運用政策工具保證金融市場平穩健康發展

谷洪宇

【摘要】2018年上半年以來，國內金融市場劇烈動蕩，中國人民銀行和銀保監會、證監會使用了多項政策工具，在沒有動用大量外匯儲備和救市的情況下成功地保持了金融市場的穩定，其相關經驗值得借鑒，未來會有更多的政策工具被運用來保證金融市場平穩運行。

【關鍵詞】金融市場 政策工具 匯率 股市

2018年上半年以來，受到國內去桿杠的影響和美國貿易戰的壓力，我國金融市場出現了劇烈動蕩，具體表現為股票市場大幅度下挫，人民幣匯率急劇貶值，債券市場接連出現違約情況，為此中國人民銀行和銀保監會、證監會、國家外匯管理局出臺了一系列政策措施，在沒有動用大量國內資金和外匯儲備的情況下，保證了金融市場的平穩運行。筆者認為，運用政策工具對金融市場進行調控的做法成本小，效率高，應該不斷發掘新的政策工具變量，不斷充實金融調控的政策儲備工具箱，以保證我國金融市場平穩健康發展。

2018年2月以來，我國股票市場受美國道瓊斯指數大幅下挫和貿易戰影響，出現了大幅度下跌，從1月29號最高的3587點跌至9月12日2647點，跌幅達26.2%。股市的大幅度下跌既有前期漲幅過高理應回調的因素，也有投資者恐慌性拋售因素。在此期間，證監會和人民銀行出臺了一系列政策措施，成功地保證了股市的平穩運行。7月23日，國務院召開常務會議，確定調整宏觀經濟的政策思路，在宏觀調控上實現從去杠桿到穩杠桿的轉變，在貨幣政策上實現從穩中有緊到松緊適度的轉變。同日，中國人民銀行開展了高達5020億規模的MLF操作加上在此之前中國人民銀行擴大了MLF抵押擔保品的范圍，市場的流動性開始充裕，國債逆回購利率和銀行間同業拆借利率不斷下行。利率的下行減少了企業的借貸成本，資金的充裕降低了企業的信用違約風險，考慮到貨幣政策的時滯性，預計到18年4季度，上市公司盈利水平會出現提高。較為寬松的貨幣政策在短期內提高了投資者的風險偏好，長期內提升了上市公司的盈利水平，有助于股市的平穩上升。8月6日，14家基金公司旗下的養老目標基金被批準入市。預計可帶來增量資金超過5000億元，受此影響，股市出現反彈。8月31日晚，證監會發布《上海交易所和倫敦交易所市場互聯互通存托憑證業務監管規定》，向社會公開征求意見，意在給“滬倫通”存托憑證業務涉及的發行上市、交易、跨境轉換等行為提供具體法律依據和行為規范，這標志著“滬倫通”的推進進入實質性的階段。根據安排，滬倫通有望在年底前正式開通。受此影響，A股市場連續兩日反彈。9月6日，證監會表示已會同有關部門研究起草《中華人民共和國公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二條股份回購有關規定的建議，包括增加股份回購情形、完善實施股份回購的決策程序、建立庫存股制度等內容。回購制度的完善有助于激發上市公司回購股票的積極性，促進價值投資。受此影響，滬指在9月7日以紅盤報收。通過觀察上證綜指的走勢我們可以發現，從5月份開始到7月初，上證綜指下跌超過500個點，自7月下旬相關政策密集出臺后，股市跌幅開始縮窄，7月份到9月份跌幅不到200個點，且賣盤開始不斷減少。主要表現為從技術圖形上看，上證綜指開始在2600點到2800點這一箱體平臺運行，跌幅有限；從成交量上看，上證綜指成交量大幅度萎縮，最低至每日不足1000億元，賣方開始出現惜售心理；從投資者心理預期上看，投資者心理預期開始轉好，不再對后市抱有悲觀心態，由此證明，這一次運用政策工具阻止股票市場的進一步下跌是成功的。筆者認為，未來證監會在運用政策促進股市平穩發展上仍有大量政策工具可以運用。這主要包括退市制度改革，增加QFII和RQFII投資額度，積極推進A股納入富時羅素指數以及新股發行制度改革等等，未來A股市場的走勢值得期待。

2018年4月以來，人民幣兌美元開始出現劇烈貶值，從4月份的6.26最高跌至8月15日的6.95，貶值幅度達11%。人民幣貶值的背后既有美聯儲連續加息使得美元指數走強的因素又有投資者對美國貿易戰的擔心的因素，對此中國人民銀行和國家外匯管理局運用相關政策工具，在沒有動用外匯儲備的情況下保持了外匯市場的基本穩定。8月3日，中國人民銀行宣布將遠期售匯業務外匯風險準備金由。上調至20%；8月16日，中國人民銀行上海總部宣布限制通過上海自貿區FTU賬戶向境外拆放入民幣以此來收縮離岸人民幣市場的流動性；8月25日，中國人民銀行宣布在人民幣兌美元的匯率形成機制上重啟逆周期因子，以此來改變外匯市場各交易方的心理預期，顯示央行在維持匯率穩定上的決心。從人民幣兌美元的匯率走勢上看，4月15日到8月15日是主要的貶值期，人民幣在8月15日最高貶值到6.95左右。從8月起，尤其是8月中旬后相關政策密集出臺后，人民幣匯率迅速穩定，8月16日至9月16日一直在6.80到6.90的區間震蕩，人民幣開始雙向波動，匯率走勢趨于平穩。由此證明，這一次運用政策工具來穩定外匯市場是成功的。值得注意的是，根據中國人民銀行公布的數據，我國6月末外匯儲備規模為31121.29億美元，7月末外匯儲備規模為31179.46億美元，8月末外匯儲備余額為31097.16億美元，基本保持平穩，表明這一次穩定匯率走勢并沒有動用外匯儲備，同2015年那次的市場干預相比是十分成功的。筆者認為，未來中國人民銀行在保證人民幣匯率平穩運行上仍有大量政策工具可以運用。這主要包括改革意愿結售匯制度，控制海外并購數量，同其他國家簽訂自由貿易協議和貨幣互換協議以減少美元的使用，鼓勵國內公司接受外國公司支付的人民幣等等。

運用政策工具對金融市場進行調控，可以以較低的成本和較高的效率來維護金融市場的穩定，同時有利于促進金融市場改革的有序推進，未來監管層會不斷推出新的政策工具和改革措施來保證金融市場的平穩健康運行。