“保險+期貨”模式在農(nóng)產(chǎn)品價格保險中的應(yīng)用

馬思琪

2016年中央一號文件首次提出鼓勵探索農(nóng)產(chǎn)品期貨和農(nóng)業(yè)保險的聯(lián)動機制，穩(wěn)步擴大“保險+期貨”試點。在文件的指導下，商品交易所、保險公司、期貨公司聯(lián)合推動“保險+期貨”創(chuàng)新發(fā)展步伐進一步加快。截至2018年7月，多個“保險+期貨”項目均已完成結(jié)項理賠工作，其中大商所投入6000多萬元資金支持開展的32個“保險+期貨”試點項目中，已有28個實現(xiàn)理賠，理賠金額超過4000萬元。

在將近三年的試點工作中，一方面“保險+期貨”這一創(chuàng)新模式體現(xiàn)了其優(yōu)越性，并取得了良好的社會效益；但另一方面，也反映出其推行過程中存在的一些問題，需要參與各方進行完善解決，從而更好地為今后該模式發(fā)展路徑提供思路。

一、黑山雞蛋價格保險的案例分析

2017年9月4日，中華聯(lián)合財產(chǎn)保險股份有限公司遼寧分公司（以下簡稱“中華財險”）聯(lián)手華信期貨股份有限公司（以下簡稱“華信期貨”）與遼寧黑山縣蛋雞養(yǎng)殖合作社在錦州黑山縣簽定了保險協(xié)議，雙方聯(lián)合為遼寧省內(nèi)三家大型蛋雞養(yǎng)殖合作社提供雞蛋價格保險，總承包規(guī)模為1500噸。協(xié)議約定，中華財險與合作社簽訂雞蛋價格保險合同，同時將此次承保的價格風險通過購買雞蛋場外看跌期權(quán)轉(zhuǎn)移給對手方華信期貨下屬風險管理公司——上海華信物產(chǎn)有限責任公司（以下簡稱“華信物產(chǎn)”），華信物產(chǎn)再通過大商所對應(yīng)的期貨品種進行對沖。具體操作為：當雞蛋價格下降，中華財險看跌期權(quán)行權(quán)概率增加，華信物產(chǎn)逐漸增大期貨空頭倉位，由此一來，華信物產(chǎn)又通過期權(quán)——期貨對沖，從而將其承擔的雞蛋價格風險繼續(xù)分散到期貨市場中去。

在交易的第一個環(huán)節(jié)中，合作社向中華財險購買雞蛋價格保險。本次保險的標的農(nóng)產(chǎn)品為雞蛋，合計投保現(xiàn)貨量1500萬噸，投保期為3個月，設(shè)置3個理賠周期，每月一次，分別為2017/09/04—2017/10/03；2017/10/04—2017/11/03；2017/11/04—2017/12/04。每月根據(jù)當月雞蛋期貨JD1801合約收盤價平均值計算一次理賠數(shù)據(jù)。經(jīng)過與合作社協(xié)議，結(jié)合當前雞蛋期貨價格，雙方將目標價格設(shè)定為4390元/半噸。保費總額為117.48萬，為了提高養(yǎng)殖戶參保積極性，遼寧省畜牧獸醫(yī)局提供保費50%的補貼，大連商品交易所提供保費40%的補貼，合作社自己只需繳納10%的保費。理賠結(jié)算價的選取上，經(jīng)過綜合考慮，設(shè)立分期理賠，選取投保期間大商所雞蛋1801期貨合約收盤價的算術(shù)平均值為結(jié)算價格，每月計算一次理賠金額，如果該期理賠期內(nèi)雞蛋平均交易價格低于投保價格，保險公司負責賠償差價，合作社可根據(jù)投保數(shù)量獲得差額賠償。理賠金額按照如下公式進行計算：∑Max[（目標價格-結(jié)算價格），0]×1500×2，理賠期前兩個周期觸發(fā)理賠條件并實現(xiàn)了理賠，第三期未觸發(fā)理賠，賠款金額合計33.8萬元。在11月4日至12月4日的第3個理賠周期，由于雞蛋期貨價格大幅上漲，沒有觸發(fā)理賠，參保合作社在現(xiàn)貨銷售中獲得了價格上漲帶來的利潤。

在交易的第二個環(huán)節(jié)中，中華財險進行再保險操作，向華信物產(chǎn)買入相應(yīng)的場外看跌期權(quán)產(chǎn)品，對沖雞蛋價格下降可能帶來的風險。具體操作是，中華財險買入華信物產(chǎn)提供的場外雞蛋看跌期權(quán)1500噸產(chǎn)品，分三期進行，執(zhí)行價格分別為當期保單中的理賠結(jié)算價，到期日為2017/10/03、2017/11/03、2017/12/04。與標準期權(quán)相比，由于選取平均價格能使更大程度上控制雞蛋價格波動率，故亞式期權(quán)價格更便宜，中華財險可以降低支付期權(quán)權(quán)利金的成本費用。

交易的最后一個環(huán)節(jié)中，3家合作社面臨的蛋價下跌風險最終由華信物產(chǎn)通過復制看跌期權(quán)的方式分散到期貨市場中。操作過程是，當雞蛋價格下降，中華財險行權(quán)，華信物產(chǎn)通過買賣雞蛋期貨JD1801合約進行δ中性的動態(tài)對沖。具體而言，看跌期權(quán)δ為負，華信物產(chǎn)應(yīng)賣空雞蛋期貨JD1801合約，即持有δ份蛋期貨JD1801合約，實現(xiàn)動態(tài)對沖。總結(jié)此次“保險+期貨”模式下黑山雞蛋價格保險的運作流程，可用下圖表示：

二、存在的問題

1.風險對沖工具不足。農(nóng)產(chǎn)品價格波動頻繁，在保險周期內(nèi)，理賠概率要遠高于其他險種。一旦農(nóng)產(chǎn)品價格嚴重下跌，保險公司將面臨保費無法覆蓋賠付金額的巨大風險。因此，選擇合理的價格風險對沖工具就成為保險產(chǎn)品能否成功的關(guān)鍵。

上述案例中可以看出，由于場內(nèi)期權(quán)的缺乏，中華財險在開展雞蛋的期貨價格保險項目中，在轉(zhuǎn)移價格保險風險的環(huán)節(jié)上，并沒有多余的選擇，只能考慮向期貨公司購買場外看跌期權(quán)；現(xiàn)開展的所有“保險+期貨”模式的農(nóng)產(chǎn)品價格保險均是通過保險公司與期貨公司下屬風險管理子公司簽訂場外看跌期權(quán)合約實現(xiàn)風險對沖，并沒有直接利用場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品進行交易的實例。此外，當前我國對于保險公司進入期貨市場直接進行場內(nèi)期貨、期權(quán)的交易還有制度上的約束，即使有對應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品的場內(nèi)期權(quán)，保險公司也無法直接進行場內(nèi)交易。

2.保險公司僅充當中介，地位被動。通過對中華財險公司 “保險+期貨”現(xiàn)行運作模式的分析，不難發(fā)現(xiàn)保險公司設(shè)計保費時，以場外看跌期權(quán)的期權(quán)費以及相關(guān)手續(xù)費的總成本作為產(chǎn)品的保費，實際上充當了連接農(nóng)戶與期貨公司的中介，且只有在期貨公司履約的情況下，才能順利地將農(nóng)戶的農(nóng)產(chǎn)品價格風險轉(zhuǎn)移出去，地位相當被動，盈利的空間也較為有限。

三、完善建議

1.加強與期貨公司的互動合作，優(yōu)化保單、期貨合約周期對接。中華財險公司由于市場約束，必須通過與期貨公司下屬風險管理子公司進行交易來實現(xiàn)風險的轉(zhuǎn)移。兩者在體量上存在著不對稱，且子公司需要承擔轉(zhuǎn)移的風險較大，導致中華財險公司對如何選擇期貨公司、風險管理子公司賣出期權(quán)后是否具有兌付能力從而充分分散風險，以及如何對接工作等方面存在一定疑慮，不利于溝通環(huán)節(jié)的順暢進行。

事實上，中華財險公司作為專業(yè)風險管理公司具有一定的風險承擔能力，沒有必要將風險完全轉(zhuǎn)移出去，且在目前我國市場還沒推出多種農(nóng)產(chǎn)品場內(nèi)期權(quán)的情況下，中華財險只能通過與期貨公司下屬風險管理子公司簽訂場外期權(quán)，支付較高的費用。因此，全部轉(zhuǎn)移風險的成本過高。中華財險公司在今后推行農(nóng)產(chǎn)品期貨價格保險的過程中，可以在前期精算環(huán)節(jié)加大投入量，根據(jù)其自身風險承擔能力，確定出更為合理的再保險的份額，即利用期權(quán)轉(zhuǎn)移風險的份額。

在保單條款的優(yōu)化問題上，中華財險公司有兩個關(guān)鍵性問題要解決，一是需要深入判定保險事先約定的目標價格是否合理，二是如何更好地選擇恰當月份的期貨合約。中華財險應(yīng)對承保農(nóng)產(chǎn)品的種植期、收獲期及相對應(yīng)的市場合約、理論合約進行綜合對比，確定主力合約，并以主力合約相應(yīng)期間的結(jié)算價均價為基準，確定理賠結(jié)算及目標價格。

此外，保險公司應(yīng)與期貨公司下屬風險子公司建立溝通機制以及會商制度，通過定期召開會議，針對最新行情制定應(yīng)對方案、預案制度，保障保險公司了解預案的基礎(chǔ)上，提前對保險產(chǎn)品條款進行設(shè)計，從而確保場外期權(quán)的靈活度可以最終落實到保險產(chǎn)品上。

2.創(chuàng)新風險對沖工具，發(fā)揮多種期權(quán)優(yōu)勢。2017年我國證監(jiān)會批準了鄭商所白糖期權(quán)交易系統(tǒng)、大商所豆粕期權(quán)交易系統(tǒng)上線。場內(nèi)期權(quán)是在一個統(tǒng)一的交易中心進行交易的，價格是根據(jù)供求關(guān)系決定，機制相對公正透明，條款的標準化較高，因此具備較強的流動性。同時對期貨公司而言，不再需要投入大量人力物力進行研發(fā)適合保險公司某一具體農(nóng)產(chǎn)品保險的場外期權(quán)，相對而言也節(jié)約了成本。因此，中華財險公司可以考慮在今后的“保險+期貨”模式中推廣以白糖、豆粕為品種的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格保險，在風險轉(zhuǎn)移的第二環(huán)節(jié)，利用場內(nèi)看跌期權(quán)進行操作，發(fā)揮場內(nèi)期權(quán)的優(yōu)勢，節(jié)約成本，從而增大盈利空間。

3.促進“保險+期貨”模式的升級和拓展。第一，實現(xiàn)價格單向保險向價格雙向保險的轉(zhuǎn)變。我國目前的“保險+期貨”模式，是根據(jù)確定好的投保農(nóng)產(chǎn)品規(guī)模和價格變化確定保險賠付額度，實際上是價格的單方向保險。然而在自然災(zāi)害對產(chǎn)量影響嚴重的年份，單向價格保險并不能完全保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者收入。推行價格雙向保險，從而全面保障生產(chǎn)風險和市場風險，這是中華財險公司未來可以探索的新方向。中華財險應(yīng)在總結(jié)前期項目經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化拓展農(nóng)產(chǎn)品收入保險的實際運作，從而上升到一個標準化、范式的運作規(guī)范。第二，實現(xiàn)“保險+期貨”向“保險+期貨+信貸”模式的升級。在行業(yè)多方共同推動下，“保險+期貨”業(yè)務(wù)已由最初的農(nóng)戶、保險公司、期貨公司三方主體，升級至包括銀行在內(nèi)的多方參與。從銀行的角度而言，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格保險通過多個環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移和分散將農(nóng)戶、合作社的經(jīng)營風險大大降低，從而使持有保單的農(nóng)戶的貸款增信大大提高，銀行可以為農(nóng)戶以及合作社提供融資支持，并在融資利率方面給予其一定優(yōu)惠。中華財險公司可以在今后的業(yè)務(wù)開展中，應(yīng)積極引入銀行作為合作伙伴，為購買價格保險的農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供信貸支持。第三，實現(xiàn)“保險+期貨”向“保險+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”、“保險+期貨+大數(shù)據(jù)”模式的升級。目前行業(yè)內(nèi)，人保財險公司已經(jīng)率先開展了“保險+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”的創(chuàng)新模式，從而使得保險交易的多方可以隨時掌握各自盈利和風險情況從而實現(xiàn)實時監(jiān)控、精準對沖風險，并及時進行線下理賠，從而為保險公司節(jié)省了大量的人力。

（作者單位：新疆石河子大學經(jīng)濟與管理學院）