PPP項(xiàng)目融資模式研究綜述

李同杰　侯陽(yáng)陽(yáng)　郭勁松

[摘 要] 把社會(huì)資本引入到PPP項(xiàng)目的建設(shè)中來(lái)，可以提升項(xiàng)目的運(yùn)作效率，也可以緩解政府的財(cái)政壓力。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)中小型城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及農(nóng)村地區(qū)對(duì)公共事業(yè)服務(wù)日益增長(zhǎng)的需求也將是PPP模式的潛在陣地。

[關(guān)鍵詞] PPP項(xiàng)目；融資；綜述

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 19. 044

[中圖分類(lèi)號(hào)] F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2018）19- 0101- 03

0 引 言

PPP模式是指政府與私人組織之間，為提供某種公共物品和服務(wù)，以特許權(quán)協(xié)議為基礎(chǔ)，彼此之間形成一種伙伴式的合作關(guān)系，并通過(guò)簽署合同來(lái)明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終使合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更為有利的結(jié)果。2005年開(kāi)始建設(shè)的北京地鐵四號(hào)線(xiàn)是我國(guó)內(nèi)地第一個(gè)軌道交通PPP模式項(xiàng)目。截至2017年12月末，三批國(guó)家示范項(xiàng)目共計(jì)有697個(gè)，總投資額為1.8萬(wàn)億元，落地597個(gè)，投資額為15 303億元、落地率85.7%。由于PPP項(xiàng)目投資規(guī)模大、運(yùn)作周期長(zhǎng)，對(duì)于融資要求很高，使得PPP融資更為復(fù)雜，主要涉及融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)問(wèn)題、融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題、融資成本等問(wèn)題。研究這類(lèi)問(wèn)題具有一定理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

1 國(guó)外研究綜述

1982年，英國(guó)首次提出了PPP項(xiàng)目融資模式的概念和應(yīng)用，隨后該模式在歐美各國(guó)的電力、交通等部門(mén)得到了廣泛的應(yīng)用。美國(guó)、日本、澳大利亞等國(guó)家也積極進(jìn)行了PPP模式的實(shí)踐。風(fēng)險(xiǎn)防控是保證PPP項(xiàng)目順利運(yùn)行的關(guān)鍵，PPP風(fēng)險(xiǎn)管理成為學(xué)者關(guān)注的重要研究領(lǐng)域。從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，國(guó)外學(xué)者對(duì)此類(lèi)問(wèn)題的研究主要分為兩個(gè)方面。

1.1 關(guān)于PPP模式運(yùn)作方式的研究

2008年，Akintoye[1]從政府視角研究了公共服務(wù)設(shè)施PPP項(xiàng)目特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，分析了該模式面臨的問(wèn)題，此研究掀起了PPP模式研究的新高潮，但是并沒(méi)有對(duì)PPP模式的融資模式做出具體的分析。之后Drik Doube[2]（2008）采用對(duì)比分析的方法分析了PPP模式運(yùn)用中比較流行的項(xiàng)目融資模式，總結(jié)了不同融資模式的適用范圍，介紹了PPP模式的運(yùn)作方式，使得對(duì)PPP模式的研究又進(jìn)一步深入，但此前的研究更多的是站在政府的角度上，直到2012年Martin Voss[3]等指出公私主體風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是PPP融資模式的重點(diǎn)和難點(diǎn)。至此，PPP模式運(yùn)作方式的研究已基本趨于成熟。而關(guān)于PPP模式下項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的研究慢慢地得到了學(xué)著們的高度關(guān)注。Catherine P. Killen[4]（2012）基于工程領(lǐng)域與其他項(xiàng)目模式的區(qū)別分析了PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)涵和重點(diǎn)。Jahn Kassim[5]（2013）以德國(guó)公共鐵路設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目為背景，分析了項(xiàng)目融資形式以及各方的利益分配機(jī)制。

1.2 關(guān)于PPP模式下的風(fēng)險(xiǎn)控制研究

PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理主要包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)三部分，相關(guān)研究也圍繞這3方面展開(kāi)。

L.Bing[6]（2005）從PPP項(xiàng)目所處的內(nèi)外部環(huán)境的不同，將風(fēng)險(xiǎn)分為宏觀層面、中觀層面和微觀層面。2007年，Martin Loosemore[7]從風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目主體的相關(guān)性視角，將PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和一般風(fēng)險(xiǎn)。Francesca Medda[8]（2007）通過(guò)對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析，把PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)界定為4類(lèi)：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。常用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法可以分為定性評(píng)價(jià)方法和定量評(píng)價(jià)方法。Akontoye[9]（1997）和Skitmore[10]（2004）等人在調(diào)查問(wèn)卷基礎(chǔ)上，證明定性分析方法在評(píng)價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的有效性，但是提供的風(fēng)險(xiǎn)信息有限。Howard[11]（1981）教授等，Banks[12]（1999）和Vose[13]（2008），把運(yùn)用數(shù)學(xué)方法把定量分析引入項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。學(xué)者L.A.Zadeh[14]（1999）提出了模糊集合的概念，解決了管理和工程技術(shù)領(lǐng)域中影響因素?zé)o法定量描述的問(wèn)題。在給后續(xù)的PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究中，結(jié)合模糊評(píng)價(jià)建立風(fēng)險(xiǎn)模型成為范式。World Bank[15]（1997）提出了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由最后能力管理的一方分擔(dān)的一般原則，這種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則被廣泛認(rèn)可。Cooper[16]（2005），Al-Bahar[17]（1990）以及Grant[18]（1996）等研究了在公共部門(mén)和私營(yíng)企業(yè)之間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

2 國(guó)內(nèi)研究綜述

對(duì)于PPP模式的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要圍繞4個(gè)方面進(jìn)行。

2.1 關(guān)于PPP模式在我國(guó)的適應(yīng)性研究

王灝[19]（2004）對(duì)PPP的定義和分類(lèi)進(jìn)行了有益探討，對(duì)PPP合同中使用標(biāo)準(zhǔn)化術(shù)語(yǔ)具有一定的參考作用，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際和行業(yè)的特點(diǎn)，探討了中國(guó)軌道交通項(xiàng)目的PPP模式。此研究對(duì)我國(guó)關(guān)于PPP模式的研究具有巨大的推動(dòng)作用，使更多學(xué)者意識(shí)到PPP模式。2013年，徐蘭英，王麗娜[20]認(rèn)為PPP模式主要有組織過(guò)于龐雜、不易協(xié)調(diào)，私人企業(yè)有投機(jī)行為，政府職能定位不清楚等不足。該研究只提出了現(xiàn)階段PPP模式的不足之處，并沒(méi)有站在不同的角度對(duì)PPP模式的應(yīng)用加以建議。查勇，梁云鳳[21]（2015）以政府部門(mén)的視角，分析了政府在PPP模式中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用，并提出了合理收費(fèi)和補(bǔ)貼制度等相應(yīng)的配套措施，而單單從政府的視角來(lái)分析是不完整的。之后周正祥，張秀芳[22]（2015）等從政府和社會(huì)資本角度出發(fā)，分析了PPP模式在全國(guó)應(yīng)用面臨法律法規(guī)不完善、PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)格形成機(jī)制不合理、PPP項(xiàng)目審批過(guò)程復(fù)雜等問(wèn)題，并提出了政府應(yīng)盡快強(qiáng)化契約精神、建立PPP項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)及提供技術(shù)支持、制定標(biāo)準(zhǔn)化的PPP項(xiàng)目管理合同等政策建議。PPP模式的推廣與實(shí)施也是我國(guó)急需解決的問(wèn)題，溫來(lái)成[23]（2016）提出了我國(guó)目前推行的PPP模式存在的主要突出矛盾并分析了原因，同時(shí)為PPP法制建設(shè)以及構(gòu)建地方政府信用體系等方面提出了建議。朱振鑫，楊芹芹[24]（2016）深度剖析PPP各參與方，詳細(xì)解讀了政府、銀行、企業(yè)在參與PPP時(shí)存在的動(dòng)因，參與的模式及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)致地描繪了中國(guó)式PPP當(dāng)前的圖景。時(shí)至今日，PPP模式在我國(guó)已經(jīng)具有良好的適應(yīng)性，并且在我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了大范圍的推廣和應(yīng)用。有關(guān)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的研究越來(lái)越受到廣大學(xué)者的關(guān)注。

2.2 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的研究

范小軍[25]（2007）等運(yùn)用層次分析法將PPP模式風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)和開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等7大類(lèi)。在此基礎(chǔ)上，亓霞，王守清[26]（2009）等人對(duì)我國(guó)PPP項(xiàng)目主要的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了歸納和總結(jié)，形成了較為完備的風(fēng)險(xiǎn)列表。而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，PPP模式慢慢地應(yīng)用到了城鎮(zhèn)化建設(shè)中，李文啟，崔冉冉[27]（2016）認(rèn)為PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)主要是外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，并建議要構(gòu)建一個(gè)合理的回報(bào)機(jī)制。

2.3 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的研究

石曉軍[28]（1999）等提出的影響圖模型，給出了一個(gè)具體的解析支持算法用于影像圖因果概率的推理。范小軍，王方華[25]等（2007）將動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)加入模糊評(píng)價(jià)方法中，建立了PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)模糊評(píng)價(jià)模型。何健[29]（2008）將層次分析法與模糊綜合評(píng)價(jià)理論相結(jié)合，建立了多層次模糊綜合評(píng)價(jià)模型。戴毅[30]（2008）等提出同時(shí)采用主成分分析法和層次分析法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，以此來(lái)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

2.4 有關(guān)PPP模式下融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的研究

朱芙蓉[31]（2006）提出通過(guò)調(diào)查關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)誘因，分析某風(fēng)險(xiǎn)誘因在哪方風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)過(guò)程中成本最低，結(jié)合各方風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力協(xié)議確定關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)誘因的分擔(dān)。此研究雖對(duì)PPP項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)做了介紹，但并沒(méi)有做出理論框架。穆尉鵬[32]（2008）設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)初分擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)全面分擔(dān)及風(fēng)險(xiǎn)跟蹤反饋的分擔(dān)流程。王耀輝[33]（2008）結(jié)合項(xiàng)目資源分配方案和項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的框架進(jìn)行了補(bǔ)充。尤永波[34]（2010）認(rèn)為：合理分擔(dān)方案能夠降低項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)率，分擔(dān)計(jì)劃能提高各參與方在項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)風(fēng)險(xiǎn)處理效率。蓋元培[35]（2011）在此基礎(chǔ)上，基于成本分析及邊際效益提升理論，構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)線(xiàn)性模型。羅冰紀(jì)[36]（2015）認(rèn)為對(duì)PPP項(xiàng)目融資模式的分析是使得項(xiàng)目整體效益最大化，對(duì)項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主體特征進(jìn)行研究分析，建立起合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架。PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理論趨于成熟，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始著重研究該理論在具體項(xiàng)目中的應(yīng)用。賈麗麗、和鑫、王輝[37]（2013）以城市軌道交通PPP項(xiàng)目為例，通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)理論和熵權(quán)法建立PPP融資模式風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排序及控制，保證項(xiàng)目的順利實(shí)施。莫呂群、陳振東[38]等（2016）通過(guò)層次分析法對(duì)北京地鐵四號(hào)線(xiàn)和印度大博電廠(chǎng)兩個(gè)具體的案例進(jìn)行PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。關(guān)于PPP模式下的項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的研究仍是很多學(xué)者關(guān)注的話(huà)題。融資風(fēng)險(xiǎn)理論的不斷完善會(huì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施起到重要作用，但PPP模式融資風(fēng)險(xiǎn)管理不是一層不變的，需要在具體項(xiàng)目中具體分析。

3 研究述評(píng)

國(guó)外學(xué)者Akintoye的研究掀起了PPP模式運(yùn)行方式的研究高潮，但只是對(duì)PPP模式的運(yùn)行做了大概的描述，后期Drik Doube對(duì)PPP模式運(yùn)作方式做了進(jìn)一步深入研究，研究更多的是站在政府的角度上。Martin Voss從社會(huì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)角度又對(duì)PPP模式做了分析，使得有關(guān)PPP模式運(yùn)作的研究趨于成熟，Jahn Kassim等學(xué)者完善了PPP模式運(yùn)作在具體案例中的應(yīng)用。有關(guān)PPP模式下項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究，國(guó)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)及分擔(dān)方面的研究趨于完善，可以為我國(guó)PPP模式下項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理研究起到借鑒作用。

在我國(guó)，最初由王灝掀起了PPP模式研究的浪潮，由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與發(fā)達(dá)國(guó)家存在差別，我國(guó)學(xué)者在借鑒外國(guó)學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合本國(guó)國(guó)情，對(duì)PPP模式在我國(guó)的適應(yīng)性做了研究，查勇、梁云鳳從政府的角度，分析了政府在PPP模式中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用，在此基礎(chǔ)上，周正祥，張秀芳從政府和社會(huì)資本角度出發(fā)，分析了PPP模式在全國(guó)應(yīng)用面臨法律法規(guī)不完善、PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)格形成機(jī)制不合理、PPP項(xiàng)目審批過(guò)程復(fù)雜等問(wèn)題，并提出了政府應(yīng)盡快強(qiáng)化契約精神、建立PPP項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)及提供技術(shù)支持、制定標(biāo)準(zhǔn)化的PPP項(xiàng)目管理合同等政策建議。PPP模式在我國(guó)已經(jīng)具有良好的適應(yīng)性，并且在我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中得到了大范圍的推廣和應(yīng)用。有關(guān)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的研究越來(lái)越受到廣大學(xué)者的關(guān)注。國(guó)內(nèi)學(xué)者范小軍將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分了七個(gè)大類(lèi)，三十三個(gè)指標(biāo)。亓霞、王守清則將風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)用到具體項(xiàng)目實(shí)踐。

風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)問(wèn)題的研究多數(shù)采用的是層次分析法與模糊綜合評(píng)價(jià)法，說(shuō)明此方法在我國(guó)有很好的適用性。而在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上，羅冰紀(jì)對(duì)項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的主體特征進(jìn)行研究分析，建立起合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架，有較好的適用性。

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