設(shè)立山西鐵路發(fā)展基金的思考

摘 要：近年來，山西省鐵路建設(shè)面臨資金困境，本文以設(shè)立鐵路發(fā)展基金為抓手，對基金的架構(gòu)及運(yùn)作模式、組織形式及期限安排、投向及風(fēng)險(xiǎn)管控、回報(bào)及實(shí)現(xiàn)路徑、退出渠道等方面做了較為詳實(shí)的論述，在吸引社會(huì)資本參與鐵路項(xiàng)目建設(shè)的渠道方面進(jìn)行了初步探索。

關(guān)鍵詞：山西；鐵路；基金方案

一、設(shè)立基金的背景

截止2017年底，山西能源交通投資有限公司（以下簡稱山西能投）參與投資的瓦日、大西、太興、呂臨、太原南站、侯禹、太中銀、運(yùn)三等8條省部合資鐵路全部建成運(yùn)營，山西新增鐵路里程1995公里。目前，大張、陽大、太焦、大原等4條在建鐵路總里程729.8公里，山西省需資本金出資290億元，能投公司代表省政府需出資258.63億元。擬建的雄安-忻州、太原-延安、運(yùn)城-三門峽3條鐵路，初步測算山西需出資117.5億元。合計(jì)山西省資本金需出資近330億元。

要完成以上出資任務(wù)，山西能投目前的資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和收入水平無法支撐，經(jīng)調(diào)研，在設(shè)立鐵路發(fā)展基金、創(chuàng)新債務(wù)融資模式方面具有可操作性。

二、設(shè)立基金的目的和意義

（一）緩解財(cái)政即期出資壓力

通過設(shè)立基金，充分發(fā)揮財(cái)政引導(dǎo)資金的杠桿放大效應(yīng)，可增加社會(huì)資金投入鐵路建設(shè)，有效緩解財(cái)政即期出資壓力。

（二）減輕財(cái)政付息壓力

基金將按一定比例分別用于鐵路建設(shè)項(xiàng)目投資和非鐵路項(xiàng)目投資，非鐵路項(xiàng)目投資取得的合理收益反哺鐵路建設(shè)投資中社會(huì)資本的固定回報(bào)，可極大減輕財(cái)政資金對融資付息的壓力，據(jù)測算，基金存續(xù)期（按10年測算）內(nèi)累計(jì)可節(jié)省付息費(fèi)用104億元。

（三）探索鐵路建設(shè)產(chǎn)融結(jié)合的新路徑

設(shè)立基金并建立健全市場化運(yùn)作機(jī)制，是山西省推進(jìn)鐵路投融資體制改革，多方式、多渠道籌集建設(shè)資金的有益探索。

三、基金運(yùn)作模式

（一）整體架構(gòu)及運(yùn)作模式

1.基金管理公司。參照江西、貴州等省份經(jīng)驗(yàn)，由能投公司出資設(shè)立基金管理公司（保持絕對控股地位），同時(shí)引入證券等投資公司、民營上市公司共同參與。注冊資本人民幣1億元，遠(yuǎn)期注冊資本人民幣5億元。

2.市場化運(yùn)作模式。首先由山西能投發(fā)起設(shè)立山西鐵路發(fā)展基金，再引入1戶有豐富兼并、重組、財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)的證券公司或證券行業(yè)背景的投資公司作為第2大股東，共同設(shè)立管理公司。實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、引才引智。

基金委托管理公司管理，同時(shí)，統(tǒng)籌考慮管理公司市場化機(jī)制建設(shè)和長遠(yuǎn)發(fā)展需要，適時(shí)引入市場前景好、契合管理公司發(fā)展戰(zhàn)略的民營上市公司參股，其所占股份由山西能投和第2大股東等額減讓。

3.基金規(guī)模及構(gòu)成。通過設(shè)立鐵路建設(shè)基金作為新建鐵路出資的輔助手段。建議基金總規(guī)模600億元，首期規(guī)模150億元，省財(cái)政可根據(jù)財(cái)力陸續(xù)安排50億元作為劣后出資，由山西能投牽頭，按照1：2募資比例吸引社會(huì)資本100億元，為確保基金募集成功，按照不高于基金總額的55%投資于鐵路建設(shè)，剩余不低于45%份額在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和資金安全前提下，用于非鐵路項(xiàng)目投資。市場化運(yùn)作部分基金按照關(guān)賬之日起滿3年開始逐年兌現(xiàn)，基金成立前3年，由財(cái)政每年給予適當(dāng)補(bǔ)貼，以保障基金安全運(yùn)轉(zhuǎn)，培育基金未來造血功能。

4.基金組織形式及期限安排。基金組織形式采取有限合伙制。有限合伙型具有靈活的基金資本及收益結(jié)構(gòu)，基金層面沒有所得稅，有利于基金業(yè)務(wù)開展和持續(xù)運(yùn)營。

（二）基金投向

基金總額不低于55%用于省政府安排的鐵路項(xiàng)目投資，由山西能投負(fù)責(zé)管理，根據(jù)我省新開工鐵路建設(shè)項(xiàng)目需求，以PPP模式等多種方式參與投資。剩余不高于45%基金在考慮市場風(fēng)險(xiǎn)和資金安全等因素的前提下，用于開展非鐵路項(xiàng)目投資，主要包括土地綜合開發(fā)等經(jīng)營性項(xiàng)目、上市公司首發(fā)上市和定向增發(fā)、上市公司產(chǎn)業(yè)并購、新三板等股權(quán)類、高成長性項(xiàng)目投資及現(xiàn)金類投資等，實(shí)現(xiàn)基金保值增值。

（三）投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管控

1.建立健全以《投資管理制度》、《風(fēng)險(xiǎn)管理制度》、《財(cái)務(wù)管理制度》為核心的制度體系。管理公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人由山西能投委派。

2.建立合作機(jī)構(gòu)遴選機(jī)制，針對不同投資主題，選擇與國內(nèi)外在細(xì)分主題領(lǐng)域投資能力和風(fēng)控能力強(qiáng)的優(yōu)秀管理機(jī)構(gòu)合作，確保項(xiàng)目投資收益。

3.設(shè)立投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，加強(qiáng)對項(xiàng)目投資的科學(xué)決策和風(fēng)險(xiǎn)管控。

4.加強(qiáng)項(xiàng)目投后管理，建立投資管理信息系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)控基金投向及資產(chǎn)狀況，適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

5.建立項(xiàng)目跟投機(jī)制，參與合作的投資機(jī)構(gòu)及基金管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)購基金份額，共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）投資人回報(bào)及實(shí)現(xiàn)路徑

為提高募集吸引力，基金擬承諾最低投資收益，綜合參考人行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣5年期貸款利率基礎(chǔ)上加以浮動(dòng)一定比例，最高不超過8%。基金區(qū)分優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)，社會(huì)資本為優(yōu)先級(jí)，按約定取得固定回報(bào)；財(cái)政引導(dǎo)資金為劣后級(jí)，由山西能投作為其出資人代表，基金收益支付社會(huì)資本固定回報(bào)后的剩余部分滾存用作社會(huì)資本到期回購資金。

1.收益兌現(xiàn)順序。第一，社會(huì)募集資本出資人；第二，基金管理公司普通合伙人；第三，山西能投及省財(cái)政。

2.收益兌現(xiàn)：于基金關(guān)賬之日滿3年開始逐年兌現(xiàn)，如項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、達(dá)效則按約定回報(bào)由基金公司兌現(xiàn)給全體投資者；如項(xiàng)目未達(dá)產(chǎn)、達(dá)效，則由政府適當(dāng)補(bǔ)貼后，由基金公司兌現(xiàn)給社會(huì)募集資本出資人。

（五）基金退出渠道

基金存續(xù)期內(nèi)，社會(huì)資本可通過轉(zhuǎn)讓基金份額的方式退出。基金存續(xù)期屆滿，由山西能投依約回購，回購資金來源為鐵路投資收益、多元化經(jīng)營收益及省財(cái)政安排用于鐵路建設(shè)的相關(guān)資金。基金存續(xù)期滿之前，如山西能投按約定向社會(huì)投資者支付固定回報(bào)和回購基金有缺口時(shí)，省人民政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決。

作者簡介：

李燕斌（1979.02），男，漢族，山西壽陽縣人，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。