穩中有變的經濟形勢下，如何提升市場信心？

萬喆

10月31日，中央政治局會議對近期一系列經濟政策進行了定調。會議指出，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時采取對策。

剛剛過去的一段時間很不平靜。當前的經濟形勢是長期和短期、內部和外部等因素共同作用的結果。我國經濟正由高速增長階段轉向高質量發展階段，外部環境也發生深刻變化，一些政策效應有待進一步釋放。

市場信心和經濟基本面有所背離

經濟數據秋季報出來可見，雖然第三季度的經濟增速下降至6.5%，被一些人“驚呼”“十年最低”云云，但其實無論橫向與全球經濟體、尤其是特大經濟體相比，抑或縱向與近年來我國的GDP增速相比，都顯得仍然堅實。經濟雖然放緩，但并不失速，符合“由高速向中高速”轉換的特征。

尤其是今年正式啟用的城鎮調查失業率，顯現出較好韌性，4.9%這一數字同比及環比均下降0.1%。在經濟增速穩中趨緩的形勢下，就業能夠有此成績，當是因為經濟結構優化造成的。可以見到，從產業構成看，第三產業比重不斷提高。前三季度，三次產業對經濟增長貢獻率分別為3.7%、35.5%和60.8%。而服務業吸收就業的能力是高于農業和工業的。

此外，居民消費中，前三季度服務性消費比重為50.2%，比上年同期提高0.5個百分點，在社會消費品零售中，消費升級類商品保持較快增長。消費升級切實存在，比如服務需求升級帶來了服務的細化，僅快遞行業就在不斷擴大、且分化出各種專業性快遞分支。因此，經濟增速雖然下降，但就業崗位保持穩定，符合“高速度”向“高質量”發展方式的轉變。

可以說，無論從整體經濟的基本面，還是從經濟的韌性而言，目前中國經濟在穩中有變的背景下，變中取穩、穩中向緩。而與之相對的是，市場上的預期和信心，卻明顯太過悲觀。

誠然，突然爆發的全球單邊主義、保護主義抬頭和中美貿易摩擦，讓整個世界都陷入極大的不確定性恐慌中，而國內正在新舊周期轉換的“陣痛期”，互相加成，可能是市場信心與市場基本面不符的主要原因。

經濟韌性仍強，但要警惕分化

提振市場信心，就需要消除憂慮；消除憂慮，首先需要了解其背后邏輯。此間特別要注意的是，一方面經濟韌性仍然較強，但另一方面應警惕分化加大。

一是消費分化。消費支出增幅加快，消費升級確實存在，與此同時，也需要警惕消費降級的可能趨勢。近期，究竟是消費升級還是消費降級的話題受到社會廣泛關注，其實，消費升級和降級并非不可能同時存在。關注消費升級、優化供給的同時，也應警惕消費降級的可能發生，在社會保障等方面繼續發力。

二是企業分化。不同規模、不同性質的企業分化較大。無論從企業利潤，還是規模以上工業企業數量等來看，都會發現企業的分化變強了。雖然有規模經濟等原因，也與強監管背景下一些中小企業、落后產能被淘汰有關，但也必須警惕，其中存在的競爭不完全中性的問題。

三是收入分配分化。這不僅表現在個人收入，也表現在政企、行政與市場等怎么分配的問題上。減稅政策是否能夠出臺？政府究竟怎么看待與市場、企業的關系？這些都是市場極盡關心的問題。可以說，市場對財稅改革有著熱切的期盼，卻一直難以滿意。稅收的分配要做到“調節市場——提高公共服務公共管理能力——促進市場經濟”的良性循環，而非相互爭利。

四是市場信心分化。目前，出現市場信心與經濟基本面相背離的狀況，甚至引起了市場的波動。事實上，許多人并非對中國經濟“沒有信心”，而是處于一種“信心混亂”的狀態，這誘發了一種漫無邊際的不滿情緒。很多所謂“看衰中國經濟”的論調，主要也是因為“信心混亂”引起的。

市場信心對政策的需求之一——連貫性

市場的憂慮何來？必須看到，除了內外部宏觀因素的原因，還有很多具體的微觀因素，比如有些改革政策在執行中不夠系統、不夠細致，打亂了市場預期和信心。因此，要提振市場信心，需要在政策連貫性、一致性、公開性上下功夫。

首先是連貫性。從這次金融市場的調整來看，當前市場的很多問題都是政策缺乏連貫性觸發的。就拿最近備受關注的股權質押爆倉來說，截至 10 月17日，兩市存在股權質押未解押的占全部 A 股的 68.2%。問題成因可能要回溯到約三年前——2015年是股權質押規模增量最多的年份，其質押市值49302億元，同比增長91%。2015年的“股災”就起于政策逆勢強勢推升，而后又強勢去杠桿。這一次的問題也和政策的反復有較大關系。

實際上，在這十年里，所有公司都經過了幾番放水、縮緊、再放水的過程，這也是加杠桿、減杠桿交替的歷程，房價就是明證。近五年來，這個趨勢變得更為明顯。應該說，當前這一輪加強監管的方向是正確的，去杠桿的初衷也是好的，但是市場不是一天煉成的，市場中的扭曲也不可能一夜之間去掉。

政策出臺如果過于猛烈，雖然意在去除風險隱患，卻可能會造成市場“躁動”，從而引發系統性風險。尤其是中國的市場體量已經這么大，盡管其中有不少問題必須解決和加以規范，但要有相當耐心和恒心，厘清背后邏輯，給予適當緩沖，有定力、有手段地完成改革。而不能粗放式下藥過猛，更是切忌轉向過猛，或經常轉向。

當然，如果政策連貫性差，會讓市場主體無法很好地適應，也就難以推行，進一步影響連貫性。而市場主體亦難以放心布置長遠戰略，造成市場投機現象愈發嚴重，這就有悖于監管初衷。此外，連貫性差會極大損害市場公正，市場信心會受到極大影響，出現信心“亂”的情況，市場各方均會受損。

市場信心對政策的需求之二——一致性

一致性的意義，既有時間上的一致，也要有系統上的一致。

時間上的一致性既表現在連貫性上，更表現在基礎方向和價值的一致性上，而這種一致性，必須在當前空間中用系統建設來保證。

最近，各級領導都特別強調和肯定民營企業在經濟中的作用和地位，也出臺了許多利好民營企業的政策。

民營企業之所以成為當前“爭議”的重點，和近期其遇到的“資金困難”有直接關系。不得不說，其中重要原因，就是驟然收緊的銀行業等領域的監管。當“影子銀行”、表外通道被嚴加監管，用意是很好的，然而，反問一下這些“影子”和“通道”產生的原因，可能就和過去民營企業一直融資難、融資貴、渠道不暢等問題有關。因此，強監管措施的強力推行，對民營企業的影響就最大、最直接，引發了民企資金流動問題。

最近，決策層幾次談到不能對中小企業抽貸斷貸、不能對民營企業采取歧視性貸款政策。造成這些問題的根本原因，還是在于沒有能夠做到競爭中性中的信貸中性。

而反過來看，現在對一些民營企業“網開一面”進行“救助”，是不是最好的方式？盡管有周期性和歷史性客觀原因，但一些民營企業也并不全然無辜——經濟繁榮時極力擴張，舉債、套現、揮霍一個都沒有少過，經濟有壓力時就哭生喊死，讓別人買單。這無論對好企業或者普通民眾而言，恐怕都不公平，且會加深市場的道德風險，讓市場競爭更加不公平。

由此可見，一種不中性會導致更多不中性，扭曲帶來扭曲，一致性當然也就無法保持。要想破解這個局面，必須將市場化的思路融入深化改革當中，用細則、程序、法律保障系統化，建立一致性體系，讓中性競爭、公平競爭有充分的機制保障。建設促進競爭中性的市場，讓所有企業在監管中性、信貸中性、稅收中立、債務中立的條件下充分競爭，無后顧之憂地釋放活力。

市場信心對政策的需求之三——公開性

最后，是政策應該具有公開性。

這一次決策層密集發聲，與市場對話，對市場關切的問題進行梳理、解釋和回應，深受市場贊揚。

政策應注重與市場的溝通。這種溝通不應局限于公開發布，也應事前事后都與市場互動，讓市場充分接受，同時關注市場的反饋。

沒有政策是完美的，即使是最適合當下的政策，在政策影響市場之后，也可能會因為市場發生改變而變得不適宜。市場有時需要短期政策，有時需要長期政策，復雜形勢下，既要有短期政策，又要有長期政策，取長補短、寬嚴相濟。怎么設計、確定和評估政策的作用和影響，需要深切體會市場反饋。市場越公開、反饋越及時、討論越充分，往往政策評估就越準確，那么政策執行、調整等都會更科學。

有些人會質疑，認為市場這林子太大，什么鳥都會出來鳴叫，發表自己的意見，會造成市場混亂和政策執行難。其實不然，如果市場普遍反對意見確實強烈，無論是否公開討論，執行必然都會很困難。不如先深入了解市場意見及其背后的原因，從根源入手解決問題。應當多調研，拿出適應當下形勢的、可操作的、可持續性強的具體方案，推行改革政策。如若粗暴推行，不但可能阻力巨大，而且一旦推行不利，造成政策反復，反而有損公信力，加大下一次推行政策的阻力。

當然，市場確實是個很大的林子，聲音大的并不一定代表普遍意愿。決策者和管理者也需要在隆隆聲浪中去偽存真，不被輿論所裹挾。這對決策者和管理者提出了更高要求。

市場不是患貧，而是患不公

我們對民營企業的支持喊了很多年，也出臺了很多實實在在的舉措，時至今日，卻發生民企“齊齊喊苦”的情形，可以說，市場不是“患貧”，而是“患不公”。所以，如果還是用“濟貧”的思路“救市”，問題不會解決。

當前，改革已經進入“深水區”，發生一些矛盾和問題不可避免。深化改革的難處，在于既要深度改革，又要保持平穩轉換。當下，我們雖然不時遇到困難，但市場對未來的信心其實一直都在。以中國這樣一個巨大體量的市場而言，其改革放在全球任何地方都會是一種巨大的挑戰，決策者既需要向市場釋放定力和誠意，也需要具備高明的手段和技巧。

（作者系盤古智庫學術委員）