外匯儲備變動對匯率的影響探究

朱亞東

【摘要】通過探究2015年至2017年美元兌人民幣匯率中間價以及我國外匯儲備數據，本文發現我國匯率和外匯儲備變動之間的關系為負相關。而外匯儲備對于匯率變動影響較大。究其原因，與我國目前采取的匯率制度，市場預期，外匯管制等因素有關。但是研究數據時間跨度短，存在對比上的誤差。

【關鍵詞】匯率中間價 外匯儲備變動 匯率制度改革 負相關

引言：2015年8月11日，中國實行匯率制度改革。通過此次改革，“收盤價+參照一籃子貨幣”的形式成為了新的人民幣形成機制。此后，人民幣開始持續貶值，而外匯儲備也不斷減少。截至2016年底，中國的外匯儲備首次跌破3萬億美元。2017年初，人民幣匯率出現升值趨勢，并基本趨于穩定，保持在6.5～6.65元之間。從外匯儲備與匯率兩者變動的現象出發，探究外匯儲備變動對于匯率的影響，對于選取合適政策，保證匯率穩定有著極其重要的意義。

一、文獻綜述

從國內外的研究來看，匯率和外匯儲備的研究文獻主要關注匯率變動對外匯儲備的影響。Joshua Aizenman Nancy Marion（2004）認為匯率大幅度的波動會使外匯儲備變低。劉冬雨（2011）認為為了緩解國際收支出現的逆差，并且穩定匯率以及防止短期資金流動所帶來的風險，持有適度的外匯儲備是必要的。謝太峰和劉妍（2011）研究發現，在我國外匯儲備和匯率之間，有著一種相互影響的因果關系，也就是說外匯儲備增加時，給予匯率升值的壓力，相反，人民幣升值會導致外匯儲備的增長，從而形成互相影響的機制。陳浪南和黃壽峰（2012）認為短期內，匯率會反向影響外匯儲備，兩者的變動關系為負相關。但是長期內，兩者的變動關系則為正相關。

總結文獻可知，目前關于外匯儲備與匯率關系的研究可歸納為：1、探究方向主要從匯率變動指向外匯儲備，較少從反向探究；2.探討當前形勢下高額外匯儲備量的合理性問題；3、探究外匯儲備應該以多大的規模來適應目前的經濟形勢。針對于本文研究的外匯儲備變動對于匯率的影響問題，目前所存文獻較少。所以基于以上文獻綜述的總結，本文通過統計分析來探究我國外匯儲備變動會對人民幣匯率產生何種影響。

二、外匯儲備變動對人民幣匯率的影響

1.人民幣逐漸貶值

新的匯率機制表述為在前日收盤匯率基礎上，添加進入一籃子貨幣匯率，從而得出更為合理的匯率中間價。其中，前一日的收盤匯率會受到前一日的供求關系影響，從而新的匯率制度可以更有效反映市場的狀況。反應市場的過程可以描述為，昨日收盤價影響今日開盤價，市場會對開盤價進行反應，因此，根據開盤價調整今日的收盤價，然后確定明天的開盤價。通過這樣的調整，最后達到適應市場的結果。

新匯率機制實施后，中國的匯率呈現逐漸下降趨勢。通過查詢中國貨幣網的數據，可以得到2015年1月到2017年12月的匯率變化圖，此處匯率為美元兌人民幣匯率。變化圖如下：

由數據可知，從2'015年7月開始，我國匯率出現了不斷升高的局面。從分析來看，在2015年7月之前，匯率維持在6.12左右，基本保持幣值的穩定。不過從811匯率制度改革后，便呈現出匯率不斷升高的走勢。截至2016年12月，人民幣匯率最高達到6.9182。與2015年7月相比，貶值幅度達到了13.10%。進入2017年，匯率穩定維持在6.88上下，但同年7月之后便呈現出雙向波動的趨勢。分析其中原因，一是因為中國經濟進入新常態，國際對于中國經濟的評價較之前下降，國際形勢多變及美元持續走強。二是新的匯率形成機制，使匯率更能夠體現市場供求關系，人們調整對于人民幣幣值的預期。

2.外匯儲備的不斷下降

一國匯率的不斷下降會使資本大量外流，嚴重會導致人們出現恐慌。考慮到經濟發展的穩健性，我國央行針對人民幣兌美元匯率不斷下降，采取了各種措施。包括利用外匯儲備來干預中國的外匯市場，從而穩定人民幣幣值。

通過數據發現，進入2915年后，中國的外匯儲備一直在下降。到了2017年初，首次跌破了3萬億美元。另外分析月度數據發現，從2015年初起，外匯儲備的變動趨勢如下圖，同人民幣幣值一樣，出現了不斷降低的局面。

從數據對比分析可以看出，在美元兌人民幣出現雙向波動前，外匯儲備的下降與人民幣貶值呈現同樣的趨勢，兩者表現出負相關關系。而因為其他外部原因，2017年下半年外匯儲備趨于穩定，匯率呈現出雙向波動的走勢。

三、結論與政策建議

通過對2015年1月至2017年12月外匯儲備變動和匯率變動的數據分析，可歸納出以下結論。

外匯儲備變化與匯率之間的關系是負相關的。黃壽峰（2012）認為，從短期來看，匯率對外匯儲備的影響是負面的。而在長期內，這種影響則為正效應。本文選取的時間區間為2015年至2017年，基本符合黃壽峰的結論。但是，根據外匯市場供需變化，當中國外匯儲備增加時，外匯市場的外幣供應量減少，表現為本幣增多，導致本幣貶值。這與我們的結果相反，其中原因可能有以下幾點，其一，我國的匯率制度并不完善，我國還沒有達到浮動匯率制度；其二，我國的經濟持續走強，公眾對人民幣的上漲預期比較強烈，因此在外匯儲備上升的時候會導致人民幣升值。

針對結果，有以下政策建議：

規范國際收支中的經濟活動，對經常項目以外的匯兌活動進行嚴格監管。目前我國還未實現資本和金融賬戶下的完全兌換，會存在外匯市場監管以外的資本操作，需要進行嚴格的監管。

采取合適的貨幣政策，對國內市場進行調控，避免國內出現惡性通貨膨脹，從而影響人民幣幣值的穩定。

從結構上優化外匯儲備，避免單一貨幣比例過高。如今，世界經濟變化莫測，美元占比過高的外匯儲備結構容易受到美元幣值變化帶來的影響，特別是近年來特朗普當選，歐洲政治形勢動蕩等事件，導致國際經濟局勢不穩。使我國經濟容易出現受到惡性影響。

積極推動中國經濟穩定發展，避免人們擔心中國經濟衰退的影響。在穩定經濟發展的同時，政府也可以采取積極的宣傳方式讓大眾看到中國經濟正常發展的情況。

參考文獻：

[1]陳浪南，黃壽峰.人民幣匯率波動影響我國外匯儲備變動的理論模型和實證研究[J].系統工程理論與實踐，2012，32（7）：1452-1463

[2]劉冬雨.中國外匯儲備規模影響因素分析[J].中共中央黨校學報，2011（4）：57-59

[3]謝太峰，劉妍.人民幣匯率與我國外匯儲備關系的實證分析[J].金融理論與實踐，2011（10）：33-36

[4]J Aizenman，N Marion.International Reserve Holdings with Sover-eign Risk and Costly Tax Collection[J].Economic Journal.2004，114（497）：569-591.