淺析我國新三板市場發展現狀及對策研究

楊艷超

摘 要：目前，新三板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，自成立以來一直都備受關注，在2015年底擴容改革之后，整個新三板市場取得了迅猛的發展。本文首先描述了新三板市場的發展概況，進一步分析整個新三板市場的特點，研究新三板市場發展過程中的問題，最后作出相應的對策建議及未來展望。

關鍵詞：新三板；資本市場；經濟發展

當前，在我國多層次的資本市場建設過程中，新三板是其重要的組成部分，它在整個資本市場中起到了承上啟下的作用，備受大家的關注。2015年年底以來新三板市場根據市場和形勢要求，進行擴容改革，目前無論是在融資水平還是掛牌數量等方面都有了明顯的提升，新三板自身的改革建設也逐步展開。新三板發展十多年來，發展勢頭強勁，為優質的中小企業提供一個良好健康的融資平臺，起到了“蓄水池”的作用。

我國經濟近些年來取得了快速發展，其中離不開新三板市場發展的大力支持。當下，新三板市場為中國資本市場的改革起到了重要的推動作用，在一定程度上促進了我國中小企業的制度建設和股權改革等方面的發展完善，增強了我國的經濟實力，創造了許多直接和間接的就業機會，為社會和經濟發展貢獻了自己的力量。

1 新三板市場概述

1.1 新三板市場現狀

就我國目前現狀而言，新三板掛牌相對要求比較低，沒有主板和其他市場相對嚴苛的財務等條件，是新興中小企業融資所青睞的選擇之一。最近幾年來，新三板擴容之后，申請掛牌的企業數量、股本規模都在快速增加，融資能力也逐年增強，同時也體現出新三板市場有較好的發展前景，制度建設也越來越完善。

我國新三板掛牌公司的生產服務范圍包括軟件和信息服務業、化學原料與化學藥品制造業、零食業、貨幣金融服務、節能環保材料、文化藝術業等戰略新興行業。企業地域分布在全國各省市，但是大部分還是相對集中在東中部省份和發達城市。在掛牌企業的數量上，截至2018年6月29日，全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司達到11243家，市場分層中，掛牌基礎層的公司10304家，創新層939家。通過不同的轉讓方式，做市商方式的有1258家，集合競價轉讓的有9985家。在融資規模上，新三板市場掛牌公司的總股本數量為6590.22億股，總市值價值為38773.69億元，掛牌的股票的平均市盈率為22.07。以下表1相關數據是新三板市場現狀概況：

1.2 新三板市場特點

新三板市場具有準入要求較低、通過效率高的獨特優勢，申請掛牌的企業只需要滿足《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》所規定的六項掛牌基本要求，經過申請，符合條件即可新三板掛牌轉讓。正是因為這些要求相對較低，準入門檻條件并不嚴苛，所以中小企業在新三板的掛牌數量逐年增加。在此看來，新三板市場不僅僅是一個融資平臺，同時也是一個相對透明的評估中心，中小企業在新三板掛牌，也需要披露相關信息，在機構和投資者判斷選擇下，進行股權市場交易，價格是否合理就公開透明的多。不僅如此，它也是一個品牌背書和信用背書。中小企業在新三板掛牌后，進行商務合作、品牌宣傳、資金借貸上都有相對比較大的優勢，掛牌新三板就提供了這樣一個平臺優勢。

1.3 與其他市場關系

在我國資本市場層級定位中，新三板與其他市場有著不小的區別與聯系。如區域股權轉讓市場，它所服務的地域、企業數量、融資方式和融資規模都比新三板小，相比而言新三板治理更加規范，基礎設施建設更完善，掛牌公司質量更高。同時新三板市場雖然也跟創業板、中小板一樣推薦的是中小企業、新興行業企業，但是創業板和中小板的企業科技成長型更高，已經或者正在具有行業中等以上地位，發展定位和前景更穩定。相比較主板市場，新三板市場無論是在行業規模、品牌知名度、融資能力等都遜色很多。

2 新三板發展中的問題

2.1 融資規模小，流通性較差

雖然新三板掛牌企業已經有11243家，數量上面來說應該是不低的，但是在流通總股本、融資金額、交易規模等相關數據上都不如創業板、中小板和主板市場。特別是在股票流通方面，很明顯的看出只有極少數部分的企業交易比較活躍，而且基本占據了新三板交易市場的主要部分，其余大部分企業的股票全年都沒有交易，流動性基本為零，等于說并沒有直接融到資金。這一方面是與融資方式有關，由于規定只能通過定向增發的方式，致使融資方法單一，渠道十分窄小。另一方面與交易股票的方式有關，主板、中小板和創業板股票市場是通過集中競價的交易方式來進行交易，股票的價格發現更加快捷和完善，而新三板市場股票交易方式雖有做市轉讓方式、競價轉讓方式和協議轉讓方式三種，但由于撮合時間的限制，交易方式缺乏及時和便捷性，股票價格可能不符合投資者的心理預期，購買性較弱。因此，新三板市場的交易方式仍有提升改進的空間，同時，部分主承券商的意愿參與度也應該有所提高和增強。

2.2 市場信息不透明

由于當前新三板掛牌的市場準入條件相對而言比較模糊，進入方式門檻較低的原因，使得許多企業爭相進行掛牌申請，但是，因為掛牌券商主要負責企業的掛牌要求和質量，容易形成巨大的操作空間和尋租空間。部分券商在業績等其他原因推動下，大力推動中小企業掛牌，還有的甚至做出粉飾企業的不當行為，破壞了市場秩序，阻礙新三板市場的健康發展。與之配套的新三板市場也存在的內部管理制度不健全、相關措施不完善等原因，導致掛牌企業的質量各有差異，市場上良莠不齊，投資者選擇的成本加大，投資風險增加。另外由于新三板掛牌公司均為中小企業，財務數據可能不完備，企業披露的信息也并不充分，造成普通的投資者難以進行行而有效的判斷決策。重要性披露是目前新三板主要采用的信息公示原則，以掛牌企業自愿披露為主，但是很多公司由于交易量低，關注度不高的“掩蓋”下，對相關重大事項并不進行披露。重大事項和信息不進行公開，就沒有透明、公開的良好市場環境。市場信息不透明導致的信息獲取和判斷成本產生逆向選擇，使得投資者的投資意愿降低，成本增加。

2.3 轉板機制缺失

沒有一個良好的轉板機制，是當下我國新三板市場飽受詬病的重要原因。各個層級市場間的流通與協作是很有必要的，這有利于建設建立穩定、健康的多層次的資本市場。就目前來看，備受關注和期待的轉板機制卻一直沒有落地實施下來。一方面是新三板本身的定位原因，成立之初就相對是一個比較獨立的市場，與其他主要市場的發展模式、上市要求等不盡相同。另一方面，在轉板問題上，沒有《證券法》的相關規定的，缺乏規范的法律保證。更重要的是，現在新三板掛牌公司數量已經到了相對龐大的地步，大規模轉板已經很難實現。

3 政策及建議

3.1 完善做市商制度，施行競價交易

加強建立更加充分的做市商市場，吸引廣大的機構投資，增加市場競爭，做市商的數量的提升，有利于盤活整個交易市場，提高新三板市場的流動性和投資的積極性。同時為了更好地提升交易效率，完善新三板市場股票的價格發現作用，2018年1月15日起，我國新三板市場已施行競價交易及漲跌幅限制。雖然在撮合方式上還有待完善，但在一定程度上提高了市場的交易質量和效率，促進和提高了投資者的交易意愿，有利于投資者對掛牌企業股票的關注和積極參與，有利于提高市場活躍度，改善市場流動性。

3.2 健全監管政策，促進公開透明

增強對做市商的監管力度，懲處做市內幕交易和操縱市場。改變以往單一的監管方式，通過靈活的監管手段，使企業逐步與資本市場的要求相適應，創建更好的資本市場環境。同時，針對新三板市場的掛牌發行、持有交易，甚至是轉板制度上，建立健全相關基礎配套政策，特別是在掛牌企業的內部管理、風險控制、重大事項披露等發面著手。當下新三板經過擴容之后，準入門檻、審核制度等應該相應的做出修改，避免投機性和高風險的出現。在完善企業、主辦券商等機構和監管機構的相關要求政策下，促進公開透明，有理有據，保證市場的有序、良性發展。

3.3 適時開設轉板機制

在我國多層級資本市場的格局下，企業長足有力的發展，還是要進入到主板市場之中進行競爭。適時推出轉板制度，是促進企業上升的良好通道和便捷手段，有利于資本市場層級的協同和流動，形成有序的聯動效益和更替市場氛圍。現階段制度下，新三板企業能夠實現轉板，在更高層次的市場站住腳，標志著企業的價值將獲得較大幅度的提升，極大的促進公司的后續發展壯大，甚至是推動行業的發展，同時，有利于提升市場積極性和增強投資者的信心。在發現企業價值的同時，也能夠促進整個交易市場的活躍度。

綜上所述，我國新三板市場正處于蓬勃發展時期，在各項政策的配套支持下，取得了長足的發展和驕人的成績。作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，對中小企業的融資與發展起著非常重要的作用。目前，雖然新三板市場存在一些缺陷，但隨著新三板市場機制和相關政策法規的不斷完善，新三板市場會進一步更好的發揮自身平臺作用，助力我國中小企業的健康發展，最終促進我國經濟的進一步發展。

參考文獻

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