企業創新信息披露研究進展

陳 玲,吳澤福

(華僑大學 工商管理學院,福建 泉州 362021)

1 前言

創新活動戰略地位的提升引發了社會各界對企業創新能力的關注,目前學者們多將研究重點放在創新行為自身上,對創新活動的價值創造過程、作用機制、經濟意義等問題進行了深入和多視角的剖析,但與其相關的信息披露問題沒有得到會計研究領域學者的廣泛關注。雖然已有大量文獻對無形資產信息披露、智力資本信息披露、研發信息披露等問題進行了探討,但專門針對創新信息披露的研究較少,這一現象與投資者日益增長的創新信息需求明顯不

符。基于此，本文遵循從理論到實踐的思想,對當前零散的已有文獻進行回溯,通過披露動機、影響因素、經濟后果和披露策略四個問題的分解與回答,旨在理清創新信息披露的研究脈絡,為后續研究提供一定的參考。

2 創新信息披露的動機與抑制因素研究

創新特別是原創技術、核心技術和關鍵技術的創新已成為企業最重要的核心競爭力。大量研究表明，企業創新信息已超越盈利、股利分配、項目投資、收購重組等信息,成為投資者決策最重要的依據[1]。企業紛紛加大創新投入以保持其在行業中的領先地位,但又常常對其在研項目保持沉默以盡量避免向競爭對手泄露有用信息,造成潛在風險。相反,一些公司則將創新信息披露作為一種向市場傳遞有效信息的策略,以期通過這些信息影響投資者預期,而且這些披露往往是自愿的。與強制性信息披露相比,自愿性信息披露可向市場傳遞更多的額外信息,且這種額外信息被證明是與投資者決策息息相關的,如環境事件、社會責任履行、訴訟、并購等。從兩種完全對立的現象出發,研究企業創新信息披露動因歸根結底就是要解決一個問題,即企業為什么要披露創新信息或為什么不愿意披露創新信息？

2.1 企業創新信息披露動機

信號理論、委托代理理論、利益相關者理論、合法性理論等都是解釋自愿性信息披露動機常用的理論,這些理論在創新信息的披露上也同樣適用。大量研究結論指出,自愿性信息披露的具體內容應側重于展示公司的“核心能力”,突出“競爭優勢”,向投資者描繪公司發展前景。創新活動是企業獲取核心競爭優勢的源泉,創新能力成為投資者評估企業價值時最關鍵的因素,是自愿性披露中最受關注的內容之一。在現實的市場環境中,有很多因素在激發或促進企業自愿披露創新信息。Narayanan等[1]研究指出企業內部管理者和外部投資者之間存在嚴重的信息不對稱問題,管理者會通過研發信息的自愿性披露以減輕這種不對稱的程度,向市場傳遞更多積極的信號;Hong、Chung[2]通過對比研究發現,專利信息的自愿性披露可緩解企業的信息不對稱程度,向市場傳達企業創新成功的消息,市場往往會對這些消息給出正面的回應;James、Shaver[3]基于信號傳遞理論解釋了企業披露研發信息的動機,并指出企業將研發信息披露作為一種顯示技術優勢的信號以阻止其他企業競爭,且行業競爭程度越激烈,企業披露創新信息的可能性越高;Clarkson等[4]研究則指出企業會通過自愿性信息披露的方式以期提高公司的聲譽,特別是披露正在進行的創新項目等往往能取得很好的效果。創新能力能提升企業的核心競爭能力和發展潛力,研發進程、重大技術突破、管理制度創新等信息對上市公司的可持續發展和未來盈利具有重要暗示作用,企業自愿披露相關信息,可向市場傳遞未來前景“看好”的信號,這種積極信號傳遞出的企業核心優勢被利益相關者感知和認可,并最終在企業價值上體現出來。

2.2 企業創新信息披露的抑制因素

綜上所述,學者們從提高公司聲譽、緩解信息不對稱程度、降低代理成本、增加股票流動性等多個角度闡述了創新信息披露的好處,回答了為什么要披露創新信息這個問題,但也有學者對此提出了異議。其中最重要的一個原因是,企業創新相關信息特別是企業在研項目、研發進程、關鍵性技術突破等信息是非常敏感的,披露這些信息可能泄露公司機密,給公司帶來潛在風險,且這些風險幾乎是致命的[5]。正因為如此,管理層在披露這些信息時非常謹慎,無論是對披露內容還是披露時機都會仔細斟酌,信息的處理成本不容小覷。除了創新信息披露可能給企業帶來直接成本和泄露關鍵信息引發的競爭劣勢成本外,學者們還從管理者機會主義行為角度對為什么不批露創新信息這個問題進行了回答。Kim等[6]研究指出,管理者在披露創新信息時并不一定都是出于投資者需求的考慮,也可能存在機會主義行為,他們可能為了謀取個人利益而調整信息披露策略,甚至向市場傳遞錯誤的信息,而這些信息會成為投資者決策的市場噪音;Merkley[7]也認為管理層可能通過調整研發信息披露的內容、語氣、措辭等手段以分散投資者對公司不良業績或其他重要事件的關注,因此企業披露的研發信息并不一定都是可靠的;Cazier等[8]在Merkley研究的基礎上做了進一步討論,發現在披露創新行為相關信息時,企業常常會使用一些肯定和積極的話語以顯示他們對創新活動成功的信心和把握程度,但創新活動由于特殊的性質特征,不確定性很高,項目停擺甚至失敗撤離都在所難免,而這些過于樂觀的披露最終未能實現的話很可能給公司帶來法律風險。基于此,公司也可能減少相關信息披露。

無論是對企業而言還是對投資者而言,創新信息披露都是有成本的,既包括信息收集、處理、加工、傳遞等直接成本,也包括潛在的利益沖突導致的間接成本,這些都會使企業創新信息披露的內生動力不足。概括而言,對創新信息披露動因的研究可基于“成本—收益”這一基本原則來解釋。企業披露創新信息是管理層權衡信息披露收益與成本后的理性選擇,只有在創新信息披露帶來的好處大于或等于披露成本時,企業才會自愿向外界公布這些信息。這種基于“成本—收益”原則的披露思想,很好地解釋了為什么企業在披露創新信息時會存在兩種截然不同的觀點。

3 創新信息披露的影響因素研究

目前與企業創新信息相關的強制性披露要求有限,創新信息披露更多的是依賴自愿性披露，造成了企業的創新信息披露水平參差不齊,披露內容與質量也各不相同。是什么因素影響了企業信息披露的意愿和質量,這些因素的影響作用到底如何,學者們基于不同視角、不同情境和樣本進行了探討。通過對現有文獻的梳理,影響創新信息披露的因素大致分為管理者、企業和行業三個層面。

3.1 管理者的決策行為

在管理者個人特征方面,管理者的性別、年齡、教育背景、風險偏好、是否技術型管理者等都被證實會對創新信息披露決策產生影響。Romero等[9]基于資源基礎理論,認為組織內成員在技術、經驗、觀念、思維方式等方面表現出較大差異時,組織往往會有更好的表現。他們實證檢驗了女性董事對企業智力資本信息披露的影響,結論顯示女性董事比例與企業自愿性智力資本信息披露有正相關關系。管理者的動機也是影響企業創新信息披露的重要因素,因為管理者存在“信息供給”和“信息模糊”的雙重動機,所以他們可能基于不同的利益需求和目的對創新信息披露進行策略性管理。Kim等[6]的研究證實了管理層會根據不同的披露動機選擇要披露的創新信息。

3.2 企業特質的影響

企業特質包括公司特征因素和公司治理因素兩個維度:①公司特征因素主要關注企業規模、公司業績、資本結構、企業成長階段等對創新信息披露的影響。不同類型的自愿性披露,包括企業社會責任信息披露、環境信息披露、智力資本信息披露、無形資產信息披露等都被證實與企業規模有正相關關系。這可能是因為大公司存在規模效應,在信息的搜集、甄別、管理與披露上與小公司相比單位成本更低,而且在遭遇競爭風險時,大公司有更強的風險承受能力,所以大公司與小公司相比自愿性披露的意愿更強[10]。公司規模對企業創新信息披露的水平和質量都有重要影響,大公司創新活動更加頻繁,對信息的處理能力更加成熟,能提供更加充分和高質量的創新信息。Gu、Li[11]較早關注了企業盈利水平的影響,并且從投資者需求角度對企業創新信息披露的驅動因素做了分析。研究發現,在企業當期的盈利信息含量較低或企業未來的盈利不確定性較大時,企業會加大創新信息披露的力度，因為此時企業盈利相關的信息披露已難以為投資者的決策提供足夠依據,市場需要更多有信息含量的額外信息。姚頤、趙梅[12]從另一個角度對該結論進行了解釋,他們認為業績差的公司較業績好的公司有更強的披露意愿,主要是為了規避未來業績下降帶來的行政處罰。基于傳統的企業生命周期理論,企業的發展要經歷初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段,在不同階段企業發展的重心各不相同。從投資者視角來看,投資者的信息需求也會因企業所處的階段不同而有所變化。對處于初創期的企業而言,投資者需要更多的信息以幫助評估公司價值,企業也需要通過創新信息披露,特別是公司創新戰略規劃、研發進程、前期積累等信息來向市場傳遞公司發展潛力巨大的信號,以吸引更多投資者的關注。基于此,Gu和Li[11]、姚頤和趙梅[12]、Chen等[13]的研究都提出了年輕公司更愿意披露創新相關信息的假設,并得到了驗證。②公司治理包含的內容較豐富,董事會規模、董事會獨立性、股權集中度、審計委員會獨立性等都可能影響企業創新信息披露決策。Abdelbadie、Elshandidy[14]研究發現,董事會規模較大的公司對研發活動的依賴性更高,更有動機披露正在進行的研發項目,而且在披露行為的決策上比小規模公司更有效率;Patelli、Prencipe[15]、Elshandidy等[16]的研究指出,董事會中獨立董事的比例越高,自愿性披露的信息會越多,特別是與公司戰略相關的披露,如公司的研發政策、研發預算等。這可能是因為獨立董事與公司內部股東相比,有更強的監督能力。Nekhili等[17]研究也證實了董事會規模、董事會獨立性、審計委員會的獨立性、股權集中度等與企業自愿性研發信息披露有正相關關系。

3.3 行業因素的作用

行業因素對創新信息披露的影響表現在行業的競爭程度和企業所在行業的創新狀況兩個方面:①行業的競爭程度。因為競爭與專有成本高度相關,企業披露創新信息時必須先對競爭對手可能的反應進行預估和權衡。大量實證研究表明,產品市場競爭阻礙了企業自愿性的信息披露,企業所在行業競爭程度越高,披露創新活動相關信息的概率越小。Mohamed、Schwienbache[18]關于企業風險投資信息披露的影響因素研究發現,企業所處行業競爭程度越激烈,越傾向于減少風險投資相關信息的披露,因為這些行業信息泄露的成本更高。②企業所在行業的創新狀況。一般認為，高新技術企業或其他研發活動相對頻繁的企業會更多地披露與創新行為相關的信息,因為投資者對其創新活動的關注比一般企業多,且受研發活動不確定性等因素的影響,這類公司常常存在更嚴重的信息不對稱問題，需要通過信息披露進行緩解[14]。Bellora、Guenther[10]、Nekhili等[17]的研究得到了類似結論。

文獻梳理發現,影響企業創新信息披露的因素很多,受到學者研究目的、理論視角、樣本選擇差異化等因素的影響,得到的結論不盡相同。目前的研究更加關注企業層面的微觀差異對創新信息披露的影響,對外部環境因素的研究僅涉及到企業所處行業及其競爭狀況,忽視了企業所處國家和地區的法律法規體系、資本市場發育水平、信息披露制度完善程度等外部因素對創新信息披露決策的影響[19]。目前，已有研究大多是基于國外的情境分析,對我國管理情境的解釋力還有待檢驗。中西方的文化差異和我國特有的制度背景等都可能對企業創新信息披露行為產生重要影響,后續研究值得人們的進一步關注。

4 創新信息披露的經濟后果研究

從已有文獻來看,自愿性信息披露的經濟后果研究已經取得了一定進展,研究結論主要集中在公司價值、資本成本與股票流動性三個方面。Lhuillery[20]通過實證方法對企業自愿性技術創新信息披露的作用進行了驗證,認為自愿性信息披露是一種有用的知識管理策略,通過這種策略可以提高企業的創新績效;韓鵬、岳園園[21]從提升企業價值和降低代理成本兩個維度對創新行為信息披露的經濟后果進行了檢驗,并分別對強制性信息披露和自愿性信息披露的效果進行了檢驗,研究結論證實自愿性信息披露較強制性信息披露能向市場傳遞更多信息,政府和市場應鼓勵企業增加對創新信息的披露。Wang、Fan[22]基于我國資本市場情況,檢驗了不同研發信息披露方法對企業價值的影響,結論表明不同的披露方法可以向投資者傳遞不同的信號,管理者可選擇一種有利方式來報告研發信息以提升公司的股票價格。

通過事件研究法直接檢驗股票市場對公司創新信息披露的反應情況,是創新信息披露經濟后果研究中最常用的一種方法。Chaney、Devinney[23]研究了產品創新或服務創新信息的發布與公司股價變化的關系,發現企業發布新產品上線公告時會帶來公司未來3天0.6%的超額收益;Lee[24]基于韓國股票市場數據,發現技術信息披露當日公司的超常收益率顯著提升,特別是對那些研發強度較高的企業,信息披露的市場效應更加明顯;Szutowski[25]以服務業為樣本,對歐洲398份開放式創新公告的實證檢驗證明,無論從短期來看還是從長期來看,創新信息的自愿性披露都能帶來積極的市場反應;趙洪江等[26]檢驗了我國股票市場對公司創新事件發布的短期反應,研究公司創新事件發布無論在信息發布日還是事件窗口期都出現了顯著為正的超常累計收益率,創新行為信息披露提升了企業價值;Kim[6]、馮科、杜微[27]的研究都得到了類似的結論,并將創新信息的內容進行了細分,發現不同內容的信息披露能帶來不同的市場反應,說明不同的創新信息披露方式能產生不同的經濟后果,由此間接證明了創新信息披露飛策略性,企業管理者可策略性地選擇不同的披露內容、披露時間和披露方式,以實現企業利益的最大化。

通過以上文獻梳理可肯定,創新信息披露是有信息含量的,不論是從短期來看還是從長期來看,創新信息披露都會影響投資者決策,而且這種影響最終會通過股票市場的價格反應出來。大量研究證明這種反應是積極的,這也為企業管理人員加強創新信息披露提供了證據支持。但創新信息披露也可能帶來消極的后果,Zach、Krizaj[28]研究發現對一些嚴重風險厭惡型的投資者而言,企業披露的創新信息可能會引發他們對未來收益不確定性的擔憂。特別是對那些信息不對稱程度較高的企業,不論披露哪種創新信息都有可能被市場錯誤解讀,因此創新信息披露存在風險。創新信息披露風險的存在為企業策略性地披露行為提供了動機。

5 創新信息披露的策略選擇研究

創新信息披露更多的是一種自愿性披露,其特有的性質和敏感性使這種披露行為較普通的信息披露更為復雜和微妙,因此創新信息披露也被視為企業的一種戰略選擇。前文對創新信息披露的經濟后果進行了綜述,正是因為經濟后果的存在,管理者就有可能為了特殊利益和目的而策略性地披露信息,通過對信息披露內容、數量、時間和披露方式、對象的策略性選擇實現披露收益的最大化。

5.1 披露內容和數量選擇策略

作為一種自愿性披露,創新信息披露的戰略意義已得到企業管理者和學者的廣泛認同。一般而言,企業自愿披露的創新信息包括兩類:一類是直接的財務信息(如研發支出、技術人員數量、預計投入的資金等),一類是非財務信息(描述性信息,如公司的戰略描述、研究計劃等)。隨著投資者信息需求的多樣化和差異化,傳統的財務數據信息含量逐步下降,描述性信息披露即非財務信息披露的重要性開始彰顯出來。Narayanan等[1]學者較早關注了描述性研發信息的自愿性披露問題，他們將這類信息分為與政府許可相關和與管理者意圖相關的兩個大類,并證明了兩類信息具有不同的信息效應,管理者應根據研發所處的不同階段策略性披露不同的內容，從而達到更好的市場效果。Merkley[7]的研究指出,披露財務信息和非財務信息能產生不同的經濟后果,與財務信息相比,非財務信息可幫助投資者辨別財務數據與企業真實經營水平之間的差距。他們的研究發現，管理者會根據企業的業績情況調整創新信息披露的數量。后續的系列研究在此基礎上進行了深入挖掘,通過語義分析方法對描述性研發信息的具體內容做了詳細分析,包括披露的內容、可讀性、語氣、重復性等細節問題[29]。研究得出很多有意義的結論,如在企業業績較差時,公司會披露更多的與核心技術、研發進程相關的信息,使用更多正面肯定的表述,而在業績較好時則會運用相反的策略。這些研究可幫助我們更好地理解公司的信息披露策略。

5.2 披露時間選擇策略

自愿性信息披露是收益與成本的均衡,而且這種均衡不僅與披露的內容有關,也與披露的時機有關[29],因此創新信息披露的時機問題也讓企業管理者備受困擾。特別是在披露在研項目、創新成果、專利等核心敏感信息時,披露時機就更為重要。過早披露可能導致關鍵信息的泄露帶來競爭威脅,過晚披露又可能喪失一個良好的信號傳遞機會,喪失企業先機。Hopenhayn、Squintani[30]以專利權為例對創新信息的披露時機進行了研究,他們認為過早披露這些信息可能會造成社會福利損失,對公司而言選擇合適的時機披露這些信息是一個市場博弈的行為。Boudreau、Lakhani[31]通過實驗方法,將創新信息披露分為過程披露和最終披露兩種形式,比較了不同時機的信息披露對技術擴散的作用;Mohamed、Schwienbache[18]對企業風險投資項目自愿性信息披露影響因素的研究發現,由于創新項目的風險較大,未來收益的不確定性較高,所以企業會避免過早披露這些信息,而是等待后期項目進展較穩定后再披露。通過上述文獻發現,我們認為有研究證明了創新信息披露時機的重要性,但這一時機的選擇是綜合多方面因素的復雜決策過程,公司的特征因素、創新項目的類型、程度、競爭者可能的應對策略等會影響決策的過程。

5.3 披露方式和對象選擇策略

企業通過財務報告、社會責任報告、招股說明書、公司網站、產品發布會、專業的財經期刊和報紙等來披露創新信息是較常見的方式,不同披露方式的信息受眾各有不同。已有研究以年報為數據來源的分析最多,因為與其他方式相比，年報包含的內容更加全面也更加容易獲得,而且年報信息披露具有連續性,有利于投資者從整體上把握企業創新動向。特別是對上市公司來說,年報是經過審計師審計的,本身就具有信息含量。隨著網絡通信技術的發展,越來越多的企業開始注重新媒體的影響力,通過各種社交媒體、公眾號等披露公司創新信息也開始受到企業的青睞,因為這種信息傳播途徑的交互性和即時性更強，受眾面更廣。刁麗琳、馬亞男[32]的研究就提出在具有網絡效應的市場中,網絡外部性強度越大,企業信息披露所增加的預期市場規模將能產生越多的網絡效應收益,企業就越傾向于披露更多的創新信息;Grant等[33]關注了投資者對不同信息披露媒介的市場反應,他們運用實驗研究的方法證明了通過電話會議和社交媒體兩種不同途徑披露公司信息能達到不同的效果。我們認為,未來通過互聯網基于信息增值服務的創新信息可能會成為主流趨勢,由此引發的網絡信息披露機制與監管問題值得深入思考。

6 結語

6.1 研究不足

投資者對創新信息需求的不斷擴大使企業的創新信息披露成為新的研究熱點,學者們從披露動機、影響因素、經濟后果和披露策略選擇四個方面的探討,形成了目前的企業創新信息披露的研究框架。這些研究為進一步深入探討企業創新信息披露問題打下堅實基礎,但也存在一些不足。

創新信息內涵模糊性:學術界對企業創新活動的關注集中在技術創新方面,由于研發活動是企業技術創新的核心部分,因此創新信息披露的內容也以研發信息為主,但在開放式創新環境下,企業的創新邊界不斷擴大,其內涵也更加豐富,制度創新、管理創新都是企業創新的重要方面,已有研究對此類創新信息的披露并未引起足夠重視,難以全面評價企業的創新能力。“創新信息”一詞還沒有成為目前上市公司信息披露研究的專門領域,這一概念內涵的模糊性使創新信息的分類和內容選擇主觀性較大,研究結果的可比性較低。

創新信息披露內容獲取的局限性:目前的文獻大多以公司發布的財務報告為數據來源,通過手工處理的方式對創新信息披露的情況進行賦值打分,這種處理方式存在兩個缺陷:一是創新信息與公司其他信息相比,有其特殊性,專利信息的公開、新產品的發布等并不一定借助財務報告,忽視其他渠道和網絡媒體披露的豐富信息可能造成研究結果的片面性;二是手工處理的方式工作量大,且存在主觀選擇意識,可操作性不強,容易造成研究樣本的不足,研究可復制性差。

創新信息披露語言選擇策略研究缺失:已有研究表明,基于成本和收益的考量,有選擇、有策略地披露創新信息,實現創新信息披露的均衡是企業的理性選擇也是通用行為。大量的實證研究表明，信息披露中的文本信息具有信息含量,并能產生一定的經濟后果。文本自由而豐富的表達方式,為管理層策略性地披露公司信息提供了天然的載體[34,35]。創新信息有特殊性,利用描述性披露的高自由性與低約束性進行策略性披露是企業成本最低、最不易察覺的披露手段，但現有研究對創新信息披露中的語言選擇策略關注甚少。

6.2 未來研究展望

加強對創新信息披露內涵的理論研究,全面評估企業創新能力:隨著大數據、云計算、“互聯網+”等技術的廣泛運用,企業創新行為逐漸常態化,創新的邊界不斷擴大，其內涵也更加豐富。國內外關于創新信息披露相關的研究正在逐步細化,傳統財務數據信息含量的局限性使描述性信息披露開始廣受關注。初期研究集中在創新信息披露的數量上(披露的比例、頻率等)對描述性信息披露的有用性進行了檢驗,研究結論也明確了描述性信息披露的重要性。近期,更多的學者開始關注描述性創新披露的質量,在描述性披露的具體內容和文本特征上做了更多思考。不同的創新內容、不同的陳述方式、不同的披露時機、披露內容的不同組合方式、發布渠道等都可能對投資者決策產生影響,這些都證明了創新信息披露的復雜性,也為后續研究提供了很大的空間。未來研究亟需加強對創新信息披露內涵的理論研究,全面評估企業的創新能力。

研究方法拓展問題:對描述性信息的關注帶動了研究方法的發展,傳統的通過構建指標體系對企業創新信息披露質量進行手工測度的方法遭到學者詬病。基于文本挖掘技術的語義分析法因為其強大的數據攫取和分析功能,在描述性信息披露問題研究中的優勢開始逐漸顯現出來,在社會責任信息披露、環境信息披露等領域也有了一定程度的應用。但在創新信息披露問題上,僅有少數國外文獻進行了嘗試,國內研究還鮮有涉及。計算機技術的發展,在很大程度上解決了非財務信息的度量問題,中文語義情境下,如何將創新信息的敏感性與語言的靈活性結合起來,通過語言的策略實現創新信息披露的效益最大化是信息披露策略研究的一個新方向。總之,借助計算機文本挖掘技術,可以突破研究樣本不足的限制,并且在微觀視角上實現對創新信息披露分布式結構和文本特征的提取,進一步豐富企業創新信息披露的研究視角。