消費降級，一個被誤傳的焦慮

李奇霖

我們去年才適應34塊錢一杯的拿鐵，如今，你們又跑去買9塊9一條的牛仔褲了。

仿佛一夜之間，消費降級成為大家茶余的談資。我們真的進入消費降級的時代了嗎？房價高企、房租上漲、主打低端產品的電商平臺迅速崛起，以及今年資本市場上二線消費股的良好表現等，這些理由看上去好似很充分。

但事實真的是這樣嗎？我們從社會財富、收入、房價等方面算了一筆賬，厘清所謂消費降級的真相。

居民收入平穩且想花錢

消費依靠什么？主要是存量的財富和增量的收入。根據中國經濟趨勢研究院編制的《中國家庭財富調查報告（2017）》顯示，中國家庭財富中，房產凈值占比為66%，是絕對主力。存量房地產會有財富效應，尤其在房價上漲時期，對高端消費有很明顯的提振。但在交易層面，無論是出租還是銷售，財富都只是在不同群體之間的轉移，這些交易所產生的資金，不會創造新的財富，也不會讓財富消失。

最近幾年，行業整合加快，一些競爭力弱的中小企業經營慘淡，然而，中小企業加快出清的同時，伴隨著漲價和行業利潤的改善，工業企業利潤增速處于2012年以來的高位。兩個不同指標，印證了居民收入增速保持平穩，并沒有出現大的降低。

一個是城鎮居民人均可支配收入，指的是在支付個人所得稅、財產稅及其他經常性轉移支出后所余下的實際收入。今年上半年增速為7.9%，相比2017年全年的增速8.3%略有回落，但從更長的時間看，依然延續了平穩的趨勢。

另一個是個人所得稅，直接反映了工資、薪金所得情況，今年前7個月累計增速為20.6%，比2017年全年增速還高了兩個百分點。這可能跟納稅群體擴大以及個稅征收體系日趨完善后逃稅減少有關，并不能說明個人所得也有這么大的提高，但至少能側面反映居民收入增速還不錯。

城鎮居民人均可支配收入和個人所得稅，都顯示居民收入增速依然平穩。有了收入，還要看消費意愿。國家統計局公布的消費者信心指數顯示，今年2月為124.0，創1994年以來新高，后續月份雖有回落，但依然處于高位。可見，居民主動壓縮消費的意愿也并不強。

可見，統計口徑更為寬泛的消費指標顯示，今年上半年消費依然很強勁，甚至可以說在變好。從宏觀的角度看，并不支持消費降級的說法。

房價上漲對消費影響有限

回到前文提到的高房價、高房租是否會造成消費降級這一問題。先分析房價，不可否認，中國面臨著高房價的現實問題，北京、上海、深圳等一線城市，即使這兩年經歷了高壓調控，房價收入比依然位居全球各城市前列。而新一線、二線，甚至不少縣城的房價，近兩年都有了明顯上漲。

房價高位后，居民杠桿率上升，增加了金融體系的風險敞口。由于房貸比企業貸款更加分散，當住房抵押貸款違約上升時，可能會引起羊群效應難以控制。所以我們看到，即使是今年二季度經濟增長有所放緩，房價調控依然沒有放松，今年7月31日召開的中共中央政治局會議更是明確提出要堅決遏制房價上漲。

房價對消費的影響，主要有兩個渠道。一是財富效應，所擁有的房產增值，會刺激消費，尤其是高端消費。二是擠出效應，新購房者需要支付更高的首付和月供，這會擠占用于其他方面的支出，包括消費。當擠出效應強于財富效應時，房價上漲對消費的影響偏負面。

房價上漲，利好高端消費，很容易理解。無論是沒有實際交易時的財富效應，還是真正有買賣時的財富再分配，社會財富都在向富裕人群聚集，帶動奢侈品消費。我們看到，澳門博彩業毛收入同比增速，與70個大中城市新建住宅價格指數同比，有很強的同步性。

房價上漲的擠出效應，主要影響的是買房族和準備買房的人。前文我們提到過，中國家庭財富中約三分之二是房產，沒有房子的群體，在整個社會財富的分配中，處于相對靠后的位置，有比較高的消費需求。房價上漲后，盡管房產交易只是讓資金從購房者轉移到開發商或者出售二手房的人，沒有創造和消滅財富，但因為邊際消費傾向下降，整個社會的消費需求其實是減少的。

房屋租賃也是住房需求的重要組成部分。最近幾個月，熱點城市房租跳漲，也被認為是消費降級的原因之一。相比于房價，房租上漲的再分配效應更為明顯，租客支付更多租金的同時，房東也拿到了更多。不少新聞都報道說，中介之間搶占房源，給了房東比他們預期高很多的租金。導致的結果是，房東消費需求上升，租客消費能力減弱。

但房租上漲，對消費的整體影響有限。考慮到數據的可得性，我們統計了44個城市今年6月房租同比增速、上半年社會消費品零售總額增速。發現房租上漲對消費只有微弱的影響，在統計學層面上看這種影響可以忽略不計。

可能的原因，一是影響消費的因素很多，房租只是其中一項。二是中國居民以自有房為主，房租上漲的影響是局部性的。考慮到房租上漲主要是影響財富再分配，部分租客消費受到擠壓的同時，房東消費能力增加，對整體消費的影響可能并不大。

統計口徑更為寬泛的消費指標顯示，今年上半年消費依然很強勁，甚至可以說在變好。

一線產品向二線傳導

同樣在產品上，消費升級也是個漸進的過程，正從一線高端產品向二線產品傳導。2016年白酒、家電、家具等行業的龍頭企業利潤率先改善，而今年盈利改善的趨勢向二線消費品傳導，食品、品牌服飾、二線白酒等的利潤有了明顯提升。

我們在消費品上市公司中，挑選出一些具有代表性的白酒、服裝、家電企業，對比近幾年的利潤情況，可以發現一線向二線傳導的特征很明顯，這也就不難理解為何這些大眾消費品股票今年的表現相對亮眼了。

綜合來看，我們認為中國并沒有進入消費降級階段。房價上漲后過度加杠桿對消費的擠出開始顯現，但它的影響主要是結構性的，而房租上漲對消費的抑制作用并不明顯。統計口徑更廣的消費指標顯示，消費依然很強勁，現在談消費降級是杞人憂天。

消費升級也在擴散，從一二線城市到低線城市和農村地區，從高端消費品到二線消費品。國際經驗顯示人均GDP達到8000美元時，消費服務業會進入快速發展階段。目前三四線城市人均GDP正接近這一水平，我們會持續看到低線城市消費、二線消費品的崛起。