跟上中國金融開放節奏

楊楊

從2007年加入瑞銀開始，伴隨著瑞銀中國業務的開展，陳章龍也成為中國資本市場開放的親歷者。

十年后的2017年，瑞銀獲得外資私募證券投資管理人（PFM）資格，陳章龍也出任瑞銀資產管理（上海）總經理，成為這一新興業務的操盤手。

在他看來，PFM牌照的開放，是又一次見證“中國市場逐步開放和日益成熟”的歷程。

連續漸進開放

早在2015年，瑞銀就著手準備PFM業務。當年8月，瑞銀資管在上海成立，成為如今瑞銀在華運營私募業務的平臺。

之所以搶先提前布局，是因為在當時，PFM牌照的開放已是業界意料中的事。此前中國政府即已釋放相關信號，中基協也從2015年就已經開始籌備相關事宜。

由此亦不難看出，中國的金融開放舉措并非突然發生，而是一個持續漸進、有序推動的過程。

中國基金業的開放至少可以上溯到2002年。當年7月，《外資參股基金管理公司設立規則》實施。12月，首家合資基金公司招商基金成立。

其后，相關開放舉措還包括2002年底推出的合格境外投資者（QFII）、2011年開始實施的人民幣合格境外投資者（RQFII）等等。

基于持續的積累，近年的開放才能“范圍更廣、力度更大”。今年4月，中國監管部門將合資基金外資股權比例放寬至51%，且三年后不再設限。這是改革開放四十周年一攬子金融開放新政中的重要一條。

從早年的把門打開，但依然保持了股比、業務范疇等的限制，到走向“全牌照、全股比”的開放，是金融開放的大致路徑。

深耕

如今率先取得PFM牌照的瑞銀、富達、貝萊德等機構，正是長期深耕中國市場、深諳中國政策與形勢的代表。

在此過程中，PFM于2016年先行一步，外資可直接設立全資子公司，備受洋巨頭們歡迎。“這點極其重要”，一位金融行業人士認為，外資私募們覺得這有利于保持足夠靈活性，并充分保證其投資理念和目標能更好地落實到中國市場。

“一個連續的、漸進式的金融開放路徑，更符合中國的實際。”央行研究局局長徐忠在今年“中國金融四十人伊春論壇”上說，在擴大開放的大方向下，開放的具體進度既取決于一國經濟金融發展的實際情況，也需要抓住一切有利時機。

落地加速度

盡管知道在開放的大趨勢下，PFM資質早晚會放開，但其推進的速度之快，還是超出了外資機構的預期。

2016年6月，證監會宣布放開這一限制。當年9月，瑞銀和貝萊德、富達、惠理、富敦等20多家外資機構，在北京參加了證監會、中基協組織的座談，討論PFM資格的申請事宜。僅隔了3個月，2017年1月第一張PFM牌照發出。

“申請的過程非常順暢。”多家已經拿到牌照的外資機構人士說。

拿下牌照后迅速落地，是多數外資私募的共同選擇。

頂著全球最大對沖基金的名頭，橋水基金近期受到業內特別關注。中基協的公示信息顯示，橋水在中國的第一只基金——“橋水全天候中國私募投資基金一號”，已于10月中旬完成備案。

此前的6月底，橋水獲得PFM牌照，它并沒有用足半年的期限，僅三個多月就讓基金落了地。

相比橋水，陳章龍所在的瑞銀更快一步。今年9月，瑞銀資管推出了在中國的第二只債券類私募基金產品。這也是其自2017年7月獲得PFM牌照后，推出的第三只基金產品。在一年多時間里推出三只基金的，還有富達。

而同在今年9月，惠理則成立了取得PFM資格以來的第四只基金。除“惠理中國新時代優選1號私募投資基金”外，惠理的后三只基金產品在今年7月和9月密集成立。

密集的落地背后，是長時間的準備。“開拓任何一個新市場都不容易。”富達國際中國區總經理李少杰說，需要做團隊建設，與市場各方建立聯系，以及深入了解投資者需求等等。“每個方面都需要持續投入大量的資源和時間。”

率先取得PFM牌照的瑞銀、富達、貝萊德等機構，正是長期深耕中國市場、深諳中國政策與形勢的代表。

有“慢”才有“快”。在此前政策處于醞釀階段時，“等待機會但并不是干等著，我們的準備工作也得先做起來。”陳章龍說。反映在結果上，如今率先取得PFM牌照的瑞銀、富達、貝萊德等機構，正是長期深耕中國市場、深諳中國政策與形勢的代表。

以開放促發展

拿到牌照后，外資機構們被問到最多的問題是：能給中國市場和投資人帶來什么？

開放是中國的自主選擇，開放是為了促進發展、促進改革。與其他領域一樣，中國的金融市場也是越開放的領域發展越好。通過持續性的對外開放，中國尋求解決金融體系中市場準入、鼓勵競爭、金融體系效率提升等問題。

對于前述問題，外資機構的“標準答案”是，他們將為中國投資人帶來適合中國的投資策略、創新的投資解決方案、長期投資的理念以及全球性的運營觀念和風險管控知識。

比如相對于境內一些同質化的私募產品，外資機構的產品更為多樣化，公司治理和投資理念也更為成熟。引入外資私募，無疑將加速資管行業的優勝劣汰，同時也能促使本土機構出海、促進內外流動加速。

在滿足理財需求之外，證監會相關人士曾表示，開放PFM牌照，豐富了資本市場的機構投資者類型、營造良性行業競爭環境，也是加深我國資本市場對外開放的廣度和深度的探索。

歷史經驗表明，外國機構投資人的進入，對于推動股市的成熟，尤其是在投資者結構優化、引入價值和長期投資理念、促進上市公司公司治理、估值水平接軌等方面都有幫助。

大力發展長期機構投資人，是資本市場健康發展的重要支撐。與社保基金、養老基金、公募基金、保險資本金、QFII等一樣，私募基金也是一個有力的支撐點。

清華大學五道口金融學院副院長曹泉偉說，私募基金有其他產品不可替代的地方，它具有只向高凈值特定人群和機構募集、信息披露要求較低、監管約束較少、策略運用靈活等特點。私募基金的發起人、管理人與基金之間是一個利益共同體，這樣的制度安排更有利于利益約束并達到有效激勵，而這正是公募基金所追求的。