銀行理財(cái)重新生長(zhǎng)

王麗娟

自今年4月《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）落地以來，商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)率先迎接挑戰(zhàn)，銀行理財(cái)也因此在新規(guī)則上重新生長(zhǎng)。

9月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（下稱“理財(cái)新規(guī)”）。作為資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的配套制度，銀保監(jiān)會(huì)還于10月19日發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）。

這兩個(gè)管理辦法的基調(diào)都是投資門檻下調(diào)、投資范圍放大、代銷渠道擴(kuò)寬等，這讓前期受凈值化管理壓制的銀行理財(cái)產(chǎn)品回了一口血。其中備受關(guān)注的幾大關(guān)鍵變化包括：銀行理財(cái)產(chǎn)品大部分將投資門檻降到1萬元;而銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品沒有投資門檻，甚至無需面簽;銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品可以通過銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷;理財(cái)子公司發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票市場(chǎng);等等。

這一系列政策將有利于推動(dòng)商業(yè)銀行向“大資管”戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型。但要真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，銀行仍需解決眾多痛點(diǎn)。

新政無疑正在改變中國資管業(yè)的格局。此前銀行理財(cái)資金一直是券商資管、基金資管、信托業(yè)務(wù)等非銀資管業(yè)務(wù)的上游。征求意見稿和理財(cái)新規(guī)的落地將直接影響到證券、信托、公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的開展。而那些依靠低門檻、巨流量搶占市場(chǎng)蛋糕的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也可能失去曾經(jīng)的優(yōu)勢(shì)，必須審時(shí)度勢(shì)地做出一些改變。

大資管變局

理財(cái)新規(guī)剛一落地，就有銀行迫不及待降低公募理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻。其中建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和招商銀行反應(yīng)最為迅速。

9月30日，建設(shè)銀行在業(yè)內(nèi)率先將“乾元惠享”（季季富）開放式凈值型人民幣理財(cái)產(chǎn)品的門檻由5萬元下調(diào)至1萬元;同日，農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行宣布下調(diào)部分理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)。交行、浦發(fā)銀行緊隨其后。

按照理財(cái)新規(guī)的要求，“商業(yè)銀行發(fā)行公募理財(cái)產(chǎn)品的，單一投資者銷售起點(diǎn)金額不得低于1萬元人民幣。”而根據(jù)征求意見稿，監(jiān)管層將不再強(qiáng)制要求個(gè)人首次購買理財(cái)產(chǎn)品須面簽，也不再設(shè)立公募理財(cái)產(chǎn)品投資銷售起點(diǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品5萬元起投、首次購買需要臨柜面簽的高門檻和繁瑣流程將成為歷史。

投資起點(diǎn)降低、無需面簽、代銷渠道放寬等新政策，將緩解保本類銀行理財(cái)產(chǎn)品的退出所帶來的客戶流失，由此也奠定了銀行理財(cái)產(chǎn)品大眾化的基礎(chǔ)。

前述這一系列新規(guī)的落地，也將大資管轉(zhuǎn)型調(diào)整的口子撕得更大。

首當(dāng)其沖受影響的，就是公募基金。由于銀行理財(cái)子公司所發(fā)起的公募基金產(chǎn)品未來可以直接投資股票，并且沒有銷售起點(diǎn)限制，其與公募基金的趨同會(huì)越來越明顯，銀行很可能會(huì)利用渠道優(yōu)勢(shì)首推自家產(chǎn)品。

基金公司多年來依賴銀行渠道實(shí)現(xiàn)的銷售規(guī)模可能因此大打折扣，未來或許不得不進(jìn)一步加大與互聯(lián)網(wǎng)渠道的合作。但即便如此，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量渠道一旦有機(jī)會(huì)向銀行理財(cái)產(chǎn)品放開，公募基金的日子可能會(huì)更加難過。

從短期來看，互聯(lián)網(wǎng)巨頭依靠“寶寶類”產(chǎn)品形成的財(cái)富管理吸引力會(huì)有所下降。尤其是受產(chǎn)品收益率下降、贖回受限等因素影響，貨幣基金在投資理財(cái)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可能因此減弱。

但長(zhǎng)期來看，互聯(lián)網(wǎng)巨頭介入資管理財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)將變得更大。在資管理財(cái)市場(chǎng)，個(gè)人資產(chǎn)的管理規(guī)模為188萬億元，其中有110億元為非銀行存款，但線上化率僅為10%。

根據(jù)征求意見稿，銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品既可通過銀行代銷，也可通過銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷理財(cái)產(chǎn)品。“盡管監(jiān)管層尚未明確哪類機(jī)構(gòu)有代銷資格，但如果從互聯(lián)網(wǎng)巨頭拼搶各類金融牌照和基金代銷資格的勁頭來看，未來它們謀劃代銷銀行理財(cái)產(chǎn)品的野心也會(huì)快速擴(kuò)張。”一位分析人士說。互聯(lián)網(wǎng)巨頭會(huì)想盡辦法將銀行理財(cái)業(yè)務(wù)引入自身平臺(tái)。于兩者而言，雙贏的狀態(tài)可能會(huì)提早出現(xiàn)。

度小滿金融副總裁張旭陽在2018年百度世界大會(huì)上透露，度小滿金融將打造資管理財(cái)科技與消費(fèi)信貸金融科技兩大開放生態(tài)。“銀行理財(cái)子公司的政策明確，則給除公募基金之外的更多理財(cái)產(chǎn)品上線的可能。隨著人工智能與大數(shù)據(jù)的深度融合，資管理財(cái)市場(chǎng)將創(chuàng)造巨量?jī)r(jià)值。”

轉(zhuǎn)型的痛點(diǎn)

商業(yè)銀行本身也在加速轉(zhuǎn)型，但其中的痛點(diǎn)也有目共睹。

轉(zhuǎn)型首先表現(xiàn)在理財(cái)結(jié)構(gòu)上，在理財(cái)規(guī)模下降的同時(shí)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品卻在加速進(jìn)場(chǎng)。以中信銀行為例，其上半年凈值型個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模同比增長(zhǎng)超過200%。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)，上半年新發(fā)行的凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品共1107只，其中，國有控股銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)行量共接近八成。

理財(cái)產(chǎn)品的凈值化是必然趨勢(shì)。資管新規(guī)落地之后，不少銀行停止發(fā)售新的預(yù)期收益型產(chǎn)品。但目前市場(chǎng)對(duì)凈值型理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可度仍存在一定不確定性，產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型過程始終存在著投資者教育和非標(biāo)產(chǎn)品如何處置的難題。

根據(jù)征求意見稿，銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品既可通過銀行代銷，也可通過銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷理財(cái)產(chǎn)品。

“非標(biāo)市場(chǎng)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上不可或缺。資管機(jī)構(gòu)如何在非標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)之間尋找平衡、保證安全、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，是非常大的考驗(yàn)。”一位國有銀行資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。這也將導(dǎo)致在新規(guī)過渡期內(nèi)，銀行理財(cái)規(guī)模仍有可能繼續(xù)收縮。

但這是艱難轉(zhuǎn)型的一個(gè)例證。更重要的是，理財(cái)產(chǎn)品形式改變后，對(duì)運(yùn)營模式的考驗(yàn)。產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型對(duì)產(chǎn)品的交易、估值、結(jié)算、信息披露等提出了更高更嚴(yán)的要求，銀行理財(cái)在風(fēng)險(xiǎn)管理的廣度和深度上能否跟得上？

銀行系資管子公司的落地，更將直接考驗(yàn)銀行的經(jīng)營管理能力。截止到目前，已經(jīng)有超過10家銀行發(fā)起設(shè)立或擬設(shè)立資管子公司，其中僅8月29日，就有興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行宣布發(fā)起設(shè)立資管子公司。但這對(duì)內(nèi)涉及投研能力建設(shè)，對(duì)外則涉及委外機(jī)構(gòu)的管理。

一些資管投資能力相對(duì)較弱的銀行迫切需要尋求外部合作，包括租用業(yè)務(wù)所需的系統(tǒng)或引入智能投顧服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)營。這其中尤以城商行和農(nóng)商行為主。它們?cè)诳萍枷到y(tǒng)、估值體系、投研團(tuán)隊(duì)、營銷團(tuán)隊(duì)等方面都與大型銀行差距較大。

而大型銀行也在行動(dòng)。今年招商銀行、中國銀行等就宣布，將投入不低于上一年度營業(yè)收入的1%用于金融科技研發(fā)。對(duì)銀行來說，擁抱科技或許將成為轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。