養老目標基金產品發展追溯

代林玲 王斯聰

為應對人口老齡化挑戰，使公募基金更好地服務于多支柱養老體系建設的國家戰略，證監會于2018年3月2日正式發布了《養老目標證券投資基金指引（試行）》，規定養老目標基金是以追求養老資產的長期穩健增值為目標，鼓勵投資者長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公開募集證券投資基金。

養老目標基金產品分類

根據投資策略不同，養老目標基金分為目標日期基金和目標風險基金。

目標日期基金按照投資者退休的年份劃分，通常以5年為間隔，例如“2026～2030”“2031～2035”等?；鹜ǔａ槍ν诵菽攴菰谠撃繕巳掌诟浇耐顿Y者進行設計，例如“匯豐晉行2026生命周期證券投資基金”是針對2026年前后退休的投資者。對于同一目標日期的基金，根據風險偏好設定，可以進一步劃分為激進型、穩健型和保守型。激進型通常會給權益類資產分配更高比例以達到更高的投資收益；穩健型通常會給權益類和固定收益類資產分配相近的比例；保守型通常會給固定收益類資產分配更高的比例。

目標風險基金根據其目標收益風險特征，可以分為激進型、成長型、平衡型、穩健型、保守型，各個類型差別主要是持有的權益類和固定收益類資產的配置比例不同。

養老目標基金產品發展歷程

養老目標基金產品在海外及國內的發展歷程如下。

養老目標基金在海外

萌芽期（1974—1993年） 1974年美國頒布的《雇員退休收入保障法案》（Employee Retirement Income Security Act of 1974）提出了創立個人退休養老賬戶（Individual Retirement Arrangements，以下簡稱IRAs），同時促進了養老金體系中交費確定型計劃（Defined Contribution Plan，以下簡稱DC型計劃）的發展。但20世紀80年代DC型計劃和IRAs的快速發展始終伴隨著一個問題，即計劃參與者需要自己進行資產配置。由于大多數投資者難以準確判斷投資標的風險以進行理性投資，各基金公司便設計出不同權益資產比重的產品，以面向不同風險偏好的投資者。由此，以目標風險基金為代表的資產配置型基金逐步發展起來。

起步期（1993—2006年） 為解決投資者無法理性且準確地將自身風險承受能力與不同風險產品相匹配的問題，以生命周期投資為理念的目標日期基金逐步誕生。1990年11月，第一批目標日期基金由巴克萊全球投資公司（Barclays Global Investor）在美國推出。隨后瑞典公司SPP Fonder AB和美國富達基金（Fidelity Investments Inc.）等公司也相繼成立相關產品。2001年互聯網泡沫破滅導致股票市場大跌，不少人意識到投資并非易事。隨后富達、先鋒等基金公司開始大力宣傳目標日期基金，同時行為經濟學創始人泰勒教授于2004年發表論文，從實證角度為投資目標日期基金的優勢提供了支持。于是，更多機構開始發行目標日期基金，其市場也拓展到了芬蘭、法國、新加坡等國家。

快速發展期（2006年至今） 雖然有了較好的投資產品，但雇主為避免產生糾紛仍趨向于保守投資。2006年，美國頒布的《養老金保護法案》中提出了“合格默認投資備選”（QDIA），規定在雇員未做選擇的情況下，雇主若將雇員養老金投向QDIA，可免于承擔投資損失責任。目標日期基金與目標風險基金便在QDIA之中，這大大促進了養老目標基金的發展。2006年之后養老目標基金在美國以外的國家同樣發展迅速，晨星數據顯示，截至2017年年末，目標日期基金已在25個國家和地區發行，其中美國、瑞典、盧森堡、意大利、加拿大的規模均在50億美元以上。

我國養老目標基金的發展歷程

探索期（2006年5月——2018年3月） 我國養老目標基金起步較晚，探索期內，國內僅有3只目標基金，分別成立于2006年5月的匯豐晉信生命周期開放式證券投資基金，成立于2006年9月的大成財富管理2020生命周期證券投資基金，以及成立于2008年7月的匯豐晉信2026生命周期證券投資基金。截至2017年年底，3只目標日期基金產品總規模為24.43億元。另外，工銀瑞信添頤債券型證券投資基金和工銀瑞信添福債券型證券投資基金也采取類似目標日期基金的策略，每個運作周期（3～5年）內股票配置比例上限逐漸下降（由20%下降到10%）。

但這幾只基金與海外標準的目標日期基金存在一定差別，如其投資標的均為股票、債券等基礎資產，而海外目標日期基金絕大多數采用基金中基金（Fund of Fund，簡稱FOF）模式運作，投資標的以股票類、債券類基金為主。

2016年9月11日，證監會發布《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，對我國FOF的投資標的、產品費用等相關事項做出了規定。截至2017年年底，我國已成立6只FOF基金，總規模130.32億元。其中部分產品采取目標風險策略，作為養老目標基金的一個探索，為養老目標基金的誕生創造了條件。

起步期（2018年4月至今） 2018年3月2日，證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》），對我國養老目標基金的運作形式、投資策略、基金管理人資格等做出規定。按照《指引》，我國養老目標基金應采用FOF形式，投資策略包括目標日期策略和目標風險策略以及證監會認可的其他策略。2018年4月11日，國內首批養老目標基金正式上報。

2018年4月12日，財政部、國家稅務總局、人力資源和社會保障部、中國銀行保險監督管理委員會、證監會五部門聯合發布了《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》?！锻ㄖ芬笞?018年5月1日起，我國將在上海市、福建省和蘇州工業園區實施個人稅收遞延型商業養老保險試點。

2018年8月6日，國內首批14只養老目標基金正式獲得證監會發行批文。此次獲批的14只基金中8只為目標日期型產品，6只為目標風險性產品。2018年9月13日，首只養老目標基金華夏養老2040三年持有混合型基金中基金（FOF）正式成立，發行規模2.11億元。

上述政策的出臺，將有力推動養老目標基金的發展，為我國第三支柱個人養老金建設儲備養老金融產品，也為滿足養老資金理財需求，引導長期投資提供了制度保障和支持。