商譽對橡膠與塑料制品業上市公司收益的影響研究

劉樹艷　馬貴鳳

[摘 要]以2011—2016年滬深兩市A股主板市場中橡膠與塑料制品業上市公司的相關財務數據為樣本，采用單因素方差分析方法，實證研究該行業中商譽對收益的影響。研究結果表明，擁有和不擁有商譽的橡膠與塑料制品公司在收益能力和收益質量方面不存在顯著差異，在收益穩定性方面存在顯著差異，即商譽的超額收益作用在合并后表現得不明顯，但商譽具有一定的穩定收益的作用。因此，橡膠與塑料制品行業中的企業不應盲目進行合并擴張活動，應結合自身實際選擇發展戰略。投資者也不應僅以合并作為判斷企業未來收益的依據，避免盲目投資。

[關鍵詞]商譽；收益；橡膠與塑料制品業；影響研究

[中圖分類號]F270.3 [文獻標識碼]A [文章編號]1671-8372（2018）03-0024-06

一、引言

近年來在傳統產業升級、產業結構調整和新興行業資源整合等背景下，我國上市公司的合并趨勢日益明顯，商譽的確認金額日益增大，人們對商譽問題的重視程度也隨之增加。早在1884年，William Harristm就發表了《關于商譽的法則與實務》一文，引發了人們對商譽的本質、構成、確認、計量、披露等相關問題的一系列討論。然而直到20世紀末，國外學者才開始通過實證研究對商譽的價值相關性進行檢驗。Chauvin，Hirschey研究發現制造業企業商譽對公司收益能力和市場價值均有積極影響[1]。Jennings等通過研究商譽和股價之間的關系認為商譽和企業價值正相關[2]。Henning， Lewis和Shaw則將商譽分為持續經營商譽、協同商譽與剩余商譽三類，并對其價值相關性進行實證研究，發現持續經營商譽和協同商譽與公司價值正相關，而剩余商譽與公司價值負相關[3]。

相較于國外學者，國內學者的相關研究開始較晚。薛云奎等人研究了無形資產對公司生產經營活動的影響，并實證分析了無形資產與上市公司股票間的關聯性[4]。唐湘希等人通過剖析2007年我國滬深兩市A股市場1331 家上市公司的財務數據，發現38%的上市公司公布商譽信息，并且提出商譽的確認對于上市公司的融資具有極大好處[5]。李曉婷從短期和長期的角度分析合并商譽對公司超額利潤的影響，證實合并商譽對企業短期收益的影響不顯著，但從長期收益看卻具有顯著的正相關[6]。

綜上所述，目前國內外關于商譽的價值相關性等問題的研究大多以上市公司整體數據為分析對象，未曾對不同行業進行針對性研究。本文在上述研究的基礎上，收集2011—2016年滬深兩市A股市場橡膠與塑料制品業上市公司的相關財務數據，采用單因素方差分析方法，實證分析商譽對橡膠與塑料制品業上市公司收益的影響，并提出相應建議。

二、研究假設

商譽分為外購商譽和自創商譽。企業進行并購交易時采用購買法進行一系列核算而形成的商譽就是外購商譽，它是收購企業所支付的購買成本與被收購企業可辨認凈資產公允價值的差額，其中負差額稱為負商譽，而正差額通常直接稱之為商譽；除外購商譽之外的由企業自身在日常經營活動中逐漸積累的其他商譽就是自創商譽[7]。目前我國會計學界對自創商譽不進行確認和計量，只就其本質進行相關研究，因此本文僅涉及外購商譽的相關內容，為表述簡便在相關語句中將外購商譽簡稱為商譽。

商譽會計處理的理論依據一直是會計學界專家學者們關注的熱點話題，而其中最為人們所廣泛接受的觀點是美國著名會計學家Hendriksen所提出的“三元理論”，即好感價值論、超額收益論及總計價賬戶論[8]。在好感價值論中，商譽被描述成一種好感，這種好感產生于對企業的良好形象感到滿意的顧客。顧客對企業產生好感的原因多種多樣，包括企業獨一無二的商業地位、融洽和睦的勞資關系、得天獨厚的地理位置以及有效的管理等各個方面。由于這些使顧客對企業產生好感的因素都是無形的，并且沒有辦法記錄其具體金額，所以商譽實際上就是指企業上述各種無法核算的無形資源，因此好感價值論也被稱之為無形資源論。

在超額收益論中，商譽被定義為一個企業預期其在未來一段時期內收益的現值超過企業日常經營活動中正常報酬的部分，即超額收益。這里所說的超額收益是指企業在較長一段時期內所能獲取的，和同行業相比而言平均收益水平更高的一種利潤。一旦某個企業擁有了商譽這種資產，就相當于擁有了超越同行業平均收益水平的獲利能力和服務能力，因此對企業而言商譽是一種更高層次的追求。在總計價賬戶論中，商譽作為一個企業的總計價賬戶而存在，它是未入賬資產和繼續經營價值兩種概念結合的產物。未入賬資產指的是優越的地點、忠實的客戶、良好的管理等各種優良資產，由這些因素會產生一部分不可單獨存在的商譽。而繼續經營價值概念則認為商譽是與企業整體相聯系的，它是企業整體價值超過某些個別價值的總和，而不是一個單獨的個體就會產生許多盈利的資產。

“三元理論”分別從不同側面解釋說明了商譽的本質，為商譽在會計事務中的實務處理提供了理論依據。好感價值論從資產的角度將商譽定義為一種沒有記錄入賬的無形資源，但僅僅列舉了商譽的特點和性質，沒有妥善地解決商譽本身的計價問題。而現行會計學界普遍認為外購商譽是需要記錄入賬的，因此這種理論不夠穩妥。總計價賬戶論從方法論的角度出發來說明商譽，但該理論并沒有給商譽下一個確切的定義。同時，由于企業單項資產和整體價值的估計偏差都會被計算到商譽之中，商譽更容易受主觀因素的影響，不利于對商譽本質和計量的深入研究。在以上三種理論中，超額收益論是目前會計學界普遍認同的。閻德玉曾指出，“該理論存在一定的科學性，它把握住了獲利能力、經營資源、貨幣計量這三個要素，而這三個要素正是商譽成為資產的最基本條件。”[9]因此本文以超額收益論為理論基礎進行相關研究。

根據超額收益論，企業在進行并購交易時若存在商譽，則表明收購企業對被收購企業未來的收益有較高的期望，認為其將在未來一個時期產生較同行業平均收益水平更高的利潤，即超額收益。企業擁有了商譽這種資產，就相當于擁有了超越同行業平均收益水平的獲利能力，因此擁有商譽企業的收益能力就應該比同行業內的其他企業更高，收益質量應該更好，收益穩定性也應該更強，據此提出本文的研究假設：

H1：擁有和不擁有商譽的橡膠與塑料制品業上市公司在收益能力方面存在顯著差異；

H2：擁有和不擁有商譽的橡膠與塑料制品業上市公司在收益質量方面存在顯著差異；

H3：擁有和不擁有商譽的橡膠與塑料制品業上市公司在收益穩定性方面存在顯著差異。

三、樣本選擇與變量設計

（一）樣本選擇

2006年發布的《企業會計準則》使多年來我國會計學界對商譽問題的理論研究轉變為現實中的實務應用。在此之前，會計報表中并沒有商譽這個項目，商譽由“合并價差”項目予以記錄。受篇幅所限，本文僅以2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業上市公司的相關財務數據作為樣本，文中所有數據來源均為中宏數據庫，數據處理軟件為SPSS.17。

（二）變量設計

本文以擁有商譽為控制變量，以收益能力、收益質量和收益穩定性為觀測變量。同時又以凈資產收益率來反映企業的收益能力，以盈余現金保障倍數來反映企業的收益質量，以凈資產收益率平均值和盈余現金保障倍數平均值的變動幅度來反映企業的收益穩定性，通過研究擁有商譽對企業凈資產收益率和盈余現金保障倍數的影響來分析判斷其對企業收益能力、收益質量和收益穩定性的影響，進而判斷其對企業收益的影響（見表1）。

四、實證檢驗及結果分析

（一）概況分析

本文采集了2011—2016年滬深兩市A股主板中經營情況較為穩定的20家橡膠與塑料制品業上市公司（以下簡稱橡塑公司）的相關財務數據，分析可得商譽的總體擁有情況（見表2、表3）。

由表2、表3可知，自2011年以來20家橡塑公司擁有商譽的公司數量和金額合計總體呈上升趨勢。就公司數量而言，20家橡塑公司中擁有商譽的公司數由2011年的9家增加到了2016年的12家，占比由45%增加到了60%，呈穩步上漲趨勢。就金額合計而言，橡塑公司擁有商譽金額合計由2011年的0.62億元增加到了2016年的28.37億元，同比增長率由2012年的445.16%減少到2016年的94.32%，雖然增速放緩，但金額總量仍大幅度增加。以上數據表明，在當前競爭日趨激烈的資本市場上越來越多的橡塑公司試圖采用兼并的方式擴大企業規模，以期取得理想的經營成果。

（二）描述性統計分析

對上述20家橡塑公司2011—2016年的凈資產收益率和盈余現金保障倍數進行描述性統計分析（見表4、表5）。

當前我國經濟發展已步入新常態階段，整體經濟發展速度放緩，許多實體經濟開始出現收益能力下滑的現象。表4表明，橡塑行業內也出現了類似的情況，其收益率從2011年的13.64%下降為2016年的-15.94%，同比增長率為-36.14%，收益能力下滑明顯。此外，擁有商譽組的收益平均值由2011年的11.08%下降為2016年的-3.99%，同比增長率為-22.67%；而不擁有商譽組的凈資產收益率平均值由2011年的15.73%下降到了2016年的-33.85%，同比增長率為-52.53%。這表明無論企業是否擁有商譽，其收益能力都出現了下滑現象。

同時，在經濟新常態階段，雖然經濟發展速度放緩，但由于供給側改革、“一帶一路”戰略等政策的實施，我國整體經濟發展質量有了明顯提高。表5表明橡塑行業也出現了這種現象。20家橡塑公司的盈余現金保障倍數合計的平均值由2011年的27.76%增長為2016年的313.30%，同比增長率為171.43%；擁有商譽組的平均值由2011年的79.50%增長為2016年的133.59%，同比增長率為11.34%；不擁有商譽組的平均值由2011年的-14.58%上漲為2016年的582.85%，同比增長率為682.93%。這表明無論企業是否擁有商譽，其收益質量都出現了上升現象。

（三）單因素方差分析

對上述橡塑公司的凈資產收益率和盈余現金保障倍數進行單因素方差分析（見表6、表7）。

由統計學原理可知，P值越小，控制變量對觀測變量的影響越顯著，并且只有當P值小于0.05時控制變量對觀測變量才存在顯著性的影響。由表6可知，2011—2016年組間P值均遠大于0.05。由此可見，企業是否擁有商譽對其收益能力不存在顯著性的影響。同時，由表7可知，2011—2016年組間P值均遠大于0.05。由此可見，企業是否擁有商譽對其自身的收益質量不存在顯著性的影響。因此本文得到以下結論：擁有和不擁有商譽的橡塑公司在收益能力方面不存在顯著差異，即拒絕原假設H1；擁有和不擁有商譽的橡塑公司在收益質量方面不存在顯著差異，即拒絕原假設H2。

以上結論說明，20家橡塑公司中擁有商譽公司的收益能力和收益質量并沒有比不擁有商譽的公司要高，即商譽的超額收益作用沒有被有效地發揮出來。這一方面表明橡膠與塑料制品業對商譽價值的估計較為合理，未產生因商譽估值偏差過大而導致的超額收益過高或過低等現象；另一方面，就橡膠與塑料制品業而言，企業的收益多依賴于產量的規模化、產品的種類、交通區位條件以及穩定的客戶源等因素，并受公司的治理結構、成本控制、營銷手段和資本運作能力等各種內部管理因素的影響，商譽僅為其眾多影響因素之一，影響效果較小。且在此行業內，由于需要不斷地積累穩定的客戶資源，自創商譽發揮的作用較外購商譽更大，因此本文所研究的商譽（即外購商譽）的超額收益作用在橡膠與塑料制品業內表現得不明顯。

（四）變動幅度分析

對上述橡塑公司的凈資產收益率平均值和盈余現金保障倍數平均值的變動幅度進行分析（見圖1、圖2）。

由圖1和圖2可知，擁有商譽組的凈資產收益率平均值和盈余現金保障倍數平均值的變動幅度比不擁有商譽組的變動幅度更小，即擁有和不擁有商譽的橡塑公司在收益穩定性方面存在顯著差異，即接受假設3。在當前經濟新常態的影響下，橡膠與塑料制品行業整體的發展速度放緩，收益出現下滑現象，市場環境波動較大，但其對擁有商譽橡塑公司的影響卻相對較小。這是因為商譽本質上是企業價值的體現，在并購過程中產生商譽表明被收購橡塑公司的企業價值比同行業平均水平更高。而企業價值的實現往往需要企業具備良好的領導管理、生產經營和風險控制等能力，因此商譽代表著被并購企業潛在的發展能力，且并購時確認的商譽越高，企業潛在的發展能力越強。這些能力在并購后的經營過程中將發揮協同作用，降低橡塑產品的生產成本，提高橡塑產品的生產和服務效率，并進一步強化橡塑公司的領導管理、生產經營和風險控制等能力，形成一個良性循環，從而使橡塑公司可以更好地控制自身的收益水平。因此，商譽可以在一定程度上減少市場環境對橡塑公司的影響，使其收益更加穩定，即橡膠與塑料制品行業中的商譽具有一定的穩定收益的作用。

五、結論及建議

本文通過對2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業上市公司相關財務數據的實證分析，研究了商譽對我國橡膠與塑料制品業上市公司收益的影響。研究發現擁有和不擁有商譽的橡膠與塑料制品業上市公司在收益能力和收益質量方面不存在顯著差異，在收益穩定性方面存在顯著差異，即在橡膠與塑料制品行業內商譽的超額收益作用表現得不明顯，但商譽具有一定的穩定收益的作用。因此，在橡膠與塑料制品行業中一味追求通過企業合并來實現理想盈利目標的方法并不可取。企業應立足行業特點，針對自身發展需求，在提高質量、控制產量和增強自身創新能力的基礎上，選擇與自身相適應的發展戰略。同時，投資者也不能僅以企業合并來判斷企業的收益前景，應結合企業的實際發展情況和發展實力，綜合分析被投資企業的投資價值，避免盲目投資。

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[責任編輯 王艷芳]