碳排放權交易市場效率分析

趙倩男 林怡爽

摘 要：我國于2013年起逐步啟動深圳、北京、湖北等7個試點碳市場，并于2017年底宣布啟動全國碳市場，碳排放權交易有序展開。排污權的界定創造出減排成本信息，提高減排效率，我國碳市場取得了良好的減排成效。因此本文選取深圳碳排放權交易試點2015年-2018年的交易數據運用方差比率法進行進一步的實證研究與分析，得出兩個主要結論：（1）深圳碳市場2015年-2018年初的交易數據不滿足隨機游走假設，尚未達到弱勢有效；（2）碳配額總量過大、履約期驅動交易、企業碳資產管理意識薄弱導致市場價格不能真實反映減排成本，造成市場失效。最后提出精準把控碳配額總量和提升企業對碳交易的認可度、碳資產管理能力兩點建議。

關鍵詞：碳排放權；市場效率；方差比率；配額；碳資產

一、引 言

1997年《京都議定書》規定了三種補充性的市場機制，來降低各國實現減排目標的成本，我國積極響應國際號召，加快減排事業的發展，于2013年起逐步啟動深圳、北京、湖北等7個試點市場，并于2017年底宣布啟動全國碳市場。

從理論上講，碳排放權交易市場通過排污權的交易能夠創造治污成本的信息，有效激勵企業探索減排的方法。在試點期間，截至2017年9月我國累計配額成交量達到1.97億噸二氧化碳當量，約45億元人民幣，試點范圍內碳排放總量和強度呈現了雙降趨勢。我們可以看到，碳排放交易在減排中發揮了有力的作用，但交易是否能夠真正通過價格機制反映治污成本、提高市場效率還有待進一步探究。

二、理論與文獻綜述

有效市場概念最初流行得益于20世紀60年代芝加哥大學Eugene Fama教授及其同事的研究成果，該理論認為股價是隨新的情況而定的，而新的情況又很難預測，所以股價具有隨機游走的特征。

關于歐盟碳排放權交易市場效率的研究表明，學者們對歐盟碳交易的效率問題的意見不一。Tihomir Ancev（2009）認為碳排放基于成本-收益分析的可變“部分賠付”可以在更低的社會成本下達到同樣的減排目標。而更多的學者對其效率持謹慎態度。學者們對碳交易市場效率的研究主要采用Garch模型與方差比檢驗的方法。

三、深圳碳排放權交易市場有效性的實證研究

1.數據選取

我國碳排放市場是新興產物、前期市場相對不規范，深圳是我國最早開始碳排放交易試點的城市，于2013年6月18日開始交易，碳交易額68386.5萬元，碳交易量2456.6萬噸，其碳價在2013年至2014年波動較大，直到2015年才逐漸趨于平穩。綜上，本次檢驗所用的數據是深圳2015年1月19日到2018年4月20日的碳配額交易數據，共730個樣本，數據來自wind資訊和中國碳排放交易網。

2.以方差比率檢驗判斷碳市場的有效性

Lo and MacKinlay（1989）、王倩（2014）都認為方差比率法可以用來判斷市場有效性，因此最終選擇方差比率法來檢驗深圳碳排放權交易的有效性。在方差比率算法中，利用資產收益率進行有效性檢驗；資產收益率等于碳價取對數后的一階差分。

VR（q）表示滯后q階的方差比率，定義為：

其中rt（q） =LnPt-LnPt-q，rt=LnPt-LnPt-1，其中Pt是t時期碳價。在統計學上標準的Z統計量Z（q）和Z* （q）決定是否拒絕原假設，其中：

如果兩統計量有一個較小的檢驗概率（P-value）則拒絕隨機游走的原假設?；诜讲畋嚷实墓剑肊views9對深圳碳市場取滯后階數為16的方差及經異方差調整的方差進行計算，得到如下結果。

表1 深圳碳資產收益率序列的VR檢驗

結合數據序列的特點，我們主要以經異方差調整后的統計量Z^* （q）作為分析的依據。就深圳市場的碳資產收益率序列來說，如表1，所有滯后階數的Z^* （q）統計量均表現為在1%水平下顯著。因此，從總體上看，不能接受隨機游走的原假設，深圳碳排放市場截止到2018年4月20日尚未達到弱勢有效。

四、影響碳市場有效性的因素分析

1.配額總量過多

一些試點雖然通過市場調整因子等方式收緊了碳市場的配額總量，但是從實際情況來看，對整體經濟、行業發展和企業經營情況的樂觀估計導致各試點的配額總量大都存在“總量寬松”，所以碳市場長期呈現價格走勢下跌、市場活躍度不夠、流通率較低的情況，市場失效。

2.履約期驅動

試點地區交易市場表現出非常強的履約驅動特點，非履約期的成交量相對較少。履約期過度的量價齊升現象扭曲了減排成本的傳遞，在履約階段和非履約階段嚴重不對等的交易量不利于創造碳市場的流動性和發現真實的碳價。

3.碳排放企業的碳資產管理意識

在研究中發現，與其他碳減排試驗區相比，上海企業在碳資產管理方面意識先進，很多企業都能夠較好地計算出自身的配額盈虧狀況，隨著核查的推進，未全部滿足減排需求的企業為了履約，交易開始增多。而反觀其他試點地區，很多控排企業并沒有成立專門的配額管理部門或指定專門人員進行配額交易操作，導致了市場的盲目性，不利于真實價格的反映。

五、結論及建議

經過對深圳碳排放權交易的方差比率檢驗，我們發現深圳碳市場尚未實現弱勢有效，并且市場有效性受配額總量、履約期驅動特性和企業的碳資產管理意識影響。因此，基于新制度經濟學角度考慮，全國統一碳市場的構建應關注產權界定問題和信息優勢方的激勵問題。

首先，要精準把控碳排放配額，清晰界定產權。需要詳細論證如何對待地區差異和行業差異，如何科學、合理地選擇歷史排放參照時期，如何更加有效地制定企業早期減排行動的獎勵方式和尺度問題。

第二，應注意激勵企業提升對碳交易的認可度和碳資產管理能力。對于中國的企業來說理解相關政策以及了解如何具體開展碳交易、碳排放核查和減排工作需要相當長的時間，只有采取恰當的措施激勵企業提高碳資產管理的意識與水平，才能促進交易達成、提高市場的流動性，從而提升市場的有效性。

參考文獻：

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