中美貨幣政策殊途同歸

明明

北京時間12月20日，美聯儲宣布上修聯邦基金利率至2.25%-2.50%目標區間內。這是美聯儲年內第四次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第9次上調利率，同時這也是1994年以來首次股市下跌情況下的加息。加息點陣圖顯示，2019年預計加息兩次。

本次美聯儲利率決議還設定超額準備金利率（IOER）在2.40%，符合市場預期，不過這與聯邦基金利率上限的2.5%利差從5BP進一步擴大至10BP。這反映出當前美國金融市場有一定流動性收緊的壓力。

鮑威爾的講話也提到流動性的問題。首先，鮑威爾提到注意到金融條件收緊。另外，鮑威爾還表示縮表不是一大市場干擾因素，因為縮表規模較小;不過國債供應已經推高短期利率和回購利率，一是表達了收益率曲線的平坦的原因，二是解釋了影響流動性的原因之一。

這一次鮑威爾講話總體偏鴿派，說比做更重要。首先，在中性利率的表述上再一次表明美聯儲加息已接近尾聲。此前，在11月份對預期管理時，鮑威爾認為，聯邦基金利率距離中性利率十分接近;這一次的新聞發布會上鮑威爾表示美聯儲已經抵達中性利率區間預期的底部。

鮑威爾提到經濟趨弱的證據包括海外經濟增長遲滯和金融市場波動，美聯儲也在關注關鍵性風險包括英國脫歐、意大利與歐盟談判預算。通脹方面，鮑威爾認為美國臨近年底的通脹比預期的更加受抑，另外還提到通脹趨勢讓美聯儲在未來保持耐心，這表明美聯儲在未來將不再急于加息，除非通脹有大的上行壓力。同時，鮑威爾在肯定薪資漸進增長的同時，表達了不擔心勞動力偏緊的看法，因為一般而言，勞動力市場作為美聯儲的兩個目標之一，勞動力市場偏緊將導致美聯儲加大緊縮的力度。不過，鮑威爾認為，薪資增速無需是通脹的;同時，經濟已經表明，勞動參與率能進一步上升。其潛臺詞是勞動力偏緊將不會通過菲利普斯曲線傳導至通脹的壓力，而且勞動力市場偏緊本身隨著勞動力短缺現象的緩解也將得到緩和。

在貨幣政策前景上，鮑威爾仍然強調不確定性，即未來的加息路徑將取決于未來的經濟狀況。鮑威爾表示關于政策路徑和加息的不確定性相當高;目前的前景預期強勁增長，失業率會下降，但如果發生轉變，美聯儲也將調整路徑。在縮表方面，鮑威爾認為縮表不是一大市場干擾因素，這一點也并不鴿派。其實就縮表而言，一是為了在應對下一次危機時有更多彈藥;二是也有助于緩和收益率曲線走平;三是由于當前縮表計劃是到期規模和縮表上限取較高的那個，而隨著到期規模在逐漸減少，縮表規模也會逐漸減少，所以短期來看給縮表按下暫停鍵的可能性并不高。

在比較鴿派的美聯儲背景下，中國央行選擇在美聯儲加息前夜定向降息，創設定向中期借貸便利的外部壓力其實是減弱的。從中國央行的定向降息來看，定向之后仍有普降。目前，國內的經濟下行壓力仍然較大，必須通過各種政策實際降低融資成本，所以降息是最直接、最有效的工具。

一國的貨幣政策是為本國經濟服務的，不可能為了滿足他國政策而犧牲本國經濟，盡管美聯儲20日加息，但美債利率大幅下跌，美股也大幅回落，可以看出美國經濟本身的動力也不足，并未給我們放松貨幣政策帶來很大的外部壓力。實際上，美聯儲已經放慢了腳步，分歧是短暫的，2019年，隨著全球經濟放緩，新的一輪全球寬松即將到來。因此，定向降息政策以及后續貨幣政策的持續寬松將打開利率下行的空間，2019年，中國10年國債收益率將實現3.0%。