淺析互聯網企業赴美IPO的動機及潛在風險

【摘要】近年來，我國互聯網公司發展迅速，不少公司都爭先尋求上市以便分得一杯羹。但是由于行業性質特殊，不少互聯網公司連年虧損，營收數據不容樂觀，導致國內上市困難。于是這些企業把目光轉向條件相對“寬松”的美國證券市場。赴美IPO成為互聯網企業的目標，掀起一股小熱潮。但是這些企業上市之后，真的可以在美國證券市場站穩腳跟嗎？本文以近幾年在互聯網企業內小有名氣的視頻網站嗶哩嗶哩為例，淺析我國互聯網企業排隊赴美IPO的動機，以及之后存在的潛在風險。

【關鍵詞】互聯網企業 赴美IPO 動機 潛在風險

一、互聯網企業扎堆赴美IPO現象

自2017年以來，中國企業赴美IPO的話題接連不斷，其中以互聯網企業為代表的新興行業為主，中概股也不斷被證券市場所看好。隨著互聯網行業扎堆赴美上市，其中，互聯網金融行業風頭最熱。實際上除了互金行業，現在還有涉及多個行業的多家企業或已上市，或正排隊等待赴美上市，包括快遞、教育、電商、視頻等領域，但以互聯網行業居多。對于眼下這波赴美IPO熱潮，最直接的影響因素莫屬美股目前正值牛市，對中概股是利好的，而且美股環境也適宜國內互聯網企業發展。

二、嗶哩嗶哩財務狀況分析

嗶哩嗶哩（bilibili）是國內領先的年輕人文化社區，用戶數量相當龐大，特點是年輕化并且粘度高。2017年第四季度，嗶哩嗶哩月活躍用戶（MAU）平均為7180萬，比2016年同期的4940萬增加了45.3%。

股權結構方面，第一大股東，董事長兼CEO陳睿持股21.5%；創始人兼總裁徐逸持股13.1%；副董事長兼COO李旎占股3.7%；同時在主要機構投資者中，華人文化持股12.8%，位列第一，正心谷創新資本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君聯資本（5.9%）、騰訊公司（5.2%）分別位列二至五位。

根據嗶哩嗶哩提交給SEC的招股說明書中顯示，2015至2017年，嗶哩嗶哩三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元，凈虧損分別為3.72億元、9.1億元以及1.84億元。凈利率分別為-283%、-173%以及-7%。而在2015年，嗶哩嗶哩的總收入還僅為1.31億元。但是在之后的兩年，嗶哩嗶哩的收入激增靠的并不是會員或者影視內容，而是游戲。如果2016年和2017年分別除去游戲業務帶來的收入和成本，嗶哩嗶哩的財務報表將完全不同。據估算，公司的收入將下降到1.82億元以及4.09億元，相對應毛利潤將成為虧損4.4億元以及虧損5.83億元。所以，嗶哩嗶哩的主要成本也并非內容成本，而是游戲分成。2017年，該成本達到了9.26億元，這一數據遠超寬帶成本的4.68億元以及內容成本的2.61億元。

三、動機分析

（一）行業特點

根據嗶哩嗶哩的招股說明書稱，公司在一個快速發展的行業中運作，正處于業務的早期階段。嗶哩嗶哩不能保證變現戰略的成功實施，或產生可持續的收入和利潤。并且嗶哩嗶哩曾遭受過重大虧損，今后可能繼續虧損。同時，嗶哩嗶哩的業務取決于向用戶提供有趣有用內容的能力大小，而這又有賴于平臺上內容創建者所提供的內容。這就造成了嗶哩嗶哩可能無法對業務增長和業務增長的復雜性加以有效管理，進而可能會對品牌和財務業績產生負面影響。

根據我國《公司法》規定，股份公司申請其股票上市必須達到的條件之一就是最近三年連續盈利。所以對于嗶哩嗶哩這樣一個視頻網站來說，想要在國內上市就必須達到這個條件?？v觀眼下整個視頻網站行業仍然處于成長期向成熟期的過渡階段，在格局尚未最終確定的情況下，視頻網站整體仍然處于燒錢搶占市場的狀態。

（二）赴美IPO整體大環境有利于企業融資

和在中國相比，企業赴美IPO所需時間較短，相對的政策及操作更加透明化，效率會更高；同時，美國擁有更加完善的資本主義市場，對企業的發展提供了優良的環境；而且總體規模很大，在資金注入的時，對于像嗶哩嗶哩這種規模不算很大的視頻網站可以充分的保障該類企業的利益。

并且，美國的投資者和國內投資者相比，前者更靠近風險愛好者。他們喜歡投資高回報的潛力股。嗶哩嗶哩作為中國最大的二次元年輕人集聚地，擁有無數忠實的用戶，這些用戶的年齡段大多在15—24歲之間。嗶哩嗶哩用其獨特的二次元亞文化，深深吸引有著相同愛好的群體；再加上近兩年嗶哩嗶哩注重線下活動，無形中又增加了用戶的忠誠度及黏著度。今后的發展可謂是前途無限。雖然公司仍處于虧損階段，但在美國投資者眼里嗶哩嗶哩無疑是一支名副其實的潛力股。

（三）自身所需，滿足企業戰略需求

國內的互聯網企業爭先恐后地赴美IPO，很大一部分是為了提高自己的企業價值。美國證券市場可以給互聯網企業提供較高的風險理解、風險評估、風險定價以及風險管理，在企業上市之后還能幫助企業繼續獲得更大收益。同時，這也是大多數互聯網公司的企業戰略發展需求之一。嗶哩嗶哩成立以來將自己的運營策略緊密圍繞著中國年輕一代用戶展開，提出了“我即用戶”的理念—與用戶平等相處，換位思考。代理時下熱門的手游，參加世界著名的動漫活動，邀請用戶喜歡的各國網絡紅人進行直播和互動。嗶哩嗶哩已不再把目光鎖定在國內文化市場，而是希望作為中國亞文化的代表，走出國門和世界進行交流。所以此次嗶哩嗶哩選擇赴美IPO，除了獲取利益之外，還為了提升公司的國際知名度，借助美國證券市場的人力資源來獲取更多的合作機會。

四、潛在危機

赴美IPO聽起來風光無限，優勢頗多，但是互聯網企業也有自己的“難言之隱”。上市后也可能會存在“后遺癥”，只是有些“后遺癥”往往被大家忽視了而已。

（一）法律和會計準則的高要求

根據文章前半部分的分析，嗶哩嗶哩赴美IPO的主要動因在于融資需求以及擴展市場；嗶哩嗶哩選擇的上市模式是通過IPO直接上市。但同時這種方式對法律，審批手續，以及會計準則的要求也是最高的，還可能會暴露我國企業，尤其是互聯網企業在此方面的不足。和國際視頻類網類站相比，嗶哩嗶哩的整體實力和經營能力偏低；要想順利IPO成功還必須順應相關法律，在財務報表上也應當頗下一番功夫；此舉也無形之中增加了公司的上市成本。

（二）主營收入并非版權

作為一家視頻類互聯網企業，嗶哩嗶哩主營收的83%來自于手游。和傳統視頻網站相比，其虧損幅度較小的原因也主要得益于代理的各類游戲。截止到去年年底，嗶哩嗶哩獨立代理、發行8款游戲，聯合發行63款游戲，月平均付費用戶60.93萬人，同比增長140%。為了避免這些用戶的流失，嗶哩嗶哩希望繼續豐富游戲產品。據不完全統計，嗶哩嗶哩在游戲領域投資了近10家公司，目的是能夠豐富自己的產品線，降低用戶流失風險。然而形式并不樂觀：數據顯示在2017年第四季度，嗶哩嗶哩月度活躍用戶數、月度付費用戶數和游戲月度付費用戶數均出現了下滑趨勢。這一現象對目前仍處在虧損狀態的嗶哩嗶哩來說十分值得警惕，占據大頭的游戲業務具有較大的不確定性，這無疑會讓未來的投資者對其營收的穩健型打上問號。

五、結束語

嗶哩嗶哩自2009年成立到現在成長為業內獨角獸即將赴美IPO，通過幾次重大的會員體系改革以及業務擴張，可以說取得了非常不錯的成果。和同樣選擇赴美IPO的互聯網視頻企業愛奇藝相比，嗶哩嗶哩在用戶黏著度以及獨特文化氛圍方面獨樹一幟。但在海外融資擴大知名度的同時，嗶哩嗶哩也要著重分析其上市之后可能會面臨的諸多風險及挑戰，同時，產品競爭力較弱這個內部瓶頸也不容忽視。

參考文獻

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作者簡介：董梁俊曦（1994-），女，漢族，甘肅天水人，蘭州財經大學研究生在讀，研究方向：企業理財與稅務籌劃。