上機數控“可疑”的高毛利率

田文靜

上機數控（603185.SH）于2018年最后一個交易日在上交所閃亮登場，但是上市的喜悅卻未能延續到2019年。2019年第一個交易日即上機數控上市后的第二個交易日，該公司股價即打開漲停板，當日漲幅僅6.92%，成為上市后連續漲停板數量最少的股票之一。

導致該公司上市后股價表現遜色的原因之一是高價發行，上機數控此次IPO定價高達34.1元，上市當天上漲44%后即近50元。從2018年上市的股票表現來看，高價發行并不受到市場青睞，例如2017年年底以56.88元高價IPO的恒林股份（603661.SH），在上市后不到3個月便跌破了發行價;再如2018年年初以78.73元高價IPO的養元飲品（603156.SH）同樣很快跌破了發行價。

從自身的財務質量來看，上機數控2016-2017年的營業收入同比增幅分別為107.71%和112.77%，凈利潤同比增幅更是分別高達351.52%和270.1%，盈利增速搶眼。究其原因則是主營產品為光伏磨床產品的上機數控，受益于2016年和2017年高補貼環境下的光伏行業大規模擴張，然而，這個趨勢在2018年光伏補貼退坡的背景下已戛然而止。

上機數控的光伏磨床產品應用于光伏硅片生產企業的加工設備，也即只有在光伏硅片類生產企業進行大規模產能擴建的時候，才會向上機數控采購大量的產品設備;一旦光伏行業趨冷，即便光伏硅片生產企業不停止產能擴張，單單是降低產能擴張的速度，都會給上機數控的經營帶來重大壓力。

事實上，上機數控披露的2018年前三季度凈利潤同比增速為90.97%，增速的絕對水平并不低，但是相比2016年和2017年則已經遜色很多。

與此同時，上機數控的毛利率表現也備受市場質疑。2015-2017年，該公司光伏專用設備業務的毛利率分別高達31.17%、36.15%和49.43%，而同期從事光伏專業設備的上市公司平均毛利率則為43.60%、48.55%和41.73%。

從上述數據來看，2015年和2016年，上機數控的毛利率還比同行業其他公司低，但是在2017年也即該公司首次申請IPO的當年的毛利率卻出現了大幅躍升，一舉超過了同行業上市公司的平均水平，而且這還是在同行業上市公司平均毛利率出現下滑的背景下。

這也就意味著，上機數控的主營產品毛利率水平在2017年出現了背離于行業整體水平的提升，這本身就是值得懷疑的;加之上機數控2017年年末應收款項余額高達3.09億元，相比2016年年末的5591萬元大幅增長了5倍，增幅顯著超過營收，并導致上機數控應收賬款周轉水平大幅下滑、營運水平下降。

毛利率的大幅提升卻疊加著應收賬款周轉水平的大幅下滑，上機數控交出的這份財務答卷恐怕是令人懷疑的。

此外，上機數控曾在2017年7月首次發布過招股說明書申報稿，連同本次招股書，均涉及2015年和2016年的經營數據，但是，其中部分數據卻存在較大差異。如針對2016年第一大供應商“常州常電及其關聯公司 ”，在2017年版招股書申報稿中披露的采購金額為6521萬元，而在正式版招股書中則為6572萬元，前后相差雖不大，但并不一致，那么哪一個版本的數據才是真實的？

更何況，在2017年版的招股書申報稿中，上機數控披露2015年向“常州常電及其關聯公司 ”采購5043萬元，而在招股書中則為5057萬元，同樣存在差異。

吊詭的是，盡管上機數控前后披露的對供應商“常州常電及其關聯公司 ”的采購金額存在差異，但是最終認定的2015年和2016年采購總額卻仍然保持一致。