研究心得

冬季來臨煤炭旺

龍頭值博選兗煤

中金發表研究報告指出，預計進入第四季，進口煤或將進一步收緊，整體供應將較去年同期輕微下滑。此外，在強勁的電力及煤化工需求帶動下，預計將推動整體煤炭消費增加，冬季供需缺口將呈現擴大趨勢。

較早前，發改委公布「做好2019年煤炭中長期合同簽訂履行有關工作的通知」，要求高度重視煤炭中長期合同簽訂履行工作，中央和各省區市及其他規模以上煤炭、發電企業集團簽訂的中長期合同數量，應達到自有資源量或采購量的75%以上，且不能低于上年水平。

通知要求中長期合同要「早簽」、「多簽」、「簽實」，及早簽訂數量相對固定、價格機制明確的中長期合同，鼓勵簽訂更多2年及以上量價齊全的中長期合同。另外，通知又指要進一步完善合同價格機制，包括下水煤與鐵路直達煤合同定價機制，煤電雙方應繼續參照「基準價+浮動價」定價機制，協商確定中長期合同價格。

煤價上升兗煤起舞

三大煤炭股兗煤（01171.HK）、中煤能源（01898.HK）及中國神華（01088.HK）當中，前兩者已相繼于11月初公布第三季業績。早前率先發盈喜的中煤業績數據出色，截至今年9月底首三季盈利為41.25億元（人民幣.下同），按年升76.9%；收入按年增長28.6%至771億元，主要受煤價及銷量上升帶動，業績公布后獲多間大行紛紛唱好，推動股價上周累飆8%。

兗煤雖未有突破，但亦穩守橫行區內，防守力強，適宜炒波幅。隨著冬季來臨，供暖需求及用電量將會增加，料有利煤價上升，在業績造好及大行護航支持底下，板塊龍頭值博。截至今年9月底止首三季，兗煤純利上升13.4%至55.04億元；收入按年微跌0.2%至1，191.9億元。

潛在升幅約三成

單計第三季，兗煤純利按年跌28.1%至11.63億元，收入按年增10.9%至428.82億元。假設兗煤今年全年盈利增長僅10%，以其本周一收市價7.22港元計，歷史市盈率（P/E）約4.1倍，預測P/E僅3.7倍，遠低于過去八年平均P/E約13倍，亦較神華及中煤平均的6.8倍折讓四成半，較兗煤澳洲折讓更達六成。

兗煤今年預測市賬率（P/B）僅0.54倍，遠低于過去八年平均的1.17倍，較兗煤澳洲折讓五成。兗煤于今年7月初公布，母企兗礦集團于場外以每股11.18港元增持H股0.98億股，耗資11億港元。大行平均給予兗煤目標價9.78港元，最牛是中信證券的15港元，最熊是瑞信的6.5港元，以9.1港元為目標價，潛在升幅約三成。