公募基金的X因素

好買基金研究中心

這一部分討論的是在目前中國資本市場大變革的過程中，公募基金公司有哪些值得關注的X因素可能影響未來公司在行業內的影響力和核心競爭力。早重視、早布局或許能搶占一些優勢。同樣，大前提是該公募基金公司已經站穩了2.0模式。

養老FOF

參考2017年美國公募基金業發展報告的數據：美國個人和機構對基金投資的依賴持續增強，家庭金融資產近1/4為各類基金產品。過去 30 年，伴隨個人退休賬戶（IRA）和繳費確定型計劃（DC 計劃），特別是 401（k）計劃持續增長，越來越多美國家庭依賴于投資公司。我們曾詳細探討國內外公募養老FOF的模式和展望，正是擁有了龐大的養老第三支柱，90%的美國共同基金資產由個人投資者持有。ICI的報告顯示，持有共同基金的家庭跨越各個年齡段，而嬰兒潮世代（戶主年齡 53～71 歲）和 X 世代（戶主年齡 37～52 歲）的人持有共同基金的比例最高，其中嬰兒潮世代的家庭持有的共同基金資產在由家庭持有的共同基金資產中占比為 50%（見下頁圖1）。反觀目前的中國，根據2010年公布的人口普查數據可以發現，1950年、1960年和1980年附近人口出生率出現明顯的高峰，這就是中國的3次嬰兒潮。與公募養老FOF息息相關的是20世紀80年代那一批嬰兒潮，對應的大致養老時間點為2040—2050年，這也完全符合當前公募基金公司正在籌備或已經發行的養老FOF目標日期。根據美國的統計數據，美國94%的家庭通過雇主發起式退休計劃、個人退休賬戶（IRA），以及其他稅收遞延賬戶作為購買基金的渠道。退休儲蓄對于共同基金持有家庭的重要性也反映在他們選擇的基金種類，這些家庭更傾向于將其退休資產投資于長期基金而不是貨幣市場基金。這不僅導致在美國個人投資者持有貨幣基金資產占比僅占其總基金資產的10%，也在一定程度上為中國公募基金未來發展的方向增添了信心。眾所周知，目前中國的近14萬億元公募基金資產中近7成是貨幣基金，在未來大資管的環境下，類現金管理工具的品種會愈發增多，非現金類產品的發展是大類資產配置過程中至關重要的一步。

所以，下定決心深耕養老FOF將成為中長期公募基金公司核心競爭力的一個X因素。放眼海外，當前世界上最大的FOF發行商先鋒（Vanguard）旗下的就有多只一系列退休FOF產品。以Vanguard Target Retirement Fund系列產品為例，先鋒基金擁有退休預期2010—2060年的目標日期型FOF基金，每個基金所持有的5只子基金是相同的，均為先鋒旗下分別投資于美國股票、全球股票、美國債券、全球債券，以及短期通脹保值債券的基金。但其各類資產的持有比例會隨著年份而變化：離退休年齡還有25年或更長，基金配置90%的股票和10%的債券;之后股票資產的比重會不斷下降，在退休當年股票和債券基本實現均衡配置;在退休后股票的配置比例會進一步降低，逐步達到30%股票和70%債券的配置水平。除了自身投研產品的深耕，養老FOF確實還需要一些制度上的便利。國內公募基金的銷售渠道主要為銀行代銷，占比60%左右，而美國的共同基金銷售渠道多元化，除直銷（12%）和代銷（35%）外，養老金的固定供款計劃是其主要銷售渠道，約占其共同基金銷售的53%。這些固定供款計劃及個人退休賬戶計劃，把大部分資金都投向了共同基金，使美國的共同基金能夠獲得源源不斷且穩定的長線資金支持。非常期待國內在類似政策上的加速突破。

借鑒美國QDIA機制的經驗，大類資產配置從量變到質變的關鍵就是養老金的進入。隨著中國養老金入市可期，未來養老金對大類資產配置會起到關鍵作用，投資策略、產品創新也會更加多樣化。大略而言，國內資產配置的發展創新主要可以沿著這樣幾個方向探索：一是在產品結構、投資標的、費用設計等方面提供更好的客戶體驗，如增加產品的流動性，降低或改變產品雙重收費問題、給投資者更明晰的收益預期等;二是運用先進的技術手段，改善和提高產品的投資能力或投資方法，如基于大數據分析、人工智能等技術進行投資輔助和風險控制等;三是順應社保等長期機構投資者入市的大背景，根據監管合規要求，為機構投資者量身打造各大類資產配置產品，如為信托公司定制部分替代其原來類固定收益產品的穩健型產品、為保險公司定制周期的生命周期產品等。在未來的很長時間內，資產配置的模型、方法、技術也都充滿了挑戰。國外的配置理論與國內的實際情況也需要不斷融合，還需要更多創新與實踐。在中國資本市場日新月異的變化中，單一資產投資勢必無法滿足投資者的需求，而資產配置將會成為投資實踐過程中越來越重要的環節。

ESG評價

中國證券投資基金業協會已經正式發布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》和 《綠色投資指引（試行）》，2018年以來，越來越多的公司開始加大對ESG投資的力度。重要的節點發生在2005年，時任聯合國秘書長安南邀請世界上主要的機構投資者的負責人參與制定社會責任投資的原則。2006年誕生的UNPRI（聯合國責任投資原則）致力于推動各大投資機構在投資決策中納入ESG指標因素，并幫助PRI的簽署方提升責任投資的能力。早在1990年，全球最早的ESG指數Domini 400 Social Index （后更名為MSCI KLD 400 Social Index）在美國發布。目前，明晟發布有MSCI ESG系列指數（全球/美國/新興市場）、富時發布FTSE4Good系列指數、標普道瓊斯發布The Dow Jones 可持續發展系列指數。主流的共同基金也紛紛發行ESG主題基金，較為著名的有貝萊德（BlackRock）的MSCI US ESG ETF基金和領航（Vanguard）的FTSE Social基金。ESG主題基金的優點不僅表現在種類眾多上，也體現為其投資價值在較長時期內保持了較小的波動率及提供了較為持續穩定的價值回報（見圖2）。

商道融綠董事長郭沛源在2006年提出了可持續金融市場準備度指數的指標體系。這個指標體系包括4個方面：社會因素、政府治理、公司治理和資本市場，每個方面又包括若干子指標（見下頁圖3）。

這些研究成果提供了一定程度的參考，但探討ESG評價不只是為了綠色投資，更是為了找出一家優秀的公募基金公司如何做到自身滿足ESG標準，以及滿足ESG標準的公募基金公司為何能提升自己中長期的核心競爭力。

作為中國主要機構投資者，一方面當然肩負著為基金持有人做好中長期資產管理的責任;另一方面也連接著廣大上市及非上市企業的股權和債券融資。因此，ESG所代表的綠色投資就體現在要充分利用好從廣大基金持有人手中募集來的資金，合理、合法地投資到符合環境保護、契合政府政策、有利于社會可持續發展的優秀企業中去。據中國金融學會綠色金融專業委員會（簡稱綠金委）官網統計，當前有華夏基金、易方達基金、中歐基金、鵬華基金、華寶基金、嘉實基金6家基金公司為該委員會常務理事單位或理事單位，并一直不斷加大在ESG投資方面的力度。

同時，公募基金公司作為資管企業，也應該在公司文化、員工理念和戰略布局上考慮企業自身在社會中所履行的非金融屬性的責任。中國基金業協會發布的《2016年度中國公募基金行業社會責任報告》主要內容涵蓋基金公司社會責任管理、客戶責任、合作伙伴責任、政府責任、員工責任、環境責任、公益慈善和社會責任投資8個部分。社會責任理念逐步內化為行業發展核心要素，維護投資者利益是社會責任核心，而樹立企業良好聲譽形象成為基金公司履行社會責任主要驅動因素。在公開報道中也經?？梢钥吹剑瑥慕⒔逃饡骄栀浵ＭW，從參與實地助教到幫助貧困學生，一些公募基金公司既出錢又出力，全方位為我國教育行業做出貢獻。2007年，易方達基金發起中國基金行業第一家公益型慈善基金會——廣東省易方達教育基金會;嘉實基金自2009年起，在各個國家級貧困縣出資支持教育培訓項目，直接受益約22285人，間接受益超過251770人;興全基金為偏遠地區600所學校中小學教師提供素質教育課程培訓;華商基金、廣發基金、招商基金、國泰基金、匯添富基金、泓德基金等也都為教育行業履行了社會責任。另一個可以反映一家優秀公募基金公司履行社會責任的方面是是否持續在投資者教育方向投入。據中國證券投資基金業協會統計，91家公司共計投入10918.2萬元。在政府責任方面，基金公司需要不斷完善內控合規架構、制度不斷迭代、進行各式各樣的合規培訓并積極履行納稅義務。同時在員工責任方面也嚴格落實勞動保護和社會保障，薪酬待遇保持合理，從業人員對公司提供的薪酬待遇基本滿意，數據體現為公募基金公司的人員流動性顯著低于市場平均水平。

誠然，養老FOF和企業社會責任培育都不是為了改善一家公募基金公司短期財務狀態，所以我們絕對不認可一家基金公司能通過大力布局養老FOF產品或發行多只ESG主題基金來擴大長期管理規?；蛱嵘髽I核心競爭力。我們反復強調，這兩個X因素是對于那些已經站穩2.0模式的優秀公募基金公司而言，如何著眼未來，如何夯實企業文化，從而盡早達到的3.0模式并借此全面打開國際競爭力。中國目前擁有6億基民，根據貝恩咨詢預測，2017年中國整體個人可投資資產規模將達到188萬億元，對應2006—2017年CAGR高達20%，遠高于全球平均增速（5.5%）。此外，經濟發展推動高凈值人群數量和擁有的資產規模在過去10年間快速增長。根據波士頓咨詢發布的《全球數字財富管理報告2018》，中國投資者在財富管理上體現出極強的自主性，但這并非緣于投資能力的專業性更強，實際上，其對風險分散的意識仍停留在機構剛兌能力上而非投資標的上，資產配置的平均投資期限遠短于成熟財富管理市場。數據顯示，84%的中國投資者主力資產配置的平均投資期限分布于3～12個月，80%以上資金投資于固定收益類產品;中國的公募基金公司目前非貨幣基金管理規模最大的也不過2000億～3000億元。立足于中國這片財富管理的大藍海上，雖然未來的道路充滿不確定性，但可以確信的是，在未來20年中國財富管理大發展的過程中，一定會出現中國的先鋒、嘉信理財、瑞銀集團。