如何巧用經(jīng)濟(jì)增加值模型評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值

摘要：中國資本市場經(jīng)歷了30多年的發(fā)展，與西方發(fā)達(dá)國家相比還不夠完善。目前對(duì)國內(nèi)上市公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值研究是管理界的熱點(diǎn)，而EVA 經(jīng)濟(jì)增加值模型對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型進(jìn)行修正完善，統(tǒng)籌考慮權(quán)益資本和債務(wù)資本，提升價(jià)值評(píng)估的精確性和真實(shí)性。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值模型；企業(yè)內(nèi)在價(jià)值；評(píng)估應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)增加值模型是美國咨詢公司積累對(duì)西方資本市場咨詢管理工作中提出并得到廣泛應(yīng)用的價(jià)值評(píng)估模型。應(yīng)用在中國資本市場考察企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，考慮貼現(xiàn)理念和EVA指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)期權(quán)評(píng)估、現(xiàn)金流折現(xiàn)、股利折現(xiàn)等價(jià)值評(píng)估模型進(jìn)行克服，成為指導(dǎo)現(xiàn)代管理咨詢公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值管理的有效工具。

一、EVA估值模型簡述

EVA被定義為企業(yè)稅后企業(yè)凈利潤在減去股本資本和債務(wù)資本等成本后的企業(yè)剩余收益，強(qiáng)調(diào)將會(huì)計(jì)賬面利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤，并使用資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算資本成本，對(duì)企業(yè)報(bào)表中的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行調(diào)整以提高信息的真實(shí)性。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=企業(yè)稅后營業(yè)利潤（NOPAT）-資本總額（TC）×加權(quán)平均資本成本（WACC）

這一計(jì)算公式中存在三個(gè)基本變量，其中上市公司的凈利潤減去企業(yè)稅費(fèi)和債務(wù)利息之后就是企業(yè)的稅后營業(yè)利潤。而企業(yè)資本總額可以簡單理解為企業(yè)投資活動(dòng)中所有的股權(quán)資本和債務(wù)資本總額。為企業(yè)多種資本分配不同的權(quán)重，加權(quán)求得的資本總成本為加權(quán)平均資本成本。

經(jīng)濟(jì)增加值模型是西方資本市場上引進(jìn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在對(duì)中國企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部價(jià)值評(píng)估使用過程中需要將某些指標(biāo)含義進(jìn)行修正。

二、EVA估計(jì)模型實(shí)際應(yīng)用中存在的問題

（一）計(jì)量指標(biāo)的確認(rèn)存在難度

使用EVA價(jià)值評(píng)估模型時(shí)，加權(quán)平均資本成本指標(biāo)要素的確認(rèn)尤為重要。但由于中國資本市場的不健全，且資本市場具有極大的不確定性，能夠精確的估算企業(yè)的資本成本相對(duì)困難，債務(wù)資本的估算相對(duì)容易，但權(quán)益資本成本則需結(jié)合股票市場確定。目前使用的四大折現(xiàn)率同樣具有自身的缺點(diǎn)，影響評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性，并且在應(yīng)用中很多企業(yè)會(huì)使用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算加權(quán)平均資本成本的折現(xiàn)率，進(jìn)一步簡化計(jì)算過程導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果不夠準(zhǔn)確。并且預(yù)期EVA往往摻入過多的主觀判斷，利用模型進(jìn)行評(píng)價(jià)是也存在較大的不確定性。如何優(yōu)選EVA 模型指標(biāo)成為管理者研究的課題重點(diǎn)。

（二）非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素考慮不足

利用EVA價(jià)值模型時(shí)，側(cè)重于對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的財(cái)務(wù)因素進(jìn)行考慮。很容易忽視企業(yè)無形資產(chǎn)如人力資本、企業(yè)創(chuàng)新能力、品牌等關(guān)于企業(yè)內(nèi)部價(jià)值的考核因素。且很多企業(yè)內(nèi)在價(jià)值選用的賬面價(jià)值和股市市場價(jià)值會(huì)存在賬面作假，操縱市值的情況。盡管在使用模型進(jìn)行評(píng)估時(shí)會(huì)進(jìn)行賬面調(diào)整，但仍存在不同行業(yè)實(shí)際情況不同導(dǎo)致的數(shù)值失真。

（三）受限于EVA價(jià)值模型應(yīng)用范圍

事實(shí)上并非所有的中國企業(yè)都適合使用EVA評(píng)價(jià)模型進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。只適用于在資本市場公開上市的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)增加值模型使用中需要獲取足夠多的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)估基礎(chǔ)，對(duì)于非上市企業(yè)而言，由于企業(yè)數(shù)據(jù)披露不夠很難進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部價(jià)值的評(píng)估。而一些企業(yè)存在利潤的周期性波動(dòng)，使用EVA評(píng)估模型時(shí)不能真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)真實(shí)狀況。而新成立的企業(yè)暫時(shí)無法創(chuàng)造股東利潤，因此使用經(jīng)濟(jì)增加值模型無法衡量。企業(yè)價(jià)值對(duì)于金融保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言會(huì)具有特殊的法定資本或者資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)，同樣不宜使用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

三、提升企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估有效性的措施

為了提升EVA經(jīng)濟(jì)增加值模型在企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估時(shí)的有效性，需要進(jìn)行以下改進(jìn)。

（一）融合非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響

在評(píng)估企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很多上市企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)往往決定著企業(yè)價(jià)值的大小，并相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)的未來發(fā)展情況。沒考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)的EVA只能作為結(jié)果指標(biāo)，無法反映動(dòng)態(tài)管理過程如“管理水平提高”對(duì)經(jīng)營成果的影響。更無法體現(xiàn)員工創(chuàng)新能力、員工素質(zhì)等帶來的影響，只能反映短期的經(jīng)營業(yè)績。這種方法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值與實(shí)際企業(yè)價(jià)值具有較大差異，對(duì)企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)沒有更好的意義。

（二）規(guī)范會(huì)計(jì)項(xiàng)目，正確調(diào)整會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)

穩(wěn)健性是企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)項(xiàng)目核算時(shí)應(yīng)該遵守的基本原則，對(duì)于企業(yè)發(fā)生的費(fèi)用和收入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中都有一定的要求。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)范要求更多的是從企業(yè)債務(wù)人和監(jiān)管者的角度進(jìn)行思考，若從企業(yè)所有者的角度來講，真實(shí)財(cái)務(wù)狀況才是企業(yè)管理者決策的支撐依據(jù)。EVA模型涉及的調(diào)整事項(xiàng)相對(duì)復(fù)雜，調(diào)整項(xiàng)目不能過于主觀和隨意，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)所處的不同時(shí)期要進(jìn)行不同會(huì)計(jì)科目的調(diào)整。通過規(guī)范各會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目，以保障EVA評(píng)估結(jié)果公正、合理。計(jì)算環(huán)節(jié)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，由于涉及到的調(diào)整項(xiàng)目比較復(fù)雜，若企業(yè)為沒有上市的企業(yè)，信息披露不夠，則無法體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值模型的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)，計(jì)算結(jié)果無法精準(zhǔn)刻畫企業(yè)的實(shí)際管理情況。運(yùn)用EVA計(jì)算大量財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以采用經(jīng)過會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后的最終報(bào)表數(shù)據(jù)，提升數(shù)據(jù)的可信性，較真實(shí)的反映企業(yè)的經(jīng)營情況，盡量避免會(huì)計(jì)信息失真導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果的失效。

（三）增進(jìn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的理解

經(jīng)濟(jì)增加值的核心理念體現(xiàn)的是企業(yè)投資活動(dòng)后產(chǎn)生的稅后凈利潤在刨除了投資成本后剩下的收益為股東和債權(quán)人創(chuàng)造的價(jià)值增值，表現(xiàn)為現(xiàn)有財(cái)富的增加。因此，在評(píng)估企業(yè)創(chuàng)造新價(jià)值時(shí)不能簡單的理解為企業(yè)利潤的增加，應(yīng)該表現(xiàn)為資本增值。在利用分析模型進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)該關(guān)注投入資本的總額、資本報(bào)酬率，為企業(yè)從資本市場上獲取更多的生存和發(fā)展資源。

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作者簡介：

吳月華，廣東大昌行企業(yè)管理咨詢有限公司。