我國互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌投資者保護制度研究

王喆

摘 要：股權眾籌這種以互聯(lián)網(wǎng)為載體進行融資的形式給中小企業(yè)帶來了機會，同時也激發(fā)了他們的創(chuàng)業(yè)熱情。互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌在我國逐步得到發(fā)展，但從我國的立法現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)我國相關的法律制度并未跟上步伐，仍然存在相當程度上的法律漏洞，導致股權眾籌中作為利益相關人的投資者的利益根本無法得到保障。因此如果想要互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌能在我們國家得到更為良性的發(fā)展，股權眾籌投資者權利的保護應受到重視。本文以互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌投資者保護制度為核心，探究適合我國互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌發(fā)展的制度。

關鍵詞：法律；行政法規(guī)；股權眾籌；投資者保護

1 引言

眾籌伴隨著美國次貸危機應運而生，為中小企業(yè)恢復發(fā)展和重拾生機創(chuàng)造了機會。股權眾籌在全世界不斷得到發(fā)展、蔓延。不久之后，英國、法國、德國、日本等國家的股權眾籌也逐漸得到不同程度的發(fā)展，股權眾籌的法律法規(guī)也在不斷得到完善。而我國在2014年也確定了證監(jiān)會取得對股權眾籌的監(jiān)管權，同時還對股權眾籌中一部分的問題進行初步的界定。然而對于這種新興事物而言各方面的發(fā)展顯然不夠成熟。現(xiàn)實中，股權眾籌在從交易到監(jiān)管的各個方面都缺乏法律的約束。但是由于缺少了法律制度的規(guī)范，導致社會上出現(xiàn)各種各樣的“股權眾籌”。投資者因信息披露不實或因被欺詐而遭受損失的案例也已屢見不鮮。

2 我國互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌投資者保護的法律障礙

2.1 面臨合法性風險

股權眾籌屬于近年來基于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展起來的金融創(chuàng)新，其特點就是面向大眾，小額發(fā)行。但我們從我國傳統(tǒng)證券法對公開發(fā)行證券的規(guī)定中可以知道，公開發(fā)行必須經(jīng)過核準并且通過證券公司承銷。股權眾籌面向的對象正是普通社會公眾，目前我國證券法尚未進行修改，可以看出股權眾籌在某種程度上抵觸了我國證券法的相關規(guī)定，合法性受到挑戰(zhàn)，如果不切實解決這一問題，那將抑制股權眾籌的發(fā)展，一旦觸碰到法律的底線，融資活動將會停止，此時投資者也將遭受損失。

2.2 未建立有效的監(jiān)管機制

我國股權眾籌行業(yè)發(fā)展一個很大的弊端就是缺乏監(jiān)管細則和一套行之有效的監(jiān)管機制。雖已規(guī)定由證監(jiān)會來對該行業(yè)進行監(jiān)管，但并未明確規(guī)定監(jiān)管機構的權利與義務，權利義務界限過于模糊必然會導致監(jiān)管不到位，最終威脅的還是投資者的合法利益。從股權眾籌項目的發(fā)起、審核、集資等各個運行程序來看，每個階段都存在相應的監(jiān)管問題。在融資者提交融資項目階段，融資者自身的資質(zhì)和融資項目是否符合標準都缺乏相應的監(jiān)管，僅僅依靠股權眾籌平臺進行流程性的審核。在股權眾籌項目運營階段，資金的管理存放問題也沒法得到監(jiān)管細則的制約。所以，這就需要成立專門的監(jiān)管機構來規(guī)范眾籌行業(yè)的運行，進而保護投資者利益。

2.3 未形成相對穩(wěn)定的法律環(huán)境

我國股權眾籌行業(yè)目前存在一大矛盾，即對股權眾籌的法律定性和我國傳統(tǒng)證券法對類似融資行為的定位。根據(jù)傳統(tǒng)證券法的立法現(xiàn)狀來看，由于普通公眾和專業(yè)投資者相比確實缺乏經(jīng)驗和識別風險、抵抗風險的能力，因此往往不被允許參與高風險投資活動，從這個角度來看，股權眾籌融資者就失去了普通公眾這一重要的籌資對象。最近出臺的《互聯(lián)網(wǎng)金融指導意見》確定了股權眾籌的性質(zhì)，股權眾籌將會面向更為廣闊的籌資對象，這也意味著重新探索適合我國發(fā)展的股權眾籌投資者保護制度刻不容緩，否則投資者將會陷入承擔過大的投資風險和缺乏相應制度保障的窘境，那么股權眾籌想要得到健康發(fā)展則會舉步維艱。

3 我國互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌投資者權利保護的制度完善

3.1 對眾籌平臺的規(guī)制

首先，要規(guī)定股權眾籌平臺的準入標準。作為溝通投資者與融資者的橋梁，對股權眾籌平臺的資質(zhì)審核十分關鍵，目前我國對股權眾籌的規(guī)制是登記備案制，但是如果從我國股權眾籌現(xiàn)階段的發(fā)展狀況來看可以實行許可制。通過政府有關部門事先審核，提高準入標準，如平臺自身的資產(chǎn)不得低于多少額度，并且風險管理與控制必須達到一定的水平，這樣一來，平臺也具備了一定的擔責能力，投資者的利益得到了更好的保護。

其次，要完善信息披露制度。眾籌平臺應當將涉及融資項目的相關數(shù)據(jù)與材料告知投資者。對于平臺而言，需要對融資發(fā)行人提供的信息進行審核，并將審核后的結果進行披露。融資發(fā)行人自身基本信息、企業(yè)發(fā)展狀況、眾籌項目信息等都是應當披露的對象。在信息披露的主體上，不要一味強調(diào)融資者的披露義務，眾籌平臺的披露義務亦不可忽視，構建一種融資者與眾籌平臺共同披露的模式，更有利于加強投資者對這個行業(yè)的認識。

再次，要規(guī)范眾籌平臺的運行機制。在眾籌活動中居于主導地位的眾籌平臺，可以基于居間者的地位而從中獲得利潤，但整體上看來，眾籌平臺所付義務遠遠大于其享有的權利。第一，在籌資者提交眾籌項目階段，眾籌平臺應當做盡職調(diào)查，對籌資者的個人信息、背景做詳盡調(diào)查，同時對籌資者自己披露的信息進行核實，如果存在漏洞或者發(fā)現(xiàn)籌資者有隱瞞實情的嫌疑，則應否定該項目。第二，在籌集資金階段，眾籌平臺應當嚴格履行自身的義務，披露的內(nèi)容和規(guī)則不再贅述。最后，在項目匯報階段，融資者如果不按照約定向投資者發(fā)放收益的話，眾籌平臺應當采取相應的懲罰措施。眾籌平臺的角色遠不止是參與者，在如今眾籌體系不健全的情況下，眾籌平臺需要承擔起多方面的責任，這樣才能更好的保護投資者的合法權益。

3.2 對融資發(fā)行人的規(guī)制

首先，要明確融資發(fā)行人的責任。股權眾籌融資者的主體地位意味著需要明確界定融資者的義務，一個合格的籌資者需要通過層層把關，不僅需要把真實、準確的基本情況披露給眾籌平臺，由眾籌平臺先行篩選，同時還需要把相關信息向證監(jiān)會匯報，并對其合法的主體資格進行登記。由于我國目前股權眾籌市場依舊處于相對混雜的狀態(tài)，所以對不同水平的眾籌平臺會有不同的要求，但基本的底線不可逾越，籌集資金的額度越高，需要公開的相關信息也就越多。在融資成功之后，籌資者的義務并沒有完全褪去，后續(xù)還需要對資金使用情況、項目進展狀況跟蹤報道，告知投資者。除此之外，籌資者應當在盈利時按照約定給投資者發(fā)放收益，這樣才能最大程度的保障投資者權益。

其次，融資發(fā)行人要有融資額度限制。給融資者的融資額度設置上限可以一定程度上降低投資者的投資風險，如前所述，股權眾籌融資形式出現(xiàn)的初衷就是為了給微創(chuàng)型企業(yè)創(chuàng)造條件，方便這些企業(yè)獲得資金，繼續(xù)發(fā)展壯大。如果不對融資額度加以限制，極有可能造成越來越多的大企業(yè)也通過股權眾籌的方式來籌集資金，在權衡之下，絕大多數(shù)的投資者會更青睞于大企業(yè)，這樣一來微小型企業(yè)將會受到排擠，與眾籌行業(yè)出現(xiàn)的初衷背道而馳。由此可見，對融資發(fā)行人的融資額度設置上限利大于弊。

再次，融資發(fā)行人有信息披露義務。美國早在1933年就在《證券法》中全面規(guī)定了信息披露制度，籌資者應當對自己發(fā)布的項目信息的真實性、有效性與合法性負責，讓投資者清楚地了解眾籌項目中將會面臨的風險，這樣逐漸解決了股權眾籌市場信息不對稱的問題。我們國家也在《私募股權眾籌管理辦法》中規(guī)定了融資發(fā)行人一定的信息披露義務，但依然不夠完善。《私募股權眾籌管理辦法》中規(guī)定，籌資者需要將個人的基本信息以及項目的具體情況如項目的進展情況、資金使用情況及財務信息披露給投資者。從披露的內(nèi)容來看，籌資者除了需要公開自身的基本信息之外，與項目有關的基本信息也應該讓投資者知悉。通過信息披露，能夠讓籌資者以更加嚴格的標準規(guī)制自身，同時也降低了投資者的投資風險。

3.3 對眾籌投資者的規(guī)制

首先，對投資者的投資資格要有限制。互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌作為一種新型融資形式，雖具有傳統(tǒng)融資方式無可比擬的優(yōu)勢，但其高風險性也相伴而生。基于此，如果對投資者適當性進行審查能夠降低投資者的風險。股權眾籌在向社會普通大眾開放后，讓更多人可以參與投資，但并非所有人都能成為合格投資者，對投資者的風險識別能力和風險抵抗能力做一定的考查，篩選出符合條件的投資者參與眾籌活動，是保護投資者的有效方式之一。

其次，要設定投資者投資額度上限。美國在《眾籌法案》中就采取了規(guī)定投資限額的方式控制風險，并且給投資者劃分了不同的層級，通過這種方式來控制投資者資金投入從而控制其有可能承擔的風險，筆者認為這種措施對我國有較強的借鑒意義。從我國目前的立法現(xiàn)狀來看，股權眾籌中對投資者保護可以說仍然處于空白狀態(tài)，但隨著眾籌行業(yè)的發(fā)展，越來越多的社會公眾有機會參與其中，立法缺失以及現(xiàn)有的制度無法保障投資者權利，如果限制投資者的投資限額，則可以讓投資者所要承擔的風險處于可控的狀態(tài)，這樣有利于保護投資者權利。

再次，要完善投資者教育制度。加強對投資者的教育，可以提高投資者的識別風險能力，從而降低因錯誤投資造成的損失。投資者教育制度主要包括以下幾個方面：第一是通過事前將眾籌項目的風險性、損益性告知投資者，讓投資者有足夠的心理準備以及風險意識，從而可以選擇在其可承受范圍內(nèi)的項目進行投資。第二是加強對投資者法律知識的教育，如遇到融資者、平臺欺詐的情況下如何通過法律途徑保護自己。第三是加強對投資者金融常識的教育，這一點可以在一定程度上幫助投資者規(guī)避風險。

4 結束語

綜上所述，每一種新事物的發(fā)展必然經(jīng)歷一個或長或短的過程，眾籌行業(yè)也不例外。但我國目前的法律、行政法規(guī)在一定程度上限制了股權眾籌行業(yè)的進一步發(fā)展。本文的切入點主要是如何對投資者權益進行保護，并以此為中心探討他們將會面臨的處境和風險，探究我國眾籌行業(yè)在未來的發(fā)展趨勢，為投資者的權利構建一套相對完善的救濟機制。

參考文獻

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