上市公司退市風險及預警機制研究

王金賀

摘 要：當下，上市公司的企業(yè)經(jīng)營與監(jiān)管關乎著我國證券市場的穩(wěn)定性和廣大相關者的利益。不可避免的會出現(xiàn)上市公司經(jīng)營不善而出現(xiàn)財務危機，從而面臨退市的風險，卻由于退市制度不完善等原因仍然在證券市場中活躍，威脅著各方的利益。本文從我國現(xiàn)行上市公司退市制度出發(fā)，對影響上市公司的退市風險因素進行了分析，在此基礎上從國家、行業(yè)協(xié)會和企業(yè)自身三方面提出了上市公司退市風險管理的相關對策。

關鍵詞：上市公司；退市風險；風險管理

1 引言

目前，我國的各項改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整將會影響到不同產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展，在這其中的不同產(chǎn)業(yè)的上市公司必將迎來機遇或挑戰(zhàn)。那么那些無法及時調(diào)整公司經(jīng)營決策，導致陷入財務困境的上市公司若無法有效及時識別退市風險，在陷入財務困境時無法有效率的退市，那么這些陷入退市危機的公司在市場上的活躍將帶來對證券市場穩(wěn)定性的威脅。討論上市公司的退市風險，來進行風險分析對此提出相應的風險管理政策，這將有利于維護投資者權益，維護證券市場的穩(wěn)定，也有利于保護上市公司，以避免陷入更大的財務危機。

2 上市公司退市的不同類型

上市公司退市是指由于上市公司經(jīng)營業(yè)績不佳，不能滿足相關要求，進而必須退市的情形。具體來看，主要有兩種退市方式：

2.1 主動性退市

主動性退市的影響因素較為復雜，負面因素和正面因素都有。負面因素有公司破產(chǎn)、股東大會解散、終止經(jīng)營等等。很多公司由于財務指標不能達到標準，是面臨退市的風險的。在此情況下，與其到了期限被終止上市，公司可能會轉(zhuǎn)而選擇主動退市，早作準備，把有關退市的事宜都處理好。正面因素有公司資金雄厚，可選擇其他的融資途徑，不再有上市融資需要，因而退出市場。比如華為公司，作為中國名片的通訊業(yè)龍頭企業(yè)，資金雄厚，并不需要進行上市融資，因此從未上市過，但它的資金實力又是不容小覷的。上市公司會根據(jù)市場的需要調(diào)整自己的經(jīng)營戰(zhàn)略和布局，由此會導致企業(yè)間的合并或分立，這也是原上市公司主動性退市的原因。此外，還有一些較個別的原因，例如大股東主動回購全部流動股，進而實現(xiàn)全部私有化，主動退出市場。奇虎360在美國股市實施私有化，進而準備在國內(nèi)A股上市，就是一個很好的例子。

2.2 被動性退市

被動退市意味著期貨機構(gòu)被迫被監(jiān)管機構(gòu)吊銷許可證，通常是因為重大違法行為或管理不善造成的嚴重風險。中國證券市場的退市標準是連續(xù)3年虧損將導致暫停上市。如果它在6個月內(nèi)繼續(xù)虧損，市場將面臨退市。當上市公司出現(xiàn)以下情況時，我們一般就認定公司出現(xiàn)了退市風險。一是上市公司嚴重違反了交易所所規(guī)定的三公原則，例如信息披露中的造假行為或其他違反規(guī)定的行為；二是股票失去價值，即公司未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值為0，預計將來無現(xiàn)金收入，退市風險極大。

3 上市公司退市風險的影響

3.1 對上市公司自身的影響

首先是對于企業(yè)自身經(jīng)營的風險。公司經(jīng)營情況可以通過財務報表來反映，當上市公司發(fā)生了退市風險時，財務報表上數(shù)據(jù)的異常是最明顯的表現(xiàn)。根據(jù)各類財務指標情況，公司目前的財務狀況、經(jīng)營水平、成長能力和盈利能力等都將會清楚明白的表現(xiàn)在財報上。面臨退市風險的公司的主要問題到底出在哪里，是資產(chǎn)負債率過低、還是現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，這些問題都必將影響到公司的正常運轉(zhuǎn)，為上市公司的自身經(jīng)營狀況帶來風險。上市公司的退市風險首先表現(xiàn)為企業(yè)自身持續(xù)經(jīng)營的風險。

3.2 對投資者利益的影響

其次是對于投資者和債權人等相關利益方的風險。由于證券市場的相對不健全和投資者本身的非專業(yè)性，市場上存在著很多的“題材”、“概念”的股票炒作，上市公司的業(yè)績和發(fā)展前景并不納入投資者的考量體系，相反，投資者熱衷于行業(yè)吹捧，信奉公司名氣，容易被輿論帶跑。市場上投資者對于ST股票的追逐可以看出這一點。這樣一來，投資者就極易進行盲目的投資，從而使自己的資金受到

虧損。

3.3 對證券市場穩(wěn)定性的影響

最后，上市公司的退市風險對于證券市場的穩(wěn)定性有負面的作用，也不利于證券市場資源的優(yōu)化配置。一些長期管理不善、業(yè)績不佳的公司，或由于產(chǎn)業(yè)沒落，或由于自身決策失誤等，本應該在證券市場被摘牌，不具有在證券市場流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市場中活躍。甚至由于投資者的盲目和其他原因，這些投機股反而比起績優(yōu)股獲得了更多的融資資金。資源的低效配置一定程度上降低了證券市場穩(wěn)定性。

4 上市公司退市風險的預警管理

4.1 構(gòu)建全面的風險管理體系

我們可以從上市公司的外部環(huán)境和內(nèi)部制約這兩個角度出發(fā)來探討上市公司的退市風險管理政策。內(nèi)部制約來看，上市公司本身的治理結(jié)構(gòu)可能存在問題，組織結(jié)構(gòu)不科學，風險管理效率低。外部環(huán)境來看，對上市公司的監(jiān)管還需要進一步完善，相關法律法規(guī)仍舊不是很全面，這就導致了面臨退市風險的上市公司有漏洞可鉆，繼續(xù)粉飾財務報表而不被及時發(fā)現(xiàn)，仍舊在證券市場上活躍，維持著表面的“繁榮”。

所以要進行上市公司退市風險的風險管理，需要綜合內(nèi)外部環(huán)境的情況，在此基礎上進一步提出完整全面的風險管理體系。在此體系中國家、行業(yè)、企業(yè)三方都是支柱且缺一不可，并最終形成以公司治理為基礎，外部監(jiān)管和企業(yè)自身風險預警相結(jié)合的全面風險共同治理。

4.2 國家加快相關立法工作

證券行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展離不開國家相關政策法規(guī)的完善以及對行業(yè)的扶持與幫助。從一些已經(jīng)建立較完善的退市制度的國家來看，面對日益發(fā)展的證券市場，各國相關立法部門都先通過各種法案從而建立了一個比較公平、完善的外部環(huán)境，加強了對上市公司的外部監(jiān)管。根據(jù)目前國內(nèi)證券市場的發(fā)展勢頭，我國監(jiān)管當局應該逐步完善退市機制，使其更嚴格、更高效、更公平。

在剛剛過去不久的2018年3月9日，上交所和深交所齊齊發(fā)布《上市公司重大違法強制退市實施辦法》（征求意見稿），其中對原有的退市情形的規(guī)定做了更加嚴格的規(guī)定。包括：年度報告規(guī)避財務指標退市重大違法行為應終止上市；按照從嚴原則優(yōu)化重大違法退市實施程序等。這些措施對于我國證券市場上市公司的退市制度將是一劑強心針，是極為有效的外部監(jiān)管，對于上市公司的退市風險監(jiān)管有很好的作用。

4.3 證券業(yè)協(xié)會做好上市公司風險的全面評估

證券業(yè)協(xié)會是根據(jù)相關法律規(guī)定，依法設立的對證券業(yè)進行業(yè)務指導和監(jiān)督管理的自律性行業(yè)組織依據(jù)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的需要，行使的主要職責有：對會員及會員間開展與證券非公開發(fā)行、交易相關業(yè)務活動進行自律管理；其他涉及自律、服務、傳導的職責。建議證券業(yè)協(xié)會建立標準風險指數(shù)，將上市公司的風險管理納入上市公司監(jiān)管體系，評估上市公司的風險和退市風險，并根據(jù)評分情況對上市公司做出綜合判斷。證監(jiān)會業(yè)協(xié)會可以在證監(jiān)會領導下，細化上市公司退市指標，對于上市公司的盈利能力、償債能力等加強監(jiān)測。此外，對在不同市場的股票甚至同一市場不同類似的股票設計不同的退市機制，幫助上市公司及時發(fā)現(xiàn)自身的不足，減少退市情況的發(fā)生。

4.4 上市公司從嚴風險管理

上市公司內(nèi)部也應當建立合理的、比市場規(guī)范更嚴格、更有效的風險管理機制。只有自己做到更嚴格，永遠快人一步，才能不被市場淘汰。從管理、監(jiān)督和聲譽三方面加強對公司的治理。

高層建設加強合理性，避免股權結(jié)構(gòu)的“一家獨大”，避免公司業(yè)務發(fā)展的決策失誤。加強對下級機構(gòu)的管理，完善公司內(nèi)部信息交換體系，建立雙向的信息溝通機制。鼓勵所有員工參與上市公司的風險管理，從基層到高層，從日常事務到高層決策，風險管理的理念都應貫穿其中，將風險管理納入企業(yè)文化中。

上市公司本身要主動尋求、配合外部的監(jiān)管。為保障上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，面對每季度、每年度的審計工作必須高度重視。審計機構(gòu)的意見一定程度上可以揭示上市公司所潛在的風險。財務指標是否能有效預測上市公司的退市風險，需依賴注冊會計師出具的審計意見。重視審計師的意見，并以此對于公司中存在的、隱藏的問題提出及時的合理的解決措施，把風險扼殺在搖籃里。

上市公司要注重公司的品牌聲譽管理。實證結(jié)果表明，當前大多數(shù)上市公司都明白了公司的品牌聲譽的重要性，所以加強對聲譽風險的管理就成為了風險管理的重要一部分。出現(xiàn)退市風險時候，上市公司有能力把控事態(tài)，及時表態(tài)是上市公司必須做好的風險管理。在外界的揣測還未擴大時，對于負面的輿論必須及時掌握，并針對此進行危機管理。消費者心理是易變的，品牌忠誠度是不容易構(gòu)建的。一旦負面的聲音被不斷擴大，消費者很容易對品牌失去忠誠，轉(zhuǎn)而投向其他替代品牌，客戶的大量流失也會加重企業(yè)的風險管理。

5 結(jié)束語

綜上所述，本文結(jié)合我國國情從我國上市公司退市制度出發(fā)，分析我國面臨退市風險的上市公司的退市風險類型及其成因與特點，盡管我國退市制度已經(jīng)實施多年，但是客觀上依然存在著諸多可以完善的地方。退市風險管理大多局限于事后，不能在退市發(fā)生前進行風險管理，使上市公司度過危機。且退市過程較為漫長，不夠有效率，這些在很大程度上阻礙我國證券市場健康地發(fā)展。因此，本文從上市公司退市風險的識別為出發(fā)點，進行了其退市風險分析，在此基礎上，提出了一般的上市公司退市風險的管理政策：從多方主體出發(fā)，在國家行業(yè)協(xié)會、上市公司本身的配合下，共同構(gòu)建全面的風險管理體系，加強上市公司的退市風險管理，為我國證券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，貢獻自身的一份力量。

參考文獻

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