關于公司治理結構、企業財務績效以及內部控制質量的研究

孫 銳

前言

委托代理理論誕生以來，人們長期為企業經營過程中產生的“代理成本”而苦惱，為解決代理問題，降低企業運營成本，公司治理機制被提出并受到人們的廣泛關注。

籠統來說，公司治理結構是以實現公司最佳業績為目標，公司的所有權和經營權在契約精神下相互制衡信任的結構形式。這就表明，公司治理概念的提出是為了更好地解決內部控制問題；公司治理概念的目標就是為了提高公司內部控制水平，進而實現公司財務績效的最大化。

那么在實踐中，公司治理、內部控制及財務業績三者間作用關系究竟是怎樣？本文就將結合理論實際，從三者的理論關系出發提出假設，并根據對我國滬深兩市上市公司為數據樣本，進行驗證。

一、關于公司治理、內部控制及財務績效三者作用關系的分析和假設

（一）公司治理結構和財務業績分析、假設

本文在研究公司治理結構和企業績效之間關系時，目的性的挑選幾個單一指標進行分析，包括董事會治理、股權結構還有高管薪酬。

a：股權結構分析。我國上市公司治理結構的八個變量中，第一大股東的持股量，其他大股東的持股量等對企業績效正作用效果顯著。

b：董事會治理分析。董事會的規模與公司績效呈現出顯著的倒U型二次曲線關系。獨立董事、董事會規模、董事持股比例等和企業績效的關聯性不大。

C：高管薪酬分析。經營管理團隊薪酬水平、股權制衡度和企業績效呈正相關關系，但是高管薪酬與財務績效間沒有明顯的線性關系。

因此，公司治理是依據公司現實情況（包括產權組成，股東比例等現狀）進行的所有者和經營者的構建模式，能否最大程度發揮其作用取決于它是否適用于滿足現實的條件環境。因此，現存研究無法證明公司治理結滿構水平與企業績效之間存在的必然聯系。

根據以上分析，本文提出以下假設：假設一：企業的公司治理結構與企業財務績效正相關。

（二）企業的內部控制和財務業績關系的分析、假設

國外較早的對內部控制與財務業績的關系進行實證研究。研究結果表明，企業的內部控制信息的公開程度和企業的財務績效呈正相關作用。在以內部控制信息披露為指標，對上市公司為研究對象的實踐研究發現，內部控制信息披露的效果與企業績效呈正作用效果。內部控制質量變化和企業運營者的變化緊密的聯系在一起，內部控制水平的提高一定程度上可以反映出運營者水平的提高，更利于企業目標的實現。這就表明，公司的內部控制水平越高，企業的財務績效也就會越好。

我國的內部控制制度的起步較晚，對內部控制質量的實踐研究相對較少，因此難以客觀分析國內上市企業內部控制對財務業績的作用程度。但當前的企業模式下，盡管公司有意識的在管理結構上做出改變，但企業經營權、所有權分離的現實，注定企業在經營過程中會出現“代理問題”。股東為了確保經營者能夠以股東的利益為目標來經營公司，縮減公司的“代理成本”，就必須要建立健全內部控制體系，這樣一來，才減少企業與利益相關者之間的信息不對稱問題，進而能夠促進企業財務績效提升。

根據內部控制出現動機和作用，在目前國內缺乏相關研究依據的前提下，本文提出假設二：企業內部控制質量與企業財務績效正相關。

（三）公司治理與內部控制

公司治理結構與內部控制從定義來看，兩者是緊密聯系又各有側重的關系。目前的學術認知中有人認為內部控制是公司治理的前提和基礎，公司治理要靠內部控制來完成；有人認為公司治理是有效實施內部控制的重要環境，內部控制局限性的克服除了依靠公司運營中內部控制本身的不斷進步完善,還必須努力促成公司治理結構與公司內部控制兩者的協調配合。還有人認為公司治理與內部控制所處的層次不同，公司治理側重于管理決策層、內部控制主要面向經營層。這種多元化多角度認識的出現，本質上又恰恰反映公司治理和內部控制這兩者間復雜而緊密的聯系。

因此，在研究兩者關系的過程中，離開特定的公司治理環境探索內部控制不會得到具有根本意義的結果；離開內部控制水平差異去討論公司治理結構的優劣，也不切實際的。只有以強有力的公司治理為基礎，并通過兩者互動式結合才能使內部控制制度得到貫徹實施，內部控制目標，即實現財務績效最大化才能得以實現。

在關于公司結構和內部控制內在聯系的研究文獻中，多是從主營業務資產收益率、財務報告可靠性、董事長與總經理二職合一、高管薪酬比例、監事會規模等方面入手，研究治理結構對內部控制的影響。本文將不同股權性質公司作為切入點研究，分析此情況下的公司治理結構、內部控制水平對財務績效的影響會是否更加明顯。

在上述論述基礎上，提出假設三：相對與國有企業，非國有企業公司治理結構及內部控制對企業財務績效的影響更加顯著。

二、企業治理、內部控制及財務績效三者假設關系求證

（一）選取樣本

本次研究選擇2010-2014年滬深兩市A股上市公司作為研究對象，考慮到數據的穩定性、代表性，我們對樣本數據進行篩選，剔除金融類上市公司和部分上市、經營異常的上市公司，最終得到來自2167家上市公司的13010個樣本。為了消除極端值的影響，我們對所有連續變量進行了1%水平的winsorize處理。

（二）選取變量

財務績效代表變量：總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）

公司治理結構代表變量：股權集中度（Shrz）、兩職合一（Dual）、前三名高管薪酬（Ln_Ex3）

內部控制質量代表變量：企業內部和外部的內部控制評價（內控缺陷Deficiency）

控制變量：股權性質、資產負債率、自由現金流、公司規模等。

（三）建立模型

Peri代表財務_績效；ICi代表內部控制質量；Control代表控制變量。

在模型（1）的基礎上，為了驗證假設三的合理性，我們加入交互項生成模型（2）：

（三）結果論證

本文通過數據研究計算，發現，公司治理結構與企業財務績效在1%水平上顯著正相關；內部控制水平與財務績效在1%水平上顯著正相關；假設1和假設2成立。

國有企業和非國有企業的內部控制與企業績效在1%水平均成正相關；治理結構與財務績效在1%水平均成正相關；故假設3不成立。

結束語

通過本次的分析和數據對比，基本明確了公司治理結構、內部控制和財務績效三者的內在聯系。即：治理結構和內部控制對績效財務的提高，有著正方向的作用，且不受公司所有制形式的限制。這為我國各類所有制經濟企業，和構建合理的治理結構，提高內部控制水平，實現財務績效持續增長的目標，提供了有力的理論依據和信心。