淺談中國貨幣政策對股票價格波動的影響

左旭昭

摘 要：近年來，貨幣市場與股票市場聯系越來越密切。本文主要研究我國貨幣政策的調控，對股票價格的影響，分析貨幣供應量和利率的變化對股價的影響。本文在閱讀相關文獻的基礎上，首先分析了我國股票市場的現狀及存在的問題，之后研究了貨幣政策影響股票價格的傳導渠道，最后提出了股票市場發展建議

關鍵詞：貨幣政策；股票價格；影響

1 引言

最近幾年，我們國家的金融市場持續擴大，貨幣市場以及資本市場的聯系越來越多。股票市場也逐漸成為大多數投資者在資產配置的選擇，有關學者表明，由資本推動中國股票市場發展這一特點越來越明顯。因此，許多人開始關注貨幣供應環境和貨幣政策措施，而股票市場因此變成了中央銀行制定貨幣政策時關注的重點。貨幣政策的傳導過程，即為央行利用貨幣政策，通過一系列中介指標，最終實現預先確定的目標。在這一過程中，信貸、利率、匯率、資產價格等多種因素相互影響。實際上，股價已經成為了決定一個國家宏觀金融狀況的主要因素。

2 股票市場現狀及存在的問題

2.1 我國股票市場現狀綜述

自從上交所成立，中國作為資本市場的核心，其股票市場發展水平已經達到許多國家幾十甚至數百年才能夠達到的水平。截至去年年底，從公布的數據來看，以美元計算全球十大交易所的市值后，上海交易所的市值為4.28萬億美元，排在紐約交易所、納斯達克交易所和東京交易所之后。可以說，規模發展的還是非常大的。

2.2 我國股票市場現存的問題及其原因

我國股票市場作為一個新興市場，在很多方面都存在比較明顯的問題，正是由于這些問題的存在，在很大程度上制約了證券市場自身功能的正常發揮，值得認真對待。

2.2.1 我國股市運行機制和市場結構不完善

如今，股票市場依然是以主板市場為核心，而且在這一過程中，場外市場也剛剛發展，行政審批仍然是一級市場的發行的特點。二級市場將股市A股、B股和H股，這樣的做法不僅會對目前正在進行的經濟體制變革不利，而且無益于我國資本貨幣市場國際化進程的加快。

2.2.2 我國股市的投資者仍不成熟，投資目的以投機為主

我國股票市場即使還是新興市場，發達國家的換手率最高不到70%，與之相比較，我國依舊高出許多。短期內，換手率如此之高，說明了股票具有高度投機性并且不夠穩健。

2.2.3 上市公司法人治理結構不完善

在很多上市公司，大股東都是集中的，散股都很分散，這樣的局面就導致大股東相對的更容易操控董事會。在這樣的情況下，本來是限制管理者權限的，但顯然并沒有達到效果，經理變更董事會甚至股東大會的決定的情況時常發生。同時，上市公司并不是廣泛存在的，并且在重組過程中可能會有很多假重組，選擇好的、淘汰差的這樣的情況不可能完全實現。不僅投資者的利益可能會遭受損失，而且股票市場的發展也有可能受損。

2.2.4 機構投資者操縱市場

機構投資者的數量，大概只有總體的0.41%，這個數據可以說是非常小的，但即使這樣，卻擁有流動性證券余額的30%，這使得一些大型機構投資者有機可乘，操控市場的行為，使投機活動猖獗，增加違法氣焰。由于中國證券市場依然存在制度缺陷，機構投資者可以利用散戶無法得知的信息，獲得許多內幕消息，損害中小投資者利益。

3 貨幣政策影響股票價格的傳導渠道

一般情況下，貨幣政策對我國股市產生作用的內部機制可以分為兩部分，即直接與間接效應。前者是指對貨幣政策進行改變，常見措施有增加或減少貨幣供應量來引起國民收入的增加或減少，或者直接改變利率，使三方市場進行的再平衡，并使公眾改變資產的組合方式來調控資本的流動，進而影響股票市場；后者則指調整貨幣政策對實體經濟增長產生影響，進而調控股價。應該指出的是，兩類影響往往相輔相成，共同作用。我國股市日益成熟完善，貨幣與其他金融資產通過新型金融工具的出現逐漸融合，兩類影響的影響力將不斷增加。從理論上研究貨幣政策對股價的影響，貨幣政策中介目標的選取與控制、M0的高低以及利率水平的決定都需要研究。

3.1 貨幣供應量對股票價格的影響

我們通常把貨幣供應量變化對股市的影響稱為資產替代效益。由馬科維茨的資產組合理論可知，如果投資者所擁有的貨幣量上漲，其安全資產的比重便隨之上升。因此，投資者將增加對風險資產的投資，這將導致風險資產價格的增加。因此，可以預期，貨幣供應量將增加，股票價格將上漲。

3.2 利率對股票價格的影響

利率調整對股票價格的影響：如果利率的變化高于群眾預測時，由流動性偏好理論可知，當利率減小時，大部分人會認為利率終究會在未來增高，于是選擇出售股票，股價下降。而如果利率的變化低于群眾預測時，利率減小，投資者認為未來利率會降至更低，于是買入股票，預期未來出售，股價提高。當利率變化與投資者預測相符時，股票需求保持不變，股價也依舊不發生變化。利率變動對股票市場的影響體現在多方面，主要有資產替代效應、成本效應和預期效益等。

3.2.1 資產替代效應

資產替代效應是指利率改變時，投資者會在進行不同的資產分配。回顧資產選擇理論，我們可以發現，當市場利率改變的時候，投資者所持的各類金融資產的機會成本也會發生改變。例如，當市場利率下降的時候，我們自有存款的機會成本就會上升，因為這類資產的收益減少了。因此，公眾往往會增加股票的持有量，進而造成股票價格上漲。

3.2.2 成本效應

上市公司的融資成本以及利率，這之間有很大的關系的。如果利率變化了，上市公司的融資難度和成本也會相應地發生變化。例如，當利率下降時，融資成本也會相應下降，盈利能力上升，從而導致股票價格的上漲。

3.2.3 預期效應

如果我們對利率變化所作出的期望不同，根據每個人的期望，利率變動會對股票價格產生不同的影響。具體表現如表1：

通過上述分析發現，利率變化的影響是不確定的，而貨幣供應量改變會使股票價格同向變動。

4 政策建議

利率在貨幣政策傳導中起著樞紐作用，因此不論貨幣供應量還是利率對股價的影響，都不可以有效且持續影響股價。因而我們結合上述分析和我國實際情況，提出幾點有建設性的建議：

4.1 貨幣政策調控需適度關注股票市場

在股市發展過程中，其與貨幣政策以及宏觀經濟之間的相互影響影響越來越明顯。有研究顯示，對中國來說，上述影響還不是特別常見，究其原因，大概是因為中國股市起步晚，發展得還不先進，并不能夠充分發揮股市有效性。此外，各國央行的觀點都是，央行不應干預股票市場，因為控制通脹率以及失業率，同時促進經濟發展才是其主要職責。在此基礎上，筆者認為中國央行在調控貨幣政策時，應當只是考慮可能對股市產生的影響，并不要直接干預，這樣的話，可以避免因貨幣當局預估錯誤，出現股市劇烈波動的情況。同時，我們可以通過數據分析，初步預測股市運行所需貨幣供應量，進而評估貨幣政策調控的效果，根據出現的情況，采用不同的貨幣政策，達到最終目標。

4.2 不斷提高貨幣政策的透明度

如果非正常地調整貨幣政策，極有可能導致股市大幅波動政。信息對稱、開放透明的貨幣政策對股票市場的健康發展起著至關重要的作用。首先，完全透明的信息對于人們對準確分析和判斷股市很有幫助，從而做出最優的資產配置的決定，這樣的舉措可以減少投機行為導致的股票異常波動。其次，中央銀行的貨幣政策及時披露，有助于調動各類研究者的積極參與度，從而使所得出的結論科學、準確并且可行，使得股價大幅波動的可能性大大降低，推動股票市場的持續發展。因此，貨幣政策透明度以及規范性的提高非常必要，讓市場參與者的預期能夠穩定在一定水平，使得市場大幅波動的情況逐漸減少，使得市場大幅波動的幾率大大降低，最終縮短股市中貨幣政策傳導的路徑，從而有效推動我國資本市場健康穩定發展。

4.3 進一步規范和完善股票市場

一是完善上市公司治理機制。為了使上市公司股權結構更加完善，健全監管機制是這一目標的首要任務。二是完善股票市場傳導機制。總的來說，中國證券市場的發展尚不成熟，與發達國家相比還存在較大差距，貨幣政策在股市并不平穩。三是增強股市流動性。這樣在一定程度上也可以提高資本市場效率，也可以改善貨幣政策在股票市場的傳導過程。具體措施如下：首先，金融衍生產品的還有很大的發展空間，融資融券以及股指期貨的發展也有待加快，以確保在股價下跌時，人們也不會對股市喪失信心。因股票流動性差所帶來的風險有待降低。其次就是，不斷優化上市公司信息披露機制，提高競價機制的運行公平性。通過機制建設來確保信息傳遞的有效和及時，避免操縱價格和內幕交易等違法行為發生。確保投資者對公司基本情況有所了解，做出正確的反應，從而提高股票市場的流動性。

5 結束語

本文在閱讀相關文獻的基礎上，首先分析了我國股票市場的現狀及存在的問題，之后研究了貨幣政策影響股票價格的傳導渠道，最后結合我國股票市場發展實際請，提出了可行的發展建議：一是貨幣政策調控需適度關注股票市場，二是不斷提高貨幣政策的透明度，三是進一步規范和完善股票市場。

參考文獻

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