EVA在發電企業的應用與研究

□鄭 凱（中國神華能源股份有限公司國華電力分公司 北京 100025）

經濟增加值（EVA）是指扣除全部資本成本的經營回報，是企業稅后凈營業利潤與該企業加權平均的資本成本間的差額，是企業為股東創造的“真正的利潤”。EVA評價指標的特點是考慮股權資本的成本，全口徑計算企業所有資本所要求的回報，同時將各項投入要素分解為經營指標，與企業價值緊密聯系，真實體現企業為股東創造的價值，鼓勵企業進行能給企業帶來長遠利益的投資決策。本文以某發電企業為例，通過對其EVA指標評估和結果分析，指出企業應用EVA存在的問題，并提出相關建議。

一、EVA計算評估模型在發電企業的應用

A發電企業是國內最大的綜合能源集團首批投產運營的清潔能源發電廠，本文采用A發電企業相關數據，運用EVA評價指標，建立EVA計算評估模型，對發電企業全生命周期經營成果進行評估。表1為A發電企業2011—2015年的資產經營狀況。

表1 A發電企業主要財務指標 單位：萬元

（一）會計調整事項的測算

按照EVA調整原則，A發電企業計算EVA時需要對檢查性大修費用和研發費用進行調整。

1.檢查性大修費用的調整。1號機組2013年進行第一次檢查性大修，2號機組2011年進行第一次檢查性大修，2015年進行第二次檢查性大修，修理間隔期間為4年。因此，資本化檢查性修理費按照4年攤銷，調整計算過程見表2。

表2 檢查性大修費用調整計算表 單位：萬元

大修費用計算調整說明：

（1）第6行調整投資資本=第3行大修費用累計資本化-第5行累計攤銷。

（2）第7行調整利潤=第1行與第2行當年資本化費用-第4行當年攤銷。

（3）計算2015年累計大修費用資本化及累計攤銷時，扣除了攤銷完畢的2011年資本化大修費用和已完成攤銷金額。

2.研發費用的調整。A發電企業每年投入資金進行技術研發，根據EVA計算原則，應對研發費用進行資本化調整，并按照5年期間攤銷。計算過程見下頁表3。

研發費用計算調整說明：

（1）第5行調整投資資本=第2行累計資本化金額-第4行累計攤銷。

表3 研發費用調整計算表 單位：萬元

（2）第6行調整利潤=第1行當年資本化金額-第 3行當年攤銷。

（二）投資資本計算

A發電企業投資資本=股本+長期借款+短期借款+修理費用資本化累計金額-修理費用累計攤銷金額+研發費用資本化累計金額-研發費用累計攤銷金額

A發電企業調整后投資資本的計算過程見表4。

表4 投資資本計算表 單位：萬元

投資資本隨著長期借款的本金償還逐年遞減，大修理費用調整金額按照五年周期變化。

（三）稅后凈營業利潤計算

A發電企業稅后凈營業利潤=凈利潤+財務費用+當年研發費資本化-當年研發費資本化攤銷+當年修理費資本化-當年修理費資本化攤銷，A發電企業稅后凈營業利潤的計算過程見表5。

表5 稅后凈營業利潤計算表 單位：萬元

（四）加權資本成本的計算

A發電企業加權資本成本計算需要確定三個參數，即：股權資本成本、債務資本成本和資本結構比例。以下分別進行測算：

1.股權資本成本。股權資本成本是投資者投資企業所要求的預期報酬率，估計股權資本成本的方法很多，本文采用資本資產定價模型測算A發電企業股權資本成本。由于A發電企業股東為國內能源企業，本文在計算A發電企業股權資本成本時，使用國內同行業標準進行計算。計算公式為：

（1）無風險收益率（Rf）：采用我國政府長期債券利率，以五年期國債為例，取近5年平均值，約為5.49%。計算過程見表6。

表6 2011—2015年五年期國債

（2）市場平均報酬率（Rm）：使用國資委頒布的 2014年企業績效評價標準值中全行業凈資產收益率良好值8.2%。

（3）貝塔系數（β）：采用國信證券研究報告測算的 A股能源行業貝塔系數均值0.96。

根據上述參數計算股權資本成本=5.49%+0.96×（8.2%-5.49%）=8.09%。

2.根據表7中的中國人民銀行要求國內金融機構各期間執行的人民幣長短期貸款基準利率，計算相關債務成本。

表7 國內商業銀行貸款基準利率 單位：%

債務成本=貸款利率×（1-所得稅稅率）

根據公式，2011—2015年短期貸款債務成本分別為4.73%、4.72%、4.5%、4.35%、3.73%；2011—2015年長期貸款債務成本分別為 5.11%、5.1%、4.91%、4.76%、4.14%。

3.資本結構比例（見表8）。資本結構變化的主要原因是長期借款每年償還18 000萬元本金引起，2011年長期借款占比56%，逐年遞減。

表8 A發電企業資本結構表 單位：萬元

4.加權資本成本計算。根據以上確定的各年股權成本、債權成本和資本結構計算加權資本成本。計算過程見表9。

加權資本成本=短期借款利率×短期借款占比+長期借款利率×長期借款占比+股權成本×股本占比

表9 加權資本成本計算表

（五）A發電企業 EVA價值評估（見表10）

EVA=第1行調整后收益-第2行調整后投資資本×第3行加權資本成本

表10 A發電企業各年EVA計算 單位：萬元

二、A發電企業EVA評估結果分析

根據A發電企業EVA價值評估模型的測算結果，對EVA在發電企業的應用作進一步的分析。

（一）EVA與傳統業績指標凈利潤的對比分析（見圖1）

圖1

1.凈利潤與EVA變動方向相同，但是變動幅度不同，主要是因為計算EVA時，對大修費用和研發費用進行了調整，消除了周期性大修對利潤的影響。說明EVA能夠更加真實地反映企業業績情況，在某種程度上消除傳統業績指標存在的失真和扭曲，為企業價值評估提供了更科學、合理的依據。

2.在無大修年份的2012、2014年，經營業績虛高，凈利潤大于EVA值，這是因為EVA計算對周期性大修進行了平抑。

（二）資本成本與財務費用的對比分析（見圖2）

在考慮股權資本成本后A發電企業的業績指標下滑。說明傳統的業績指標凈利潤容易給管理者提供企業正在盈利的假象，不利于企業管理者發現問題，提高經營業績。

圖2

通過EVA與凈利潤、資本成本與財務費用的對比分析可以看出，運用EVA對發電企業進行價值評估能夠更加準確地反映企業的真實情況，幫助企業經營者客觀地認識企業的經濟價值，促使經營者降低成本，提高運營管理水平，為股東創造財富。

三、企業應用EVA存在的問題及相關建議

（一）企業應用EVA存在的問題

1.EVA相關項目的調整較復雜，實務難操作。在實際運用中，要將企業會計利潤通過調整計算才能得到經濟利潤。會計利潤調整項目依據企業行業特點有所不同，調整事項相對比較復雜，項目數據搜集及其真實性校驗存在一定困難。

2.加權資本成本計算困難。加權資本成本由企業資本結構、股權資本成本、債務資本成本決定。由于我國資本市場尚不完善，市價往往不能反映企業的真實價值。在股權資本成本和債務資本成本不能合理確定的情況下，必將影響應用EVA對企業價值評估的準確性。

3.會計信息失真影響EVA評價效果。EVA計算過程依賴于會計信息披露的可靠性，會計信息的失真將使EVA評價效果大打折扣。

4.傳統業績評價理念阻礙了EVA的推廣應用。長期以來，很多國有企業管理者認為企業不虧損就是創造價值，忽視了股東價值最大化，企業管理者傳統管理理念的轉變還需要一個過程。

（二）EVA應用的相關建議

1.應用EVA評價要注意與非財務指標相結合。EVA指標只能在一定程度上揭示企業價值創造的財務動因，不能指出具體的非財務業績動因以及解決問題的方向。應用EVA評價時，應結合公司的具體情況，將市場占有率、客戶滿意度、員工培訓、創新能力等非財務指標逐一分析列示，以全面揭示和反映企業未來的發展和趨勢。

2.應用EVA評價要注意與長期績效指標相結合。EVA指標是通過年度會計利潤調整計算的，屬于短期財務指標。應用EVA評價企業經營業績時，不僅要考慮當前EVA指標，還要建立長期績效考核指標，這樣才能促進企業經營者的決策行為與股東價值最大化保持一致。

3.正確計算加權資本成本是應用EVA評價的關鍵。目前使用的資本成本率不是在市場基礎上進行的測算，沒有反映風險和融資成本在企業之間的差異，影響EVA計算的準確性。因此，加權資本成本的合理確定是正確計算EVA的關鍵。