呼吁取消特停制度非蠢即壞

王東岳

21個交易日累計上漲137.25%。新年第三周，資本“寵兒”們依舊表現不俗。

1月16日，已收獲10個漲停的風范股份（601700.SH）再度上漲3.06%，正式躍居兩市單月漲幅榜首。

2018年10月，證監會提出優化交易監管、減少交易阻力、增強市場流動性，部分市場主體將此信息“解讀”為監管層面的主動放松。各路游資聞“風”而動，“拉漲停”、“炒概念”，至今數月有余。

與近期資本的熱鬧相對，曾經的監管利器——“特停”始終隱而未發。

基于A股市場參與主體結構的特殊性，長期以來，監管部門始終扮演著保護中小投資者的重要角色，“特停”也常被視作打壓異動、抑制過度投機的重要工具。

監管層在提出減少對交易環節不必要的干預時已明確表態，此舉是要讓市場對監管有明確預期，讓投資者獲得公平交易的機會。但目前，市場對于“特停”實施的具體標準似乎仍不明晰。

面對花樣頻出的異常交易，或應盡快細化“特停”標準，巧用“特停”工具。

“特停”是否牛市殺手？

在經歷了長達一年的單邊下跌后，A股終于在新年迎來復蘇。在超過3000家上市公司中，連續漲停的數只“妖股”尤為引人關注。

根據統計數據，截至1月16日，滬深兩市前30個自然日漲幅排名前5的公司為風范股份、東方通信（600776.SH）、雄韜股份（002733.SZ）、通產麗星（002243.SZ）、鵬起科技（600614.SH）。其中，風范股份和東方通信累計漲幅均超過100%，分別達到137.25%和131.08%;雄韜股份、通產麗星和鵬起科技分別上漲99.89%、90.06%和78.55%。

與2018年同期屢遭“特停”的公司不同，自2018年11月起，滬深兩市鮮有公司遭遇“特停”處理。

伴隨個別公司股價的“扶搖直上”，部分市場主體開始認為，以“特停”為代表的嚴監管措施引發了市場流動性不足，是打壓“牛市”的“罪魁禍首”，并呼吁叫停“特停”制度。

“特停”與股市下跌是否有必然聯系？僅就監管數據而言，沒有證據能夠證明“特停”制度導致了2018年股市的單邊下跌。

經不完全統計，2017年，滬深兩市因股票交易異常發布停牌自查或核查公告的上市公司不少于54家，2018年約為40家。

對比之下，2017年，監管機構對于打擊異動的態度更為堅決。

但與之相對，2017年，上證綜指由年初3105.31點升至3307.17點，年內漲幅6.56%;同期，深證成指則是由10205.14點升至11040.45點，年內漲幅8.18%。這意味著，盡管處于監管高壓之下，滬深兩市仍取得了整體增長。

需要看到的是，鼓吹叫停“特停”制度者言論包裹著的，無非是想要借機牟取私利的“禍心”。況且，歷史已經證明，即便流動性充分，沒有基本面支撐的投機行為仍將帶來“災難”。

2015年的“股災”對于投資者而言恐怕是一段難以忘懷的經歷。僅2015年上半年，上證綜指就由3258.63點最高升至5178.19點，最大漲幅58.91%;深證成指由11150.98點最高升至18211.76點，最高漲幅63.32%。

然而，沒有業績支撐的暴漲無異于“空中樓閣”。到2015年12月31日，上證綜指最終收于3539.18點，較上半年收盤價下滑17.26%。

2015年，上證綜指成份股合計實現凈利潤2.24萬億元，同比增幅僅為1.82%;其中，2015年上半年實現凈利潤1.2萬億元，同比增長1.83%。

2013年和2014年，上證綜指成份股分別合計實現凈利潤2.06萬億元和2.2萬億元。

顯而易見，在基本經營狀況沒有明顯改善的情況下，上市公司根本無法撐起急速膨脹的市值，“急漲”之后必然是“暴跌”。

“特停”是“良藥”? ?“處方”需理清

由于A股市場參與主體結構的特殊性，自1996年以來，A股開始實施漲跌停制度，其初衷意在避免投資者在短期內因股價巨幅波動而蒙受巨大損失。

但隨著市場參與主體多元化，部分游資、莊家開始利用資金優勢“拉漲停”、“炒概念”。在此背景下，“特停”制度作為特殊階段打壓異動、抑制過度投機的特殊工具應運而生。

需要看到，近年來，“特停”制度對打壓炒作投機行為效果顯著。

例如，2017年4月1日，中共中央、國務院決定在雄安地區設立國家級新區。消息一經發布，即引來無數解讀。其中，尤以嘉寓股份（300117.SZ）反應最為迅速。

2017年4月4日，嘉寓股份在互動平臺稱“公司計劃專門設立嘉寓雄安新區區域總部，并將旗下智能制造企業落戶雄安。”4月6日，深交所發出監管函，要求嘉寓股份停牌核查說明情況。4月14日，嘉寓股份回復深交所稱，新區規劃對公司短期業績沒有實質影響。

財務數據顯示，2018年1-9月，嘉寓股份扣非后凈利潤同比下滑45.99%。

2018年1月，區塊鏈概念大熱，各類公司紛紛發布“熱點”消息。其中，游久游戲（600652.SH）于1月8日在公司所屬網站發布區塊鏈相關內容。1月8日和9日，游久游戲連續兩日漲停。

1月11日，上交所發出問詢函，游久游戲隨即“特停”核查。1月13日，游久游戲在回復上交所問詢函中明確，公司未開展與區塊鏈相關的具體工作，僅在所屬網站開通區塊鏈游戲頻道，不會對公司經營結果產生實質影響。

根據財務數據，2018年1-9月，游久游戲扣非后凈利潤同比下滑114.97%。

事實上，證監會在2018年10月發布的聲明曾明確表示，減少對交易環節不必要的干預是要讓市場對監管有明確預期，讓投資者獲得公平交易的機會，并非對交易環節不再監管。

但也要指出，截至目前，“特停”的標準似乎仍不甚清晰。

公開信息顯示，2018年，最后一次被監管部門要求“特停”的上市公司是前“妖王”恒立實業（000622.SZ）。

2018年10月22日至30日，恒立實業連續7日漲停。10月31日，恒立實業發布公告稱，由于公司連續兩個交易日收盤價格漲跌幅偏離值累計達20%以上，且已披露兩次《股價異動公告》，公司自公告日起停牌自查。

自2018年11月起，滬深兩市鮮有因股價異常波動停牌自查的上市公司。

摒棄炒作投機 堅守價值投資

需要投資者特別重視的是，在此前發布的聲明中，證監會已明確表示，正在按照國務院金融穩定委員會的統一部署，圍繞資本市場改革，加快推動三方面工作。其中，第一條為提升上市公司質量，加強上市公司治理，規范信息披露和提高透明度，創造條件鼓勵上市公司開展回購和并購重組;第三條為鼓勵價值投資，發揮保險、社保、各類證券投資基金和資管產品等機構投資者的作用，引導更多增量中長期資金進入市場。

顯而易見，市場的長期走勢最終仍由上市公司整體經營狀況決定，資產的價格波動也終歸會貼近價值中樞，游資、莊家或許可以利用資金優勢“炒作”概念，但也只是影響個體公司短期波動的“噪音”。

以數據為證。2017年，上證綜指由年初3105.31點升至3307.17點，年內增幅6.56%;深證成指則是由10205.14點升至11040.45點，年內增幅8.18%。同期，上證綜指成份股合計實現凈利潤2.7萬億元，較2016年增長18.42%;深證成指成份股合計實現凈利潤6605.22億元，較2016年增長41.09%。

顯然，正是由于上市公司經營業績的改善才可以支撐起2017年A股市場的平穩增長。

事實上，這一規律也適合于海外市場。2017年，恒生指數由年初的21993.36點一路漲至29919.15點，年內增幅為35.99%。2018年，恒生指數由30028.29點跌至25845.70點，年內跌幅為13.61%，仍優于A股表現。

根據統計數據，2017年，恒生指數成份公司合計實現凈利潤1.83萬億元，較2016年同比增長21.19%。

盡管股市漲幅超過業績增幅，但2018年10月，恒生指數曾跌至24540.63點，較2017年年初仍然增長11.59%，市場自發調節的作用明顯。

在美國同樣如此。2017年，美股三大指數都取得了亮眼表現。其中，道瓊斯工業指數由年初的19872.86點漲至24719.22點，年內漲幅25.08%;同期，標準普爾500指數和納斯達克指數分別由年初的2251.57點和5429.08點漲至2673.61點和6903.39點，年內漲幅19.42%和28.24%。

2017年，上述三大指數成份股合計實現的凈利潤金額分別約為2.45萬億元、6.7萬億元和2.4萬億元，分別較2016年增長12.9%、4.85%和11.11%。