經(jīng)濟復(fù)蘇。經(jīng)濟復(fù)蘇唯有依靠模式和技術(shù)創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，把過去的要素驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的創(chuàng)新驅(qū)動，去除舊的生產(chǎn)模式，產(chǎn)生新的偉大公司，才能有更好的前景。

因為有一份宏大向上的拼搏精神。從國家層面來講，中央政府推動資本市場改革，鼓勵企業(yè)并購重組，中國正進入資本市場開放的30年。一級股權(quán)投資市場是中國資本市場的重中之重，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，新舊動能轉(zhuǎn)換已是國家戰(zhàn)略的半邊天，科創(chuàng)板的迅速推出也把股權(quán)投資推向了新的高度。

因為有一種生態(tài)顏值的芳華旖旎。在未來的十幾年里，中國的中產(chǎn)階級，財富要獲得幾何性增長，股權(quán)投資是一個非常重要的領(lǐng)域。對于未來的變化趨勢和方向，我們要特別關(guān)注股權(quán)市場的發(fā)展。無論你是否看到機會，是否參與其中，中國資本市場已經(jīng)開放，中國企業(yè)迎來上市機遇，真正的股權(quán)投資時代已經(jīng)來臨。

因為有一派璀璨奪目的詩和遠方。從宏觀層面上，至少有來自三個方面的認知：

——全社會融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。過去15年間，中國以銀行貸款為代表的債權(quán)類融資是主要的融資方式，占比超過75%。剔除金融類企業(yè)的融資，非金融類企業(yè)的股票融資金額占比平均約為3%。我們一直聽到的去杠桿，其本質(zhì)就是降低債券融資的比例，提升股權(quán)融資的比例。

——多層次資本市場建立完善，IPO常態(tài)化，證券市場加速改革。根據(jù)招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2017中國私人財富報告》顯示，中國可投資資產(chǎn)在1000萬以上的已經(jīng)超過100萬人，全國個人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模超過了129萬億。在固定收益類的產(chǎn)品越來越稀缺、收益率越來越低的過程中，這些錢會流向哪里？這些錢有一部分流入到PE/VC手中，然后再投入高成長性的行業(yè)，高成長性的行業(yè)通過多層次的資本市場體系退出之后，這些錢又回到了投資人的手中，并實現(xiàn)了數(shù)倍的投資回報。這就是“貨幣項目化、項目證券化、證券化推出后再貨幣化”的自循環(huán)過程。在多層次資本市場體系建立完善之后，IPO常態(tài)化和自循環(huán)體系會被打通，債權(quán)融資的比例自然會降低，股權(quán)融資的比例也會提高。這個趨勢在未來十年間都不會改變，投資人一定要把握好這個大趨勢。

——供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的大機會。我們關(guān)注到消費升級和制造業(yè)升級兩大投資主線，并以此作為大方向進行投資布局。

還因為有一腔歲月靜好的溫暖接力。從微觀層面上，近年比較流行的一句話：人無股權(quán)不富。為什么這么說想必一定有它的道理，所以，至少也有來自三個方面的認知：

——投資者的期盼。眾所周知，投資者近些年投資渠道在發(fā)生變化：存銀行發(fā)現(xiàn)收益低，銀行給的利息還趕不上通脹的水平。投資股票風(fēng)險大，股票就像心電圖，上上下下太難控制，心臟不好的人做不了股票投資，折騰幾年下來也許還不如不做。投資互聯(lián)網(wǎng)金融P2P，發(fā)現(xiàn)近幾年跑路的接連不斷，安全問題著實令人擔(dān)憂，因為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的法律法規(guī)還跟不上，安全沒辦法保障。

很多人就想到了投資企業(yè)，可是投資企業(yè)以個人的方式只能做天使投資，VC和PE一般人投資不起，動輒需要兩三千萬也不是小數(shù)目，大部分人沒這么多錢，即使有也未必懂行。而那些一次性投資個兩三百萬做天使投資人的，就相當(dāng)考驗眼光，并且需要有足夠的耐心，一投資很可能就是十年左右甚至更久，中間看不到利潤很多人也熬不住。這樣分析下來，最好的方式就是做PE股權(quán)投資，投資期限相對還短，三到五年即可。把錢交給專業(yè)的人，省心又省力，你需要做的就是考察一個機構(gòu)的實力和文化能力就好。

——企業(yè)的期待。企業(yè)為什么需要私募股權(quán)融資？我們都知道，企業(yè)要發(fā)展肯定離不開資金的支持，資金鏈一旦斷裂就會面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。企業(yè)去銀行融資近幾年已經(jīng)相當(dāng)困難，銀行早就開始嫌貧愛富了，沒有一定的資產(chǎn)做抵押，銀行也不會借錢給你，因為它擔(dān)心你還不起錢產(chǎn)生壞賬。

——IPO的期望。目前中國股市已有3000多只股票，但每天排隊IPO的已經(jīng)排到了兩年以后，很多企業(yè)等不及，股市是嚴進寬出，進去難，出來容易。現(xiàn)在有很多優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)又都輕資產(chǎn)化，沒有廠房，沒有設(shè)備。這樣，對于企業(yè)來講，融資成本也很高了。這個時候，企業(yè)就想到了去找股權(quán)私募融資，既有健全的法律法規(guī)體系，又有中小企業(yè)股權(quán)融資平臺，也相當(dāng)不錯，他們需要做的就是不斷優(yōu)化自己的企業(yè)管理和盈利模式。

說到這里，我得把話說回來。數(shù)百年之前，猶太人率先醒悟，在人類歷史上提前進入“股權(quán)時代”，使得猶太民族成為強大的民族。猶太人人口雖僅有1600萬人，占全球人口不到0.25%，但卻獲得了全球27%的諾貝爾獎；在美國的猶太人占美國總?cè)丝诓坏?%，但卻掌握著美國60%以上的財富。

必須肯定，我國非常重視和關(guān)心資本市場的建設(shè)。習(xí)近平總書記在中央政治局會議上，談到2019年上半年經(jīng)濟形勢時強調(diào)：我國要加大發(fā)展私募股權(quán)投資的力度，促進股權(quán)融資，以此引導(dǎo)金融真正回歸實體經(jīng)濟的初心。

沒錯，這是一個振奮人心的好消息，關(guān)鍵就是如何落地，如何擼起袖子加油干，這對中國的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，的確又是一個巨大的考驗——

我們要追逐夢想，從國家戰(zhàn)略的高度，提高對私募股權(quán)投資的認識。目前中央政府積極推動資本市場改革，鼓勵企業(yè)并購重組，正進入資本市場開放的30年。所以，必須肯定股權(quán)市場的升溫不是偶然，而是我國經(jīng)濟增速放緩后的必然趨勢，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、資源配置優(yōu)化已成為新的經(jīng)濟增長點，而股權(quán)投資正是其中的關(guān)鍵。建議糾正目前不少地方存在的錯誤認識和做法——不是限制、控制而是大力提倡、鼓勵獎勵股權(quán)投資機構(gòu)，通過有限合伙企業(yè)，做大做強股權(quán)投資基金，調(diào)動社會資本，做大直接融資。

我們要登高望遠，從政府主導(dǎo)的角色，補齊國家轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新驅(qū)動的真正短板。建議在北深滬杭，規(guī)劃專項用地，建造“全球股權(quán)投資中心”，吸引中國和全球最頂級的創(chuàng)業(yè)投資公司總部進駐辦公，注冊并運營管理其創(chuàng)投基金。各地政府組織建設(shè)新型孵化器，并以此為整合平臺，以股權(quán)基金投資孵化當(dāng)?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)。由政府主導(dǎo)，對私募投資行業(yè)的頭部公司進行股權(quán)投資。國有資本尤其要對民營背景的優(yōu)秀股權(quán)投資公司，以財務(wù)投資者的身份，對其進行股權(quán)投資，利用混改機制，讓優(yōu)秀民企股投擁有巨額創(chuàng)投資本，采用市場機制，快速投資孵化科技企業(yè)，投資甚至收購國際上的股權(quán)投資公司。

我們要風(fēng)華正茂，從多輪驅(qū)動的角度，加大私募股權(quán)投資力度。

一方面鼓勵股權(quán)機構(gòu)主導(dǎo)，對A股公司、新三板和四板公司的產(chǎn)業(yè)投資和并購，實現(xiàn)資源和產(chǎn)業(yè)整合，從而實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換；一方面增加注冊資本金、增加股權(quán)投資金額，對戰(zhàn)略新型產(chǎn)業(yè)重大項目公司，加大私募股權(quán)投資；一方面大力鼓勵并且優(yōu)先安排國內(nèi)優(yōu)秀規(guī)范的股權(quán)投資機構(gòu)，在A股市場直接上市或借殼上市，培養(yǎng)中國自己的黑石、凱雷、貝萊德、KKR；再一方面加快科創(chuàng)板的建設(shè)，加快新三板、創(chuàng)業(yè)板、中小板、滬深主板的改革，讓股權(quán)投資有更多的成長空間和退出通道。

“惟以心相交，方成其久遠”，這里對重要的觀點，重復(fù)兩遍。

未來已來、遠方不遠，無論是何時，一個更加美好的新時代，永遠激勵著我們攜手奮進、并肩前行。亦如企業(yè)在成功的道路上都會有這樣的經(jīng)歷，當(dāng)?shù)谝淮我雇韥砼R，大家都在負重前行，有的人調(diào)整戰(zhàn)略縮減開支，有的人精簡管理斷臂求生，有的人挖掘產(chǎn)品深度另謀生路，或者尋求外部增援吃幾口奶，不盡相同。唯一相同的一點是，出于對理想的執(zhí)著和對付出的不甘不舍，大部分人都在咬牙堅持，費盡一切心思渡過難關(guān)，于是等來第二個云開日見的明天。

到第三天之所以是美好的，是因為能夠連續(xù)度過兩次極夜的人或者企業(yè)，就已經(jīng)證明了，他們具備解決問題的能力，足以在某一領(lǐng)域立足并且長久生存下去。即便這個過程艱辛無比甚至茍延殘喘，但他們活下來了，而活下來就意味著希望，意味著新的可能，估計這才是馬云那番話最現(xiàn)實的意義吧？

這就像開篇的話，雖說高原反應(yīng)早已讓我頭痛不已，但對海子這個筆名“大海之子”之意，我驀然有了自己的發(fā)現(xiàn)：因為“海子”，是青藏高原牧民對內(nèi)陸湖泊的俗稱，有“沙漠中水草豐美的水澤”之意。這正是海子不斷行走在青藏高原，寫下許多驚天動地的高原詩作的又一個緣故吧？

或許，今天不是一個詩歌的時代，但在這個股權(quán)投資到來的時代，卻是一個需要詩歌的時代。還是要感念海子，讓我們在喧囂和浮躁的生活中，堅守著德令哈難得的那份寧靜與美好。

當(dāng)然德令哈那晚，高原反應(yīng)沒有寬饒了我，在劇烈難忍的頭痛中，我還是有著經(jīng)濟下行帶來的孤獨與壓抑下的一句詩話：

“如果愛一個人/或恨一個人/就把他送上高原/無論是快樂或悲傷/德令哈會有一貼罌粟毒藥/把詩（私募股權(quán)投資）言歡。”