企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題探討

馮憲玲

一、企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)：矛盾與協(xié)調(diào)

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)

關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要有利潤(rùn)最大化、每股盈余最大化、股東財(cái)富最大化等觀點(diǎn)。在上市公司中，其股票價(jià)格代表了企業(yè)價(jià)值。股東作為企業(yè)的所有者，企業(yè)價(jià)值最大化就是股東財(cái)富最大化。而所謂企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化、每股盈余最大化歸根到底就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。所以，筆者認(rèn)為，上市公司中企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

（二）實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)存在的矛盾

股東和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所掌握的信息是不對(duì)稱的，經(jīng)營(yíng)者擁有更多的不為股東所知或難以為股東驗(yàn)證的信息優(yōu)勢(shì)，股東難以覺(jué)察或監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)與決策行為。因此，在信息不對(duì)稱的情況下，經(jīng)營(yíng)者就更容易做出損害股東利益的事與行為。這樣就出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的偏差，甚至矛盾。

（三）協(xié)調(diào)和解決理財(cái)目標(biāo)矛盾的良方

激勵(lì)與約束是相輔相成的，兩者，必須統(tǒng)一起來(lái)，平等看待。激勵(lì)約束機(jī)制也是辯證統(tǒng)一的機(jī)制，只有激勵(lì)約束兩者統(tǒng)一的機(jī)制，才是有效的制度安排，才能是協(xié)調(diào)和解決理財(cái)目標(biāo)矛盾的良方。

（四）股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一種將股東、管理者、員工三者利益結(jié)合起來(lái)的激勵(lì)制度和價(jià)值分配制度的創(chuàng)新。其基本理念是：不僅將企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)與經(jīng)理人個(gè)人理財(cái)目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，而且將預(yù)期與收入結(jié)合起來(lái)，同時(shí)又將約束與激勵(lì)結(jié)合起來(lái)。在企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制中，股權(quán)激勵(lì)不失為協(xié)調(diào)和解決理財(cái)目標(biāo)矛盾的重要手段。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀與問(wèn)題：對(duì)我國(guó)上市公司的研究

（一）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)股票期權(quán)是最主要的一種股權(quán)激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)是一種以公司股票為標(biāo)的，對(duì)公司的董事、高管、核心員工及其他人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的方式。股權(quán)激勵(lì)旨在達(dá)到經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)股東的利益一致，緩解公司所有者和管理者之間的委托代理問(wèn)題。股權(quán)激勵(lì)主要有三種形式：股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票。

（二）現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題

1.證券市場(chǎng)缺乏有效性

股權(quán)激勵(lì)與證券市場(chǎng)的有效性相關(guān)，并受股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)期等因素影響。由于非理性因素、過(guò)度投機(jī)因素等都會(huì)促使上市公司股價(jià)不能真實(shí)反映其業(yè)績(jī)。因此，在目前距離完全理性市場(chǎng)還有漫漫長(zhǎng)路的我國(guó)證券市場(chǎng)，尚難以做到實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所要求的公司業(yè)績(jī)與股價(jià)的緊密相關(guān)。

2.缺乏有效的經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象是企業(yè)經(jīng)理人，要充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的真正作用，就必須建立起規(guī)范有效的經(jīng)理人市場(chǎng)。然而，我國(guó)至今尚未建立真正的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。我國(guó)國(guó)有控股上市公司的高管絕大多數(shù)還是政府主管部門(mén)或大股東直接任命的，行政委派經(jīng)理人的色彩太濃，這在很大程度上影響了股權(quán)期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的吸引力與激勵(lì)約束作用的發(fā)揮。

3.經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考評(píng)體系尚未建立

目前，我國(guó)企業(yè)內(nèi)部尚未真正建立起科學(xué)完善的業(yè)績(jī)考評(píng)體系，存在的主要問(wèn)題是：

（1）考核不規(guī)范，存在總經(jīng)理一人考核現(xiàn)象或走過(guò)場(chǎng)現(xiàn)象；

（2）考核指標(biāo)模糊，可操作性不強(qiáng)，考核內(nèi)容不全面，重短期業(yè)績(jī)忽視長(zhǎng)期；

（3）考核結(jié)果不兌現(xiàn)，或激勵(lì)失度，影響員工積極性。

三、完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)途徑與對(duì)策措施

（一）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的兩種主要實(shí)現(xiàn)途徑

1.股票期權(quán)計(jì)劃。股票期權(quán)制是指企業(yè)所有者向包含經(jīng)營(yíng)者在內(nèi)的員工提供的一種在一定時(shí)期內(nèi)按照某一既定價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的本企業(yè)股票，以獲得行權(quán)價(jià)格與行權(quán)當(dāng)日股票市場(chǎng)價(jià)格之間差價(jià)的權(quán)利。股票期權(quán)具有兩個(gè)特點(diǎn)：①有償性，即受益人，必須花錢(qián)按照合同約定的行權(quán)價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票；②選擇性，即受益人可以自主選擇行權(quán)或放棄行權(quán)。

2.管理層融資收購(gòu)。管理層融資收購(gòu)（Management Buyout，簡(jiǎn)稱MBO）是通過(guò)本公司或母公司的管理人員收購(gòu)本公司部分或全部股權(quán)。收購(gòu)的融資方式多采用較大比例的負(fù)債融資方式，即杠桿收購(gòu)，因此MBO為杠桿收購(gòu)的一種。管理層融資收購(gòu)不僅是改變公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種并購(gòu)重組行為，同時(shí)也是解決管理層激勵(lì)問(wèn)題的重要舉措，更是公司制度變革的趨勢(shì)。

（二）完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的對(duì)策措施

1.改善董事會(huì)構(gòu)成，完善公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，我國(guó)上市公司中仍普遍存在國(guó)有股一股獨(dú)大現(xiàn)象，董事會(huì)席位的大多數(shù)由作為大股東代表的管理層占據(jù)，形成了事實(shí)上的“內(nèi)部人控制”。這種被“內(nèi)部人控制”的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)政策將由被激勵(lì)人即公司管理層自己來(lái)制定，他們希望自身利益最大化的同時(shí)，對(duì)所設(shè)計(jì)出的激勵(lì)機(jī)制就必然存在損害股東利益的可能。為了克服這種制度缺陷，必須改善董事會(huì)構(gòu)成，最大限度地增加外部董事，特別是獨(dú)立董事的人數(shù)，以限制大股東在董事會(huì)中的席位，從而達(dá)到優(yōu)化、改善和進(jìn)一步規(guī)范公司治理的目的。

2.建立嚴(yán)格的經(jīng)理人監(jiān)督考評(píng)體系。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)外部監(jiān)督力量還比較薄弱，會(huì)計(jì)師事務(wù)所等外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)仍起不到應(yīng)有的監(jiān)督作用，而企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制更是形同虛設(shè)，對(duì)經(jīng)理人考評(píng)又缺乏客觀統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系。鑒于此，筆者認(rèn)為，我國(guó)企業(yè)可以借鑒西方企業(yè)董事會(huì)下設(shè)立薪酬委員會(huì)，專門(mén)負(fù)責(zé)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)、實(shí)施以及對(duì)經(jīng)理人的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。薪酬委員會(huì)應(yīng)制定統(tǒng)一的考評(píng)體系，采用絕對(duì)（即每股稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)）和相對(duì)（即企業(yè)在同行業(yè)的排名狀況等）兩種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行考評(píng)。

3.創(chuàng)新股權(quán)激勵(lì)，積極探索多種股權(quán)激勵(lì)方式。目前我國(guó)股權(quán)激勵(lì)形式過(guò)于單一和片面化，主要集中于經(jīng)理人股票期權(quán)和管理層融資收購(gòu)兩種。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)根據(jù)自身不同的情況探索經(jīng)營(yíng)者員工共同持股、虛擬股票期權(quán)、股票贈(zèng)予計(jì)劃等不同激勵(lì)方式。

4.加快相關(guān)法律、法規(guī)的建設(shè)與完善。目前，對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的規(guī)范，除了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）做出相關(guān)規(guī)定外，《公司法》、《證券法》等其他重要法律法規(guī)均未涉及。國(guó)際上對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司和個(gè)人普遍都有稅收優(yōu)惠的規(guī)定，而我國(guó)不僅沒(méi)有稅收優(yōu)惠，而且在管理層融資收購(gòu)中還面臨雙重征稅的問(wèn)題，這些都嚴(yán)重影響了我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的積極性。因此，必須加快相關(guān)法律、法規(guī)的建設(shè)與完善，為擴(kuò)大股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施提供法律與政策的支持。