恒大逆市發債，是否成功？

(西華大學 四川 成都 610039)

2018年10月30日，恒大集團宣布通過旗下附屬公司景程作為發行人，發售美元優先票據，票據定價及完成須視市況及投資者興趣而定，所得款項凈額主要用于現有離岸債務再融資。在債市低迷的前景下，恒大集團成功發債18億美元。

公告顯示，恒大集團發布的債券主要分為3種期限：

(1)2020年到期的2年期利率為11%的債券，共5.65億美元；

(2)2022年到期的4年期利率為13%的債券(前2年不可贖回)，共6.45億美元；

(3)2023年到期的5年期利率為13.75%的債權(前3年不可贖回)，共5.9億美元。

根據彭博匯編數據顯示，13.75%的利率是今年亞洲垃圾級債券發行人中最高的。

垃圾債券，又叫“高息債券”，是指信用評級較低的企業發行的債券。它向投資者供高于其他債務工具的利息收益，因此垃圾債也被稱為高收益債(high yield bonds)。同時，投資垃圾債的風險也高于投資其他債券。

此外，恒大集團在2017年信用評級發生變化。評級機構惠譽國際發表研究報告表示，將中國恒大(03333)評級展望，由“負面”調整至“穩定”，確定長期外幣發行人違約評級為“B+”，高級無抵押評級及所有未贖回債券評級確認為“B-”。

根據恒大集團上半年財報顯示，上半年凈利潤達到530.3億元人民幣，同比增長129.3%；碧桂園、萬科、保利、綠地財報顯示上半年凈利潤分別為163.2億元人民幣、135.2億元人民幣、93.1億元人民幣、83億元人民幣。

從財報數據不難看出，碧桂園、萬科、保利、綠地四大集團上半年財務凈利潤總和達到474.5億元，不及恒大集團一家之力。

恒大集團凈利潤如此高，為何還要選擇在債市低迷的情況下，不惜發行成本，進行發債？

投資者作為恒大集團的股東，享有公司股權，進行分紅。一旦成功發債，股權則轉變為債權，利潤得到轉移，最后得利的還屬大股東。盡管發行成本高，每年的利息差異對于大股東來講，并無什么大的損害，同時還可以實現控制整個企業。但這樣的做法，往往損害的是小股東的權益。

另一方面，在債市以及房地產行業低迷的情況下，恒大集團選擇高利率發債，一是可以向投資者傳遞本集團存在投資價值的訊息，二是將行業融資利率抬高，吸引投資者的同時，打擊行業競爭者，降低競爭者融資成功率。

恒大集團本次發債真的成功嗎？

此前鉅亨網新聞就報道稱，恒大集團計劃上述三種債券累計發行20～30億美元的，但市場反應冷淡，所以最終規模縮減了至18億美元。

其中，2020年到期的利率為11%的債券認購率為1.59倍；2022年到期的利率為13%的債券認購率為1.19倍；2023年到期的利率為13.75%的債券認購率為1.10倍。表明雖然收益率高，但高收益意味著高風險，不受市場看好，導致市場認購率低。

同時，恒大集團公告還顯示，許家印及其本人全資擁有的XinXin(BVI)Limited各自認購了2.5億美元的2022年票據及2.5億美元的2023年票據，總計10億美元，彰顯大股東對公司的支持及信心。2018年10月30日，總共發債18億美元，許家印作為大股東認購10億美元，表明市場僅發行8億美元，也是沒有足額發行的表現。

并且，恒大集團在2017年6月曾發行66億美元債券，創下當時中國房產業最大發行規模，其中4年期利率為6.25%，5年期利率為7.5%，8年期利率為8.75%。從2017年的66億美元到2018年的18億美元，債券發行額大幅下降，也是恒大此次發行不成功的表現。

但是在目前經濟形勢下滑、債券市場低迷、中美貿易戰持續等一系列不利環境的影響下，恒大逆市成功發行18億美元，表明市場投資者對企業的認可。而大股東自掏腰包認購10億美元，顯示大股東對企業未來前景的看好。同時，2018年9月，標普升中國恒大評級至B+，也反映金融市場對恒大集團的看好。