淺談城投類企業(yè)境外債券發(fā)行的現狀與風險

摘要：近年來，城投類企業(yè)參與境外發(fā)債活動的規(guī)模不斷增長，然而在實際參與該活動時，還存在非常多的問題。本文在此主要介紹城投類企業(yè)參與境外債券發(fā)行的現狀，并對其面臨的風險進行剖析。

關鍵詞：城投類企業(yè)；債券發(fā)行；外債管理

引言

近年來，我國金融體系改革不斷深化，債券市場也開始和國際相接軌。由此促進大量的境內企業(yè)開始參與境外債券的發(fā)行，幫助其籌集資金。由于我國以往所采用的緊縮的貨幣政策，導致國內融資成本持續(xù)增加，使得城投類企業(yè)發(fā)行債券的成本處于非常高的水平。并且融資環(huán)境的收緊也導致城投類企業(yè)無法在國內公開市場以較低的成本發(fā)行債券。為滿足其經營發(fā)展所需要的資金，城投類企業(yè)必須要不斷豐富其融資方式。有關部門所頒發(fā)的各種文件措施等，也對發(fā)行債券的流程等進行了非常詳細的規(guī)定。然而相對而言，在境外發(fā)行債券，具有非常明顯的成本優(yōu)勢，這也極大的推動了境外債券的發(fā)行。本文在此以城投類企業(yè)為例，重點分析其在境外發(fā)行債券的現狀及其存在的風險因素，為更好的參與境外債券發(fā)行活動，提供理論層面的指引。

一、城投類企業(yè)境外債券的發(fā)行現狀

（一）主要的發(fā)行幣種是美元

城投類企業(yè)在發(fā)行境外債券時，最主要的幣種是美元。在2014年以后，美國開始采用量化寬松的貨幣政策，在此影響下，美元的融資成本不斷降低。到2017年上半年末，以美元計價的城投境外債券其發(fā)行額在總額中所占的比例達到了71.5%。由于2014年，人民幣發(fā)行實現了單邊升值，以人民幣幣種進行債券發(fā)行的規(guī)模，也在持續(xù)增加，其所占比例是26.8%。由此可以看出，我國城投類企業(yè)，在境外發(fā)行債券時，所選擇的主要幣種就是美元，其次才是人民幣。

（二）缺少債券評級

城投類企業(yè)在參與境外債券發(fā)行時，普遍缺少對債券的評級。根據相關統(tǒng)計數據，可以發(fā)現在58只城投海外債券中，獲得債券評級的僅僅有8只，而且城投類企業(yè)的債券評級普遍不高，主要是BBB級別，僅僅有3只債券獲得了A級評級。從其原因來看，主要分為兩個方面：其一，一些公司并不愿意將其核心機密信息公布出來，故不愿參與評級；其二，評級需要消耗非常多的時間，而且由于外國投資者所掌握的信息不對稱，對于我國城投類企業(yè)了解的比較有限，即便其資質信用都非常好，所獲得的評級也都普遍不高。

（三）發(fā)行債券期限以中短期為主

由于境外投資者的偏好，對于中短期債券更加的偏好。所以，城投類企業(yè)在實際發(fā)行境外債券時，發(fā)行比重較多的是5年以下的中期債券，而且以3年債券為主。在2017年上半年，此類債券所發(fā)行的總額達到了146.5億元，在發(fā)行總額中所占的比例達到了71.4%。

（四）上市地點主要是新加坡和香港

由上市地點可知，我國城投類企業(yè)所發(fā)行的境外債券主要是在香港和新加坡等地上市。由2017年的統(tǒng)計數據可知，有83.5%的城投債券在香港上市，而有13.4%的城投債券是在新加坡上市，其他的上市地點主要是馬來西亞等地。

二、城投類企業(yè)境外債券發(fā)行的風險

（一）缺乏管理境外債務的經驗

我國城投類企業(yè)相對而言發(fā)行境外債券的精力比較少，也沒有重視起對相關條款的解讀，未能采取有效的應對策略，使得風險因素非常多。在此情況下， 一旦出現市場波動和政策變化等，城投類企業(yè)往往不知所措，給其有形與無形資產帶來重大損失。

（二）國內外評級的差別較大導致成本風險較大

國際評級機構在針對城投類企業(yè)進行信用評級時，首先分析企業(yè)自身，其次對政府支持與當地財政實力等進行綜合考慮。根據有關數據可知，在2017年，我國共有62家城投類企業(yè)在境外發(fā)行債券，有10家參與了評級，而國內外的評級結果存在的差距比較大。由于評級的高低會對融資成本產生直接的影響，對于一些綜合實力較強的城投類企業(yè)，在境內能夠獲得AAA的評級結果，投資者的信任度非常高，此時可以參與境內市場的融資活動，以實現低成本融資的目標。而如果在國內，一些城投類企業(yè)的信用評級比較低，則可以主動嘗試發(fā)行境外債券的方式籌集資金。所以，城投類企業(yè)需要對評級情況進行充分的考慮，進而做出正確的融資決策。

（三）資產和負債期限錯配導致的風險

有期限匹配理論可知，企業(yè)的債務期限如果同其資產期限相同，可以較好的控制資產現金流無法償還到期債務的風險，并且也能較好的滿足投資需求。如果二者不匹配程度非常嚴重，并且不能及時的獲得后續(xù)的貸款，也不能獲得生產周期的現金流，則既有可能導致流動性財務危機的出現。對于城投類企業(yè)而言，重點是投向基礎設施建設，而且投資的金額非常大，并且回收的期限也非常長。根據發(fā)行城投境外債券的期限可知，中短期所占的比例最大。而城投類企業(yè)所發(fā)行的境外債券，其期限與資產回報相比比較短暫，因此很有可能使得城投類企業(yè)面臨非常大的資金鏈斷裂的壓力，必須要通過其他方式的融資或者貸款等，緩解資金壓力，此時又會產生融資成本。所以，當前時期以短期為主的境外債券發(fā)行，對于城投類企業(yè)而言，存在非常大的潛在風險。

三、結語

國內城投類企業(yè)在選擇境內境外債券發(fā)行時，需要綜合考慮信用評級和發(fā)展需要等多個方面的因素。就境外債券的發(fā)行現狀來看，以中短期為主，并且主要的幣種是美元。在做出發(fā)行決策時，還需充分考慮各方面的風險因素，防止各種類型的風險暴露。

參考文獻：

[1]胡晶.城投企業(yè)境外債券發(fā)行現狀與風險分析[J].金融與經濟，2017，（12）：92-95.

[2]史鑫.我國城投類企業(yè)債券信用評級方法的實證研究[D].西南財經大學，2012.

作者簡介：

葛弋楠，寧波市軌道交通集團有限公司。