中國基金業的改革開放

洪磊

《中國金融四十人看四十年》

陳元 黃益平 主編

中信出版社

2018-10

40年來，改革開放掀開了中國現代歷史波瀾壯闊的新篇章，推動中國向著民富國強的目標大步前行，在規模和深度上創造了人類歷史嶄新的奇跡。作為現代經濟的核心，我國金融業也在40年間發生了翻天覆地的變化。回顧中國經濟改革開放所取得的成績，與金融改革開放的推進密不可分。本書對改革開放40年來的中國金融體系改革、金融開放與人民幣國際化、現代貨幣與財政政策框架構建、金融科技與綠色金融等方面取得的成就進行了深入思考和總結。

2018年是改革開放40周年，也是中國基金業發展20周年。20年來，我一直工作于基金行業，見證了這個行業在改革開放大潮中的整個歷程。

1990年代初，中國證券市場開始起步。在地方政府和人民銀行的支持下，第一批投資基金開始出現。1992年4月海南富島投資基金發起成立，11月山東淄博鄉鎮企業投資基金設立。這批處于探索階段的基金先后有79只，總資產達90多億元，投資者約120萬戶，積累了一定的運作經驗，培養了一批基金管理人才。但由于經濟過熱和監管缺失，也積聚了大量風險。1997年，國務院證券委頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，拉開了基金行業規范發展的序幕。

1998年3月，第一家公募基金管理公司國泰基金管理公司成立，1998年3月27日，經中國證監會批準，基金金泰和基金開元正式設立。現在提及的公募基金20年，就是以此為起點的。2001年9月，首只開放式股票型基金華安創新基金成立。2001年12月，中國加入世界貿易組織，公募基金管理公司允許外資持股不超過33%。2002年，首家中外合資基金管理公司招商基金管理有限公司獲批成立。2005年基金管理公司外資持股上限提高到49%，中外合資基金管理公司開始大量出現。在此期間，債券型基金、貨幣型基金、上市開放式基金（LOF）、ETF、QDII基金相繼出現。伴隨著股權多元化和產品多元化，公募基金業邁入多元、開放發展階段。

2012年12月，《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱基金法）完成修訂并于2013年6月1日正式實施。新基金法將私募基金納入統一監管。2014年2月7日，中國證券投資基金業協會正式啟動私募基金登記備案工作，以行業自律為主的私募基金開啟蓬勃發展時代。

截至2018年6月底，中國證券投資基金業協會自律管理的各類資產管理產品規模達到53.07萬億元，占到全社會資產管理業務的半壁江山。其中，公募基金規模12.70萬億元，私募基金規模12.60萬億元，證券期貨經營機構私募資產管理業務規模27.61萬億元。20年來，公募基金已成為制度體系最為完善、信托關系落實最為充分、投資者權益保護最為有效的行業，沒有發生系統性風險，成為資產管理行業規范發展的標桿。

20年來，基金行業的健康發展印證了改革開放的成功，然而當前，正處于新一輪技術變革、國際政治經濟關系重構和國內創新發展轉型時期，基金業發展面臨新挑戰。

一是基金業發展缺少長期投資生態。過去20年，國內公募基金總體取得顯著成績，同時也面臨包括產品結構性失衡、同質化、投資者和管理人行為短期化傾向等問題。公募基金本身創造了令人矚目的長期價值，但是投資者卻沒有能夠真正享受到長期收益。一方面，公募基金過往資金來源是以散戶化資金、套利驅動資金為主，養老金、保險資金等長期的機構投資者占比很小，多數基金投資者沒有把基金作為長期配置工具，平均持有期短，單只基金持有期限小于一年的占比近1/2，小于三年的占比近2/3。公募基金價值投資、長期投資功能式微，無論是作為大眾理財的專業化工具，還是作為資本市場的買方代表，公募基金的主體地位遠未體現。部分基金管理人依賴結構化產品、定增基金、定制基金等短期資金驅動型產品突破規模困境，短期化趨勢顯著。另一方面，由于公募基金投資主體的投資傾向和行業評價都更加關注短期表現，公募基金股票換手率仍處于較高水平，沒有充分體現長期投資、價值投資功能。

二是公募基金治理模式活力不足。目前，公募基金還處于比較嚴格的牌照管制階段，公募牌照仍然是稀缺資源。一方面，社會資本對公募牌照有強烈需求，另一方面，取得公募牌照的中小機構發展乏力，缺少社會公信和認可，整個行業發展活力不足。其根本原因仍是行政許可模式下，管理人缺少市場化信用構建過程。事實上，私募基金管理人和從業人員經過快速成長，已經具備歷史信用記錄機制。相當一批私募基金管理人經過市場檢驗，投資管理能力、內部治理水平得到市場認可，具備了開展公募業務的潛力，應當為其自愿開展公募業務提供合理的制度安排。目前，公募基金允許外方持股比例提高到51%，三年后將允許外資持股100%。應當盡快建立境內私募基金管理人直接申請公募牌照的條件和路徑，創造行業公平展業環境，提升行業內在活力。

三是私募基金財產安全機制缺失。公募基金20年發展經驗證明，托管機制是迄今為止保障基金財產獨立性、安全性最有效的措施。基金法第八十九條規定，“除基金合同另有約定外，非公開募集基金應當由基金托管人托管。”全國人大官網發布的《基金法釋義》明確指出，“《基金法》第三十三條第一款規定的基金托管人僅限于依法設立的商業銀行或者其他金融機構，并不能涵蓋擁有履行基金托管人職能的其他機構，例如有些學者建議的基金受托人委員會或者基金董事會。如果非公開募集基金的投資人與基金受托人在基金合同中約定由基金受托人委員會或者基金董事會承擔托管職能，可以不將基金交由第三十三條第一款規定的基金托管人托管。”該條釋義非常清楚地解釋了“以合同為例外”的確切內涵，即私募基金原則上應當委托給基金法認可的特定托管人，包括商業銀行和其他金融機構，也可以通過基金合同約定委托給未得到基金法認可的其他機構，如基金受托人委員會或者基金董事會。但是，基金法并沒有說私募基金可以根據基金合同約定不設托管。對基金法承認合同約定的誤解，導致實踐中私募基金托管制度安排面臨重重阻力。顯而易見的是，實踐中大部分私募基金投資者和管理人之間，不具備充分了解、信任和完全托付而無須第三方監督的基礎，托管制度仍是保護基金財產免遭非法使用、轉移或滅失的最佳選擇。目前，行業對私募基金托管還缺少充分認識，非公開市場缺少確權機制和資金劃撥封閉運轉機制、托管人履職手段不足等問題還比較突出，導致私募基金財產安全機制存在很大欠缺，制約了行業健康發展。

基金業肩負著服務實體經濟、建設多層次資本市場、提高居民財富管理水平的重任。必須把握新形勢，理解新使命，領會新要求，站在新時代新起點上，堅定不移地推進改革開放，遵循信義義務根本要求，才能將基金業發展推向更高階段。

（作者為中國基金業協會會長）

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