“羊群效應”對股價波動的風險分析

王兆　凌郅

摘要：行為金融學漸漸成為近年來的研討熱點，將投資者的行為因素納入金融理論考察范疇，而最為典型的便是投資者羊群行為的理論——羊群效應。行為金融學試圖從另一個角度來合理解釋市場中價格異常波動的現象，衍生了以“羊群效應”理論為代表的諸多行為理論，其中大多都得到了實證檢驗的支持，并逐步成為近年來的重點研討方向。我國的市場因起步晚而發展迅速，還存在諸多不健全之處，這都為套利投機提供了很好的機會，在這個過程中自然也就促使羊群行為產生并生長，進而在市場中呈現羊群效應。本文試圖分析由于投資者引發的羊群效應所帶來的股價異常波動所導致的風險。并針對問題提出一些建議。

關鍵詞：羊群效應 股價波動 股市風險

一、引言

羊群效應最早是說羊群在移動過程中跟隨“頭羊”前進，除“頭羊”外，其他羊不會考慮前面會遇到什么的情況，僅跟隨前進。金融學家引用此來描述在市場中存在的市場參與者跟風決策的異常經濟行為。羊群效應也叫“從眾行為”，是指人在受到外界信息和外界行為的干擾之下做出的非理性的模仿行為，從“理性人”假設條件來看，這是一種非理性的經濟行為。當羊群效應出現時，市場參與者往往跟風追隨他人的行動方向以及決策方式，過度重視輿論的質量，進而無視理性剖析自己得到的私人信息的重要性，出現跟壓多數的現象。資本市場中的每一個投資主體都有可能會受到羊群效應的影響，因此對于各種有價資產買賣的穩定性和運轉效率產生很大的影響。

二、羊群效應下股價波動風險分析

（一）羊群行為促生投機泡沫

由于投資者最簡單且低成本地獲取新的信息、構造出一個盡可能的能夠沖散非系統風險的市場組合的方式便是去觀察其他的交易者，因此，資產的價格變化將與這些后面的投資觀測者的決策和行為息息相關。但后來的投資者幾乎無法分辨前面的投資者的信息是出于對于已掌握的市場信息的理性判斷，還是出于其自身的投資行為偏好。即便能夠進行模糊的識別，但是市場參與者之間存在較大的異質性，其思想理念和決策方式也千差萬別，在投資交易過程中還伴隨著因交易資產等基本信息變動帶來的風險。這些共同促使交易者更加傾向成為投機者而非合格的投資者，價格波動風險也就被強化了其風險因子也就被積累下來。伴隨著投資者的羊群行為的傳染擴散羊群效應作用明顯，市場中的波動程度和波動范圍都迅速擴大，達到極致時價格面臨雪崩的風險，所以投資者之間相互模仿決策方式并且在一段時間內做出同方式且同方向交易行為是價格泡沫從出現到膨大再到最終幻滅的直接原因。

（二）正反饋交易者推動投機泡沫膨脹

市場中的正反饋交易也推動了股價投機泡沫的膨脹，在一定意義上提高了市場中的風險。當正反饋交易者在經過觀測后決定買入或者賣出時，市場中理性投資者可能在之前就已經產生了觀測者所觀測到的買入賣出交易行為，當正反饋交易者采用同樣的交易方式無疑是加劇了股價的上漲或下跌，加速了投機泡沫從形成到膨脹最終破滅的過程。因此，當市場中的風險因素增加并累積到一定程度后便會爆發，產生有價證券的價格雪崩，進而引發金融危機。

三、股價劇烈波風險及規避措施

（一）股價崩盤風險及規避

羊群效應是導致過度交易的重要原因，因此當市場整體表現良好時，羊群效應會導致投資者過多購買已經上漲的股票，導致過度交易，進而使股票市場價格嚴重偏離實際價值。過度交易會導致股價非理性泡沫，羊群效應則會繼續推波助瀾，當股價泡沫破滅時產生股價崩盤風險。投資者個人應加強價值投資理念，盡量做到理性交易，做到不扎堆小市值股、不炒“垃圾股”等，減少非理性交易行為，減少股價異常波動，維護資本市場穩定運行。上市公司也應當及時進行信息披露，幫助投資者對股票價格形成理性一致的預期，避免因非理性行為造成的非理性股價泡沫。監管部門加強對資本市場的短期異常交易進行嚴密的監控和及時的遏制，保證投資者的利益。

（二）負財富效應及規避

股市中價格劇烈的波動使得投資者巨額資產灰飛煙滅，進而會使人們對預期經濟的發展產生恐慌，進而將抑制消費，不利于擴大內需，影響經濟的正常發展。面對股價異常波動，尤其是在股價出現暴跌現象時，投資者則應當理性分析現狀，根據所得信息理性分析是否應當作出“理性羊群行為”，調整投資消費觀，對財產進行風險隔離，進而使得自己的財產有保障。與此同時，政府應當出臺相應的政策來引導投資，穩定市場，必要時可采用寬松的貨幣及財政政策努力救市。

（三）通縮風險及規避

當股價暴跌時，信用被動收縮，銀行不敢放款，股市不能發行新股，這將會影響到貨幣政策向實體經濟的傳導，阻礙貨幣和財政政策發揮效應的機制，引發融資縮水，投資來源受限，加劇通縮風險，可能會使經濟進一步萎靡不振。政府在檢測到此種現象的時候應當及時出手，央行注資、證金公司直接護盤以及限融券等多種措施多管齊下，政府維穩與市場維穩結合起來共同恢復市場的流動性，促使市場正常運轉完成資產的定價、交易和融資，而不是一味的“人造牛市”，也不是保證股指單邊上漲。

因而，本文以為，在市場發展過程中，不僅需要國家做出適合當下發展需要的決策，還需要各方面的配合才能更好地推動我國經濟在平穩中快速發展。