金融業開放新形勢下資本市場的機遇與挑戰

金融業擴大開放是我國對外開放的重要內容。習近平總書記在2018年博鰲亞洲論壇開幕式上表示，中國對外開放重大舉措“宜早不宜遲，宜快不宜慢”。隨后，央行行長易綱在博鰲亞洲論壇上宣布了金融業開放的“三大原則、十二大舉措、兩個時間點”，引起媒體和市場人士高度關注。

本次推出的金融業開放十二大舉措中有五項涉及資本市場：一是將證券公司、基金管理公司、期貨公司等機構的外資持股比例上限放寬到51%，三年以后不再設限；二是不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司；三是為進一步完善內地和香港兩地股市互聯互通機制，從今年5月1日起互聯互通每日額度擴大4倍；四是不再對合資券商的業務范圍單獨設限，內外資一致；五是“滬倫通”準備工作進展順利，爭取于2018年內開通“滬倫通”。作為擴大開放的部分配套政策，中國證監會于4月28日正式發布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資控股合資證券公司，又于5月4日公布《外商投資期貨公司管理辦法(征求意見稿)》和《證券公司和證券投資基金管理公司境外設立、收購、參股經營機構管理辦法(征求意見稿)》，并向社會公開征求意見。目前，瑞銀證券已申請提高合資證券公司持股比例；野村證券、摩根大通申請新設控股合資證券公司；法興銀行也計劃成立控股合資證券公司。

金融業擴大開放將改變我國資本市場生態，為資本市場帶來新的發展機遇，長遠來看有助于提高資本市場服務實體經濟能力。對于投資者，隨著境內外資本市場互聯互通不斷增強，更多境外投資者將深度參與我國資本市場交易，其交易理念和先進技術將直接影響境內投資者的交易行為，我國資本市場的估值體系將會重塑，以散戶為主的投資者結構將逐步優化。對于融資者，滬港通、深港通，以及滬倫通等未來與更多市場的互聯互通，將更多境外優質企業引入我國資本市場，為境內投資者提供了更為多元化的投資選擇，同時也倒逼境內企業提高經營業績以獲取更多融資和更大發展，境內企業整體質量將顯著提升。對于證券中介機構，隨著逐步放開對外資證券公司的限制，境內證券公司的牌照優勢將逐步弱化，境外大型證券公司在投研和服務等方面的優勢則將逐步顯現，境內證券公司將加速轉型。證券行業競爭加劇一方面會降低我國資本市場的投融資成本，另一方面將提升證券中介機構服務質量，例如，部分中小券商不得不將目標客戶下沉，走“精品店”路線，更多中小投資者將會受益。

金融業擴大開放也是一把“雙刃劍”，在促進我國資本市場發展的同時，也對維護市場穩定提出了更高的要求。一是監管法制化、專業化水平需進一步提升。我國證券行業監管的法制化水平已大幅提升，但實際工作中仍存在一些行政化措施，這些措施在對外資機構或境外投資者監管時可能失效或存在法律風險。外資機構及境外投資者經驗豐富、技術先進，隨著資本市場擴大開放，類似伊世頓高頻交易操縱、唐漢博等利用滬港通跨境操縱的案件可能會更多，需根據外資機構及境外投資者的特點探索更為專業化的監管模式，并加強國際監管合作。二是防風險水平需進一步提高。宏觀層面，金融業擴大開放使跨境資金流動將更為頻繁，不可避免對我國貨幣、匯率政策及資本市場產生影響，監管部門需進一步提升宏觀審慎監管水平，并加強境內外金融監管協調合作。微觀層面，外資機構進入導致證券行業競爭加劇，可能造成境內機構人才流失，對客戶的爭奪也容易引發道德風險，證券公司等中介機構業務風險加大，微觀審慎監管也需強化。三是資本市場法律、制度亟需進一步完善。例如，境內投資者因境外上市公司違法違規行為蒙受損失，其維權行為應有相應法律保障。

金融業擴大開放有利于優化投資者結構、引入優質企業、提高證券行業的整體競爭力，對于我國資本市場發展具有重大意義。然而，金融業對外開放給資本市場帶來的潛在風險同樣不能掉以輕心，不但要“跑得快”，還要“走得穩”，監管部門應著力提升監管水平，把握好開放的節奏和路徑。