【摘要】如今，我國金融創新正在如火如荼地進行。貨幣市場上，利率改革正在不斷強化和完善。外匯市場上，各類交易機制、管理制度也在不斷完善和改革。伴隨著金融市場藍圖的初步形成，我國三大主要市場的聯動性也不斷加強。本文運用協整檢驗、Granger 檢驗等計量經濟學方法，進行實證研究，分析人民幣兌美元匯率、人民幣利率以及股票價格之間的聯動性及強弱程。研究結果說明，三大變量之間確實存在長期協整關系。

【關鍵詞】利率 匯率 股價 聯動性

一般而言，我國金融市場包含四大塊，涉及到貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場等四大類市場。各大市場間通過各類傳導機制，相互關聯，產生聯動。

在國內外現有研究的基礎上，本文運用VAR模型，研究我國金融市場，也就是貨幣市場、資本市場、外匯市場之間的互動關系。對于變量，分別選取我國各個市場代表性的指標。例如貨幣市場，選取銀行同業拆借市場交易期限為1天的加權平均利率，用變量R表示；資本市場上，選取上海A股股指，選用最高價格之后，用變量GJ表示；外匯市場上，運用人民幣兌換美元匯率，計算出平均數后，用變量HL表示。考慮到貨幣供應量M1、M2對金融市場會產生其他影響，因此本文把貨幣供應量M1作為外生變量，引入進行實證。實證區間是2007年1月-2016年2月，共計108個觀測值。所有數據均來源于同花順數據庫。為了盡可能避免數據存在異方差性和單位不同帶來的影響，研究中對所有變量均取對數，分別記為lnGJ，lnHL，lnR。

為了防止偽回歸，建立VAR模型前，必須先檢驗時間序列的平穩性。表1說明，原序列是不平穩的。經過一階差分后，卻變成平穩的。因此說明，我國的人民幣兌美元匯率、人民幣利率和股價都是一階單整的，下一步可以進行協整分析。

協整檢驗前，需建立VAR模型，模型的具體形式可以這樣表示：

根據AIC信息準則和SC準則，得出最佳滯后期是2階。圖1結果說明，我國三大市場均受自身滯后值較大影響。從期數來看，受一期滯后值的影響尤其顯著。貨幣市場滯后一期對外匯市場也具有非常顯著的影響。貨幣市場幾乎不受資本市場和外匯市場影響，并且受外匯市場的影響超過受到資本市場的影響；資本市場還受外匯市場和貨幣市場的影響；貨幣供應量對貨幣市場和外匯市場影響較為明顯。因此，三大市場可以說相互影響、相互關聯的。

表2的協整結果說明，5%的置信水平上，基本上可以拒絕原假設。所以，人民幣兌美元匯率、人民幣利率、我國股價之間，確實存在長期協整關系。

由于股價指數GJ、人民幣利率R和匯率HL具有明顯的長期均衡關系，下一步可以運用Granger因果檢驗。表3說明，基本上可以拒絕人民幣匯率不是股票價格的granger原因，必須接受股票價格不是人民幣匯率的granger原因；可以拒絕人民幣利率不是人民幣匯率的granger原因，必須接受匯率、股價不是利率的granger原因。

本文主要運用Johansen協整檢驗和Granger因果檢驗的經濟學計量方法，進行人民幣利率、人民幣兌美元匯率和我國股價關系的實證研究，得出人民幣利率、人民幣兌美元匯率、我國股票價格，三個變量之間存在長期協整的關系。尤其需要注意的是，由于資本流動的原因，特別是熱錢的影響，我國股價與匯率之間表現明顯的負相關。另外，由于我國資本市場成熟度不高，不具有充足的開放性，所以股票市場價格一旦變動，傳導到外匯市場的效果比較差。所以，研究結論得出，外匯市場對于股票市場僅僅有單向影響作用。

最后，由于一個國家的實際利率水平的相對提高，會直接導致國際間短期資本的內流，因此，利率對匯率影響也比較顯著。

如今，國內外經濟環境復雜，尤其是我國經濟走勢更是撲朔迷離，投資者戰勝市場的可能性幾乎微乎其微。本文的研究結論，對于投資者理解政策走向具有重要的指導性意義。

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作者簡介：姜麗宏（1994-），漢族，鎮江丹陽人，金融學碩士研究生三年級，研究方向：宏觀經濟。