朱瑞

【摘要】證券市場有效性能夠反映資本資源利用情況，研究證券市場有效性對投資者的投資決策具有重大意義。本文對有效市場假設理論進行了分析介紹，運用計量和統計的方法對我國滬深兩個股票市場的有效性進行分析。選取滬深300指數的日對數收益率，基于隨機游走的模型進行游程檢驗，對我國滬深兩市的弱式有效行性進行實證研究。檢驗的結果顯示，我國滬深兩個股票市場為弱式有效。最后，本文結合我國證券市場的實際發展情況，針對性的提出一些相關性的政策建議。

【關鍵詞】滬深股市 弱式有效 游程檢驗

一、有效市場假說理論

Paul Samuelson在1965年提出了有效市場假說，他提出，在一個信息流暢的市場上，如果價格的變化能夠反映市場參與者的期望和現有的信息，那么價格的變化是不可以預測的。Fama對有效市場假說（EMH）做了系統性的總結，提出了一個完整的理論框架，是有效市場理論的集大成者。在Fama之后，有效市場假說得到了蓬勃的發展。在有效市場假設之下。Robert和Fama根據證券價格對信息反映程度的不同，把有效市場分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場假設三種形式。本文則是基于隨機游走的模型，對我國滬深兩個股票市場的弱式有效性進行實證研究。

二、滬深股票市場弱式有效性實證檢驗

（一）指數選取和數據來源及處理

本文選取2005年1月5日至2017年11月20日的滬深300指日對數收益率為樣本數據，研究區間分為：2005年1月5日至2010年12月31日和2011年1月4日至2017年11月20日兩個時間段進行游程檢驗。

本次數據的采集，從Wind數據庫截取了2005年1月5日至2017年11月20日每日滬深300的當日收盤價。將截取的2005年1月5日至2017年11月20日的收盤價進行數據處理，利用日對數收益率的公式■，即可得到滬深300指數每日的日對數收益率。

（二）假設檢驗方法

1.游程檢驗。游程檢驗是對某個變量出現的取值是否游走進行的檢驗。對弱式有效市場的檢驗可以采取隨機游走假設檢驗的思路，如果實證結論支持隨機游走的假設，則認為市場弱式有效成立。

2.游程檢驗的基本假設。設游程檢驗的原假設為：H0：滬深兩個股市為弱式有效；備擇假設為H1：滬深兩個股市不是弱式有效。

3.判斷標準（利用P值進行判斷）。本文將利用SPSS軟件進行游程檢驗，在SPSS隨機性檢驗中利用游程構造統計量Z，其中■（參數說明：R為游程的個數），并根據正態分布給出相應的概率值。

如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以拒絕樣本是隨機的原假設；如果在5%的顯著水平下，如果■，則可以接受樣本是隨機的原假設。

從P值來看，如果P概率小于或等于顯著水平0.05，則拒絕原假設H0；如果P概率大于顯著性水平0.05，則不能拒絕原假設H0。

4.實證結果分析。2005年1月5日至2010年12月31日的分析結果如下：

從Z統計量的來看，在5%的顯著水平下，Z=0.419，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設，滬深300日對數收益率為隨機分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

從P值來看，P=0.675，P值大于0.05，接受原假設，滬深300日對數收益率為隨機分布，因此在2005年1月5日至2010年12月31日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

2011年1月4日至2017年11月20日的分析結果如下：

從Z統計量的來看，在5%的顯著水平下，Z=-0.416，Z的絕對值小于1.96，因此接受原假設，滬深300日對數收益率為隨機分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

從P值來看，P=0.678，P值大于0.05，接受原假設，滬深300日對數收益率為隨機分布，因此在2011年1月4日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

本次游程檢驗的實證結果表明：通過分別檢驗2005年1月5日至2010年12月21日的日對數收益率，2011年1月4日至2017年11月20日的日對數收益率，經過檢驗可知，兩個期間滬深300指數的日對數收益率都是服從隨機分布的。游走檢驗結果說明，2005年1月5日至2017年11月20日期間，中國滬深兩個股票市場達到弱勢有效。

三、提高我國股票市場有效性的政策建議

（一）完善信息披露制度

與其他國家成熟的市場相比較，我國股市信息披露制度還不完善，有些公司還存在信息隱藏，甚至造假的現象。股票市場有效性的重要體現之一就是完善合理的信息披露制度。證券市場中價格的波動是對市場信息的直觀反映，如果市場的信息不正確，就會出現股票價格不能對市場信息進行充分的反映，甚至有的時候會出現錯誤，那么股票市場的功能就不會很好的發揮。因此，要健全信息披露制度，降低不對稱現象。

（二）建立健全監管機制

高效的證券市場監管是資本市場健康發展的重要前提條件，也是提升股票市場有效性的對策之一。目前，我國證券監管法律法規制度不完善，缺乏事前監管和事后控制，嚴重阻礙了證券市場的發展，對我國股票市場的有效性造成很大的負面影響。金融監管部門應該健全相應的法律法規和高效的證券市場監管體系，對證券市場上的違規行為加大處罰力度，維護證券市場的良好秩序。

（三）改善投資者的結構

我國股票市場投資主體結構里中小投資者居多，機構投資者數量較少，存在投資結構不合理的現象。但多數中小投資者的專業水平和專業素質水平較低，很難進行理性的投資，增加了股票市場的不穩定性。而機構投資者更加注重對上市公司經營狀況等整體現象進行全面分析，具有很好的證券投資知識和相應的專業技術，進行理性的價值投資，有助于證券市場穩定的發展。因此，在一定程度上機構投資者對中小投資者具有帶動作用，使中小投資者不理性的投資行為逐漸被弱化，提高中小投資者的理性行為，從而提高證券市場的有效性。

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